NVIDIA target price downgraded! HSBC: GB200 supply chain issues will continue into the first half, affecting performance

炙手可熱的英偉達，還是被滙豐下調了目標價。

1 月 10 日，滙豐全球技術硬件和半導體研究主管 Frank Lee 及其團隊發佈報告稱，預計英偉達 GB200 供應鏈問題將延續到 2026 財年上半年（即 2025 年 2 月到 2025 年 7 月），導致英偉達上半年的 “超預期” 增長空間有限，下半年（即 2025 年 8 月到 2026 年 1 月）也將面臨更大的壓力。

不過，由於市場對英偉達 GPU 服務器的需求仍然強勁，加之如果英偉達在壓力下，於下半年推出更強勁的、超出市場預期的 GB300/B300 平台並得到熱烈反響，滙豐預計 2026 財年下半年的增長有可能會超出市場預期。

根據報告，滙豐維持英偉達的買入評級，但將目標價從 195 美元/股下調至 185 美元/股（基於 32 倍的 PE 估值），新目標價相比周五收盤價 136 美元/股仍存在 36% 的上漲空間。此外，滙豐還將英偉達 2026 財年的每股收益預期下調了 6%。

預計 GB200 供應鏈問題將延續到 2026 財年上半年，“超預期” 增長難以實現

滙豐在此前 11 月的報告中認為，英偉達的 GB200 NVL 機架平台已經大致恢復正常，預計將於 2026 財年第一季度開始大規模生產，英偉達在 2025 財年第三季度的財報發佈會上也確認了這一點。

但是目前，滙豐調整了預期，認為 GB200 的供應鏈問題仍然存在，尤其是在 ODM 組裝方面。滙豐還補充道，目前很難確定 GB200 供應鏈問題的具體位置，尤其是英偉達的 GB200 機架服務器架構越來越複雜。此前，滙豐還曾擔心來自 Amphenol 的銅連接模塊等問題，但這些問題預計在 2026 財年第一季度前會得到解決。

總而言之，滙豐認為 GB200 的供應鏈問題還未完全解決，並且將持續至 2026 財年上半年，這也將導致 GB200 的收入增長低於滙豐此前的預期。

但是，滙豐預計英偉達 B200 AI GPU 的銷量提升將會部分抵消 GB200 供應鏈問題帶來的損失，因此，英偉達 2025 財年第四季度和 2026 財年第一季度的營收預測（分別為 380 億美元和 419 億美元）下行風險有限，與市場預期（分別為 382 億美元和 421 億美元）基本一致。

此外，滙豐提到，英偉達計劃在 2026 財年下半年推出 B300/GB300 產品，這也可能導致 2026 財年上半年增長放緩，因為客户可能推遲採購現有產品。

綜上而言，滙豐認為英偉達可能難以在 2026 財年上半年維持每季度 20 億美元的 “超預期” 增長節奏。

2026 財年下半年將面臨更大壓力，但仍存在超預期上行空間

由於 2026 財年上半年 “超預期” 增長的可能性較小，滙豐認為，2026 財年下半年，英偉達將面臨更大壓力，特別是在 GB200 的增長和 B300 的推出方面。

因此，滙豐將 2026 財年英偉達的數據中心營收預期下調了 6%（基於出售 3.5 萬個 NVL 機架），從 2530 億美元降至 2360 億美元。但是，即使下調了預期，滙豐對英偉達 2026 財年第三季度和第四季度的營收預期（分別為 709 億美元和 937 億美元）仍然遠高於市場預期（分別為 519 億美元和 574 億美元）。

滙豐補充表示，即使在悲觀情景下，假設英偉達 2026 財年僅出售了 2-2.5 萬個 NVL 機架，滙豐預期的數據中心營收仍為 1970-2100 億美元，比市場預期的 1840 億美元高出 7-14%。

需要注意的是，在 2026 財年下半年，雖然滙豐認為英偉達將面臨更大壓力，但滙豐也認為英偉達存在超預期上行的可能性，原因有二：

首先，英偉達 2025 年的 AI 服務器需求預計將保持穩定，特別是在微軟宣佈 80 億美元的數據中心資本支出之後。滙豐還認為，汽車和機器人領域的 AI 數據中心需求持續增長，全球超大規模雲計算的 AI 服務器資本支出預計將達到 1070 億美元，英偉達的長期 AI 需求前景並未發生變化。

其次，滙豐預計，如果英偉達在壓力下，於 2026 財年下半年推出更強勁的、超出市場預期的 GB300/B300 平台並得到熱烈反響，將有可能推動實現更大的增長。