CICC: The Federal Reserve is highly likely to skip interest rate cuts in January, with a possibility of cuts in March

智通財經 APP 獲悉，中金髮布研報稱，美國 12 月核心 CPI 環比漲幅從上月 0.3% 放緩至 0.2%，同比從 3.3% 放緩至 3.2%，均低於市場預期。美聯儲最關注的非房租服務通脹 (supercore) 回落，核心商品和房租通脹保持温和，未見重新加速跡象。儘管上週五的非農就業強勁，但通脹繼續放緩，表明經濟並未出現過熱跡象。這是一個好消息。美債收益率下跌，美股反彈。維持此前判斷，美國有望實現 “金髮女郎” 經濟，市場可能高估了美國通脹的上行風險。美聯儲 1 月大概率跳過降息，3 月仍有降息的可能性。維持上半年仍可能降息兩次的觀點不變。

中金主要觀點如下：

本次通脹數據公佈的背景是四季度以來核心通脹回落進度停滯，市場擔心上週強勁非農與服務業活力可能會帶來潛在通脹再度上行的風險。但數據顯示 12 月通脹温和，核心 CPI 同比 3.2%，低於市場預期 3.3%，總體 CPI 同比 2.9%，符合市場預期。核心 CPI 季調後環比從上月 0.3% 放緩至 0.2%。三個月環比折年增速從 3.7% 回落至 3.3%。這些有助於緩解市場對於美聯儲年內可能不降息或很晚才能降息的擔憂。數據公佈後，市場情緒得到提振，美債收益率全線回落，美股三大股指強勁反彈。

從分項看，美聯儲最關注的剔除房租後的核心服務 (supercore) 價格漲幅打破了過去四個月均不低於 0.3% 的停滯局面，回落至 0.2%。從過去三月的環比折年率來看，非房租核心服務通脹為 3.5%，較前兩月的 4.3% 也有所回落。儘管受能源價格上漲影響，機票 (3.9%) 漲幅仍然較高，但與強勁非農就業增長更為相關的醫療保健 (0.2%) 和教育服務 (0.2%) 價格增速則較為温和。結合上週非農報告中的時薪增速同、環比回落來看，目前勞動力市場仍不構成通脹反彈的來源。

核心商品價格漲幅從上月 0.3% 回落至 0.1%，未見重新加速跡象。新車 (0.5%) 與二手車 (1.2%) 環比增速較上月回落，但仍保持在快速上升的區間，可能繼續受到 10 月颶風 Milton 過後替代購買受損車輛的影響。1 月份洛杉磯大火也可能會對此後受損車輛替代性需求產生一定支撐，進而增加價格粘性。但即便如此，其他核心商品通脹仍延續了下行趨勢，電視 (-0.5%)、音頻設備 (-3.8%)、運動商品 (-0.4%)、玩具 (-1.0%)、電腦 (-0.9%)、智能手機 (-1.7%) 價格持續數月下跌，傢俱家電價格漲幅也由上月的 0.7% 轉跌為下降 0.2%。目前尚未看到因擔心特朗普政府未來可能加徵關税而提前漲價的明顯證據。

房屋租金上漲 0.3%，較為温和，酒店價格有所回落。主要居所租金與業主等價租金環比漲幅均從上月的 0.2% 小幅反彈至 0.3%，但四季度以來整體房租通脹相較於此前 0.4% 及以上的高增狀態有所降温。12 月酒店價格繼 11 月環比上升 3.7% 後轉跌，跌幅為 1.2%。

以上數據表明，強勁的就業與温和的通脹可以共存，市場可能高估了美國通脹的上行風險。在年度報告中認為，隨着供給逐步改善，美國有望實現 “金髮女郎” 經濟，既沒有過度的通脹，也沒有大量失業，經濟走向剛剛好的均衡狀態。12 月的通脹數據支持觀點。往前看，由於房地產和勞動力市場供需趨於平衡，全球產能充沛，商品通脹壓力有限，再次出現像 2022 年那樣的通脹走高的可能性較低。市場可能高估了美國通脹的上行風險，低估了在高利率、強美元以及潛在關税不確定性下，全球週期復甦面臨的挑戰。

温和的通脹為美聯儲降息留有餘地，上半年仍有降息兩次的可能性。由於上週五的非農就業數據強勁，顯示勞動力市場趨於穩定，美聯儲短期內不需要再次降息。考慮到 12 月 FOMC 會議上鮑威爾已經給出了放緩降息步速的指引，美聯儲大概率在 1 月份跳過降息。但如果通脹能進一步放緩，美聯儲仍可能在 3 月份重啓降息，並在第二季度再次下調利率。在年度報告中的預測是聯邦基金利率在二季度末下調至 3.75% 至 4% 的中性水平，維持這一觀點不變。