"Asset Pricing Anchor" wreaks havoc. Will the Wall Street giants leading the earnings season become the saviors of the U.S. stock market?

智通財經 APP 獲悉，新一輪美股財報季於本週正式拉開帷幕，高盛、摩根士丹利以及摩根大通等華爾街金融巨頭們將 “打頭陣”。這些金融巨頭業績以及管理層對於未來業績的展望將對美股，乃至全球股市產生重大影響，尤其是在當前 “全球資產定價之錨” 逞兇打壓股票等風險資產走勢之際，市場期待華爾街巨頭們以超預期增長業績開啓新一輪美股財報季。

隨着有 “全球資產定價之錨” 稱號的 10 年期美債收益率一度飆升至 2023 年 10 月以來新高，美國股市在美債收益率持續上行重壓下近日陷入向下調整階段。近期美債收益率和股票呈全面負相關關係，即 10 年期美債收益率上升時，美股三大指數大幅下跌。因此，任何能推高美債收益率的利好性質經濟消息——比如強於預期的勞動力市場以及 CPI、零售銷售額，對股票等風險資產而言都是利空。

從理論層面來看，10 年期美債收益率則相當於股票市場中重要估值模型——DCF 估值模型中分母端的無風險利率指標 r。在其他指標 (特別是分子端的現金流預期) 未發生明顯變化，此時若分母水平越高或者持續於歷史高位運作，估值處於歷史高位的科技股、高收益公司債與加密貨幣等風險資產估值無疑面臨坍塌之勢。

但是，如果分子端的現金流預期能夠持續向上超預期修復，很大程度上能夠拉高市場對於股票等風險資產的定價範圍。而分子端的現金流預期極大程度上以財報季的業績利潤表現為基準，因此企業利潤上修對於股票等風險資產定價趨勢至關重要。美股財報季拉開帷幕之後，當標普 500 指數的成分公司陸續公佈 Q4 實際業績以及未來利潤指引時，符合甚至超出策略師們普遍預期的數據有望大幅提振美股投資者情緒。

美國銀行的策略師們指出，期權交易定價顯示在公佈業績後，標普 500 指數中的個股平均上下波動幅度可能高達 4.7%，創下有史以來收益日最大波動。這一預期波動幅度反映了當前市場環境的不確定性，尤其是通脹的不確定性和美聯儲進一步降息的前景，這些因素令投資者們感到不安。因此，對沖基金交易員以及投資者們開始將目光轉向新一輪財報季，希望從中尋找到一些安慰，至少對美國企業來説，一切都還安好。

摩根大通 (JPM.US)、花旗 (C.US)、富國銀行 (WFC.US)、美國銀行 (BAC.US)、貝萊德 (BLK.US)、高盛 (GS.US)、摩根士丹利 (MS.US) 以及台積電 (TSM.US) 的第四季度業績以及管理層對於未來的展望將成為本週財報披露的焦點。

華爾街金融巨頭們拉開新一輪財報季帷幕

摩根大通將於美東時間週三盤前公佈財報，這將正式拉開即將到來的財報季的序幕。這不僅是對經歷了兩年激烈上漲的美國股市反彈的一次關鍵考驗，也是市場關注的焦點。根據彭博行業研究的最新數據，分析師們普遍預計標普 500 指數成分股公司第四季度的收益將增長 7.5%，這是過去三年來第二高的季前預測，為企業實現超預期業績設定了很高的基準預期。

“第四季度的財報季可能是我們在很長一段時間內看到的最重要的美股財報季之一。” Raymond James 首席投資官拉里·亞當表示。由於美聯儲不太可能像投資者去年希望的那樣迅速降息，而是轉向 “長期維繫高利率” 的鷹派立場，企業業績對於提振市場看漲情緒而言顯得更加重要，同時業績指標歷來是股市上漲的最大驅動力之一。

分析師們普遍預計第四季度美國銀行業的整體每股收益將較強勁的第三季度利潤略有下降，但仍將實現同比大幅增長，儘管美聯儲在過去一個季度降息 100 個基點，但美國基準利率仍相對較高。

美國仍然在持續的高利率，以及美債收益率曲線結束倒掛，大概率將推動商業銀行們在第四季度和未來幾個季度的淨利息收入增速，而強勁的資本市場活動可能通過健康的費用性質營收來推動非利息收入，因此投行業務有望持續復甦。

分析師們預計第四季度業績不會創下新高，預計季度環比將出現下滑。但是在過去六個月裏，大多數貨幣中心/金融中心類型銀行的共識預期有所改善。例如，摩根大通第四季度的每股收益共識預期為 4.04 美元，在過去一個月內上調了 3.8%，在過去六個月內上調了 7.7%。分析師們對摩根士丹利第四季度每股收益的樂觀情緒大幅增強，主要預期美股 11 月-12 月因特朗普勝選而大漲帶來交易業務增長，以及投行業務受益於全球股市 IPO 復甦，在過去一個月內分析師們將共識預期上調了 5.0%，在過去六個月內上調了近 14%。

來自 CFRA 的分析師肯尼斯·萊昂預計，強勁的美國經濟將支撐貸款業務增長，進而使淨利息收入實現 “適度增長”，但這一增長將被較低的利率業務部分抵消。與此同時，萊昂預計資本市場的 IPO 業務反彈，資金和託管服務的增長以及資產/財富管理業務將大幅提振非淨利息收入。

