When will generic drug companies hit bottom?

3 分錢一片的阿司匹林，再度讓仿製藥因低價而登上熱搜。

僅以表象來看，治病的關鍵藥物僅 3 分錢一片，確實讓很多人大呼意外，但若從更深層思考，在 “降價不降質” 的情況下，3 分錢不正代表我國藥物集採的成功嗎？

任何事物都存在兩面性。集採大幅降價確實讓患者得到了實惠，但同時也註定會導致大批仿製藥企因此而遭受業績波動。集採常態化的背景下，仿製藥企難道真的一點機會都沒有了嗎？

對於這個問題，日本仿製藥企的發展路徑其實就是最好的回答。從 1988 年開始，日本全面推進藥物集採工作，且每兩年就會進行一次對醫保目錄品種的價格調整，這一集採政策一直延續至今。

在日本集採全面推行的這 35 年中，仿製藥企確實一度因藥品價格的降低而導致業績滑坡，並一度成為資本市場中的 “棄兒”。然而，伴隨集採的不斷深入，日本仿製藥使用率急劇攀升，觸發了屬於日本仿製藥企的 “黃金十年”。

集採，不是仿製藥的 “終局”，而是一次重塑供給端的考驗。

01 老齡化之殤

日本之所以全面開啓藥物集採，核心原因在於老齡化的持續加劇。

1960 年的時候，日本老年人口占比不足 5%，其是當時全球最年輕的發達國家。然而僅僅二十年之後，日本老齡化率就迅速攀升至 10%，且老齡化速度仍在持續加劇。受老齡化加劇影響，日本醫療費用在 GDP 中的佔比迅速增長，由 1960 年的 2.5% 迅速攀升至 1980 年的近 6%。

老齡化加劇仍在繼續，醫療費用在 GDP 中的比重進一步增長几乎是確定的，為了減緩這一趨勢，日本在 1981 年逐漸開始小規模藥物集採嘗試，並在 1988 年全面推行。從 1988 年開始，政府每兩年進行一次對醫保目錄品種的價格調整，次平均降幅超過 6%，這一集採製度一直延續至今。

圖：日本老齡化率與醫療支出佔 GDP 比例，來源：野村證券

下調藥品價格的同時，日本還進一步打破過去高度壟斷的 “分銷堡壘”，通過分銷改革的方式，解除了頭部藥企對於複雜批發商網絡的控制，幫助藥物流通環節重歸透明。這樣的做法引起日本國內醫藥經銷商的大洗牌，而且也讓西方製藥巨頭得以登陸日本市場。

相關數據顯示，1990 年的時候，日本國內製藥 TOP 5 公司的銷售額是國內市場排名前五的非日本公司的 3.5 倍；可到了 2010 年，這一數據已經不足 2 倍。

以結果而論，日本藥物集採帶來的效果是立竿見影的。此後二十年間，雖然日本老齡化率仍在加快，但醫療支出在 GDP 的比重卻得到了很好的控制。2005 年日本老齡化率超過 20% 的時候，日本醫療費用在 GDP 中的佔比仍不足 8%。

當然，全面控制藥價帶來的負面影響就是製藥企業利潤大幅下滑，這也導致日本醫藥公司在 2000 年之前的股價表現都是跑輸大盤的，尤其是仿製藥公司預期更是被打至谷底，很多公司都在 1998 年至 2000 年間創出股價歷史新低。

圖：日本仿製藥公司股價走勢一覽，來源：國金證券

但仿製藥公司並沒有被集採所摧毀，而是經過一段時間的盤整後，在 2003 年後實現了鳳凰涅槃，進入了長達十年的 “黃金期”。

02 仿製藥的 “黃金十年”

日本仿製藥走牛，皆因政策推動所致。

對於日本政府而言，把藥價打下來並不是集採的最終目標，讓更多患者受益才是。儘管日本藥品價格降低了，但民眾對於仿製藥的接受程度卻並不高，日本仿製藥使用率長時間維持在 30% 以下。所以為了鼓勵民眾接受仿製藥，日本在 2002 年開啓了一系列針對仿製藥的政府補貼，核心目標就是大幅提升仿製藥的使用率。

圖：日本仿製藥激勵政策，來源：國金證券

首先是全方位的獎金激勵。在醫院端，日本積極鼓勵醫生給患者開仿製藥處方，並能獲得 2% 的激勵金；患者去藥房取仿製藥時，藥房也能獲得 2% 的激勵金；藥房推薦病人使用仿製藥，亦能獲得 2% 的激勵金。70 歲以上的老年人使用仿製藥時，日本還將共同支付 10% 的費用。

正是 2002 年的一系列激勵政策，重塑了日本仿製藥企的預期，也使得業績陷入瓶頸的仿製藥企重新激活了增長。仿製藥激勵政策出台後，日本仿製藥企股價迅速反彈。沢井製藥（Sawai ）是日本傳統仿製藥龍頭企業，受集採影響沢井製藥股價在 2000 年前後陷入谷底，而其股價的長期拐點也正來自於 2002 年 4 月的激勵政策。

圖：沢井製藥股價一覽，來源：英為財情

此後幾年，日本政府對於仿製藥的鼓勵政策持續加碼，在 2007 年直接喊出仿製藥使用率要在 2013 年超過 30% 的目標，並在 2020 年提出仿製藥佔比超過 80% 的長期目標。受政策長期政策影響，日本仿製藥使用率大幅提升，如今日本仿製藥的替代率已經超過 80%。

在仿製藥替代率逐漸提升的過程中，沢井製藥等頭部仿製藥企受益良多。沢井製藥營收由 2001 年的 173.99 億日元，一路飆升至 2018 年的 1843.41 億日元，營收翻了十倍；淨利潤更是由 2001 年的 14.34 億日元，一路飆升至 2018 年的 193.76 億日元，同樣翻了十倍。

圖：沢井製藥營收一覽，來源：錦緞研究院

日本市場的歷史闡述了藥物集採的本質：核心不在於降價的過程，而是讓惠於民的結果。

03 一場供給端的劇變

儘管在日本政府的幫助下，仿製藥龍頭企業獲得了 “政策紅利” 行情，但卻並非所有的仿製藥企都受益於此。

上世紀 70 年代是日本製藥業的巔峯，全日本共有超過 1359 家醫藥企業。然而，在經過後續集採洗禮，日本醫藥企業數量已經在 2000 年下降至 1123 家。雖然政府隨後開啓政策激勵，但日本醫藥企業數量依然在 2015 年降至 305 家，近 80% 的藥企被無情地淘汰了。

圖：日本製藥企業數量，來源：國盛證券

從本質上看，藥物集採就是一場供給側改革。在這場改革中，通過降低價格的方式，倒逼仿製藥企更好地做好成本控制。這一過程中，那些體量較小、成本控制較差的企業最終被淘汰，而具有較強經營能力的玩家則有望在超越寒冬後迎來綻放。

我們與日本的事情情況雖然有所差異，但集採 “供給側改革” 的本質卻並沒有變。時至今日，我們國家依然存在四千多家仿製藥企，這其中大部分競爭力並不強。對於它們而言，重視效率的集採自然太過於殘酷，但生活本來不就是殘酷的嗎？

以鄰為鏡，以史為鑑。藥物集採確實能夠在控制藥物支出層面起到積極的作用，大多數國民也確實在這一過程中享受到了實惠。隨着集採常態化推進，中國仿製藥行業勢必會迎來一場大規模併購，而那場併購潮的勝利者，則有望享受到真正犧牲價格所帶來的 “銷量紅利”。

醫曜，原文標題：《仿製藥企何時觸底？》

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