How can the UK emerge from the crisis? The depreciation of the pound may be a way out

時隔近三年後，市場再次對英國可能會出現 “雙赤字危機”（財政赤字 + 經常賬户赤字）感到擔憂。但是按照德意志銀行的觀點，這次的情況和 2022 年有所不同。

因此德意志銀行認為，這次英國想要走出危機，英鎊貶值可能是答案，其中有三大作用：

• 通過對英國持有的海外資產進行重估，改善對外淨負債情況；
• 降低英國資產（包括國債）的價格，使其在國際市場上更具吸引力；
• 有助於調整經常賬户赤字，減少英國對外國資金的依賴。

德意志銀行認為，之所以要採取這種方式，主要是這一次造成英債市場劇烈波動的原因主要源自 “外部壓力”，不同於 2022 年的 “內部動盪”。

當年英國經濟危機完全是由國內政策導致，因此英債市場的波動與其他國家的債券市場完全脱節，出現了獨特的拋售。

而本次的英債動盪並不是英國政府自己造成的，英債與美債走勢幾乎是同步的，沒有出現與其他債券市場脱節的情況，而這也導致反倒沒有很好的解決辦法。

10 年期美債與英國國債的收益率差（UST - Gilt spread）在最近幾個月沒有太大變化，基本和六個月前的水平一樣

分析師指出，如今英國面臨的根本問題不是高債務或低增長，而是英國的外部赤字——多年來，分析師一直主張，是經常賬户，而不是財政賬户，決定了發達市場的財政風險。當前，英國經常賬户赤字與收益率的關係比任何財政指標都要更密切。

無疑，一個國家越依賴外國融資來發行國內債務，它就越容易受到全球環境的影響。從外部資金流動的角度來看，英國是 G10 國家中最脆弱的之一個，因為它有着巨大的經常賬户赤字和資本流動赤字。

由此可見，英國國債的邊際定價者不是國內政策，而是全球收益率（即美債），當美國國債出現拋售時，英國國債自然而然也就比其他債市下跌得更嚴重。

德意志銀行表示，他們在去年年底就已經開始對英鎊持謹慎態度，並警告投資者，過去 12 個月積累的熱錢套利流入可能出現逆轉的風險——在全球不確定性（特別是美債收益率）上升的背景下，像英國這樣的小型開放經濟體會變得更加脆弱。

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