美國銀行的董事長兼首席執行官布萊恩·莫伊尼漢近期表示，該銀行的貸款增長速度超過行業平均水平，且存款增加，同時高成本存款逐漸減少，分析師們預計該行的第四季度淨利息收入將達到 143 億美元，而第三季度則為 141 億美元。

來自摩根士丹利的分析師貝齊·格拉塞克預計，受益於美股自 11 月之後屢創新高推動交易熱潮，華爾街金融巨頭們在第四季度的資本市場相關聯的營收規模將強勁增長，尤其是交易業務和股票資本市場業務，將超過預期。她認為，摩根大通和花旗集團是美股反彈行情中的首選股票 (top stocks)。這位分析師在她的第四季度每股收益預覽報告中指出：“儘管銀行業高管們在 12 月初的行業會議上發佈強勁的 2024 年第四季度交易業務指引，令人意外地超出預期，但鑑於典型的 12 月季節性放緩並未發生，我們預計交易業務營收可能會更高。”

摩根士丹利的格拉塞克還表示，隨着資本市場增量營收伴隨着薪酬比率持平甚至下降以及非薪酬費用率降低，資本市場業務表現優異將推動經營槓桿率的大幅提升。

來自 CFRA 的萊昂預計，高盛和摩根士丹利將憑藉更高的資本市場活動集中度佔據投資銀行行業領先地位。與此同時，美國銀行和花旗集團則更傾向於傳統銀行業務。摩根大通則保持了更為均衡的業務分佈。

瑞銀 (UBS) 的分析師埃裏卡·納賈裏安指出了對銀行等金融巨頭有利的幾個顯著趨勢——資本市場復興、特朗普放松管制預期、收益率上升、信貸質量良好以及預期接近絕對區間的上限。她在最近的一份報告中寫道：“這些主題表明，每股收益可能會得到積極修正，而金融中心可能會受到最大影響。” 她最看好的大型銀行包括美國銀行、富國銀行、PNC 金融服務公司 (PNC.US) 以及亨廷頓銀行集團 (HBAN.US)。

摩根大通的分析師維韋克·朱內亞預計，強勁的投資銀行業務，尤其是股票承銷和槓桿型貸款銀團貸款規模，將推動第四季度盈利。第四季度的兩個強勁領域是對非銀行金融機構的貸款預期和美國國債收益率曲線陡峭，這些領域對信貸和淨息差有影響。當收益率曲線向上傾斜時，銀行借貸利率之差會擴大，從而使它們能夠對貸款收取更高的利率，同時對存款或短期借款支付更低的利率。

自 2022 年初以來屢次霸榜金融市場頭條新聞的 2/5 年期、2/10 年期以及 2/30 年期美債收益率倒掛則在 2024 年結束，隨着 “特朗普 2.0 時代” 於 2025 年開啓，龐大債息規模以及特朗普 2.0 時代 “MAGA 財政框架下” 的舉債規模可能愈發龐大，美債收益率曲線或將愈發陡峭。

在貨幣中心/金融中心類型的銀行中，摩根大通更看好花旗集團，預計該集團將受益於強勁增長的投資銀行業務;其交易業務營收同比增長將受到更寬鬆的比較基準的推動，相比於競爭對手，實現超預期要容易得多。

朱內亞寫道，美國銀行也將從資本市場相關業務中受益，但近期《銀行保密法》同意令帶來的一些費用壓力將使其收益受限。

Cash Flow Club 投資團隊負責人喬納森·韋認為，美國資產規模最大的商業銀行——摩根大通很有可能實現優於預期的第四季度盈利。增長動力包括更高等級的投資銀行和資產管理費用、淨利息收入，以及鑑於強勁的就業市場與面向高淨值客户，信貸損失準備金可能降低。

摩根士丹利預計，對負債敏感的銀行業巨頭們將受益於美債收益率曲線的陡峭化，並指出信託類型的銀行道富銀行 (STT.US) 以及大型地區性銀行美國合眾銀行 (USB.US) 順應了這一趨勢。

特朗普推動之下，華爾街巨頭們或將釋放樂觀業績預期

特朗普即將於 1 月 20 日重返白宮開啓第二任期，他承諾減少對大型公司，尤其是對金融巨頭們的聯邦監管，並承諾將進一步減税、增加石油產量和嚴格的移民政策，這些都表明美國經濟增長和通脹將會走強，但這被視為股市的利好因素，金融、大型科技、國防和化石燃料等行業領軍者可能將大幅受益。

因此分析師們普遍預期，在特朗普放鬆監管以及減税政策推動之下，摩根大通、高盛以及美國銀行等華爾街金融巨頭們的管理團隊將在最新業績電話會議上釋放樂觀業績預期，進一步推動分子端擴張。

“很明顯，這屆政府將對華爾街和金融類交易活動更加友好。這種熱情是有先例的。長期以來，金融類股票一直被視為共和黨政府執政期間的首選行業，主要是由於監管放鬆及將為各大金融巨頭以及大規模併購交易創造更有利環境的預期。” 摩根大通私人銀行美國投資策略團隊在一份報告中表示。摩根大通表示，其投資團隊正在為 2025 年的投資組合尋找更多的金融業和資管行業股票標的。