The analyst who understands Apple best: Apple will face more severe challenges this year, the market is overly optimistic, and there is a risk of stock price decline

市场对苹果过度乐观了？

当地时间周五，天风国际分析师郭明錤表示，苹果在 2025 年面临严峻挑战，iPhone 出货量增长近乎停滞，即便新款 iPhone SE4 发售也难以提振销量，中国业务持续萎缩，并且 AI 服务仍未有贡献。

以下是完整报告：

iPhone 销量难言乐观、中国业务持续萎缩

Apple 保守看待 iPhone 展望，供应链调查显示 2025 年出货量低于市场共识约 8–10%。Apple 与关键供应商讨论 2025 年 iPhone 生产规划时，持谨慎态度面对展望。

即便有新款 iPhone SE4 (预计约 1H25 中期发售)，2025 年上半年 iPhone 出货量约同比下降 6% (1Q25 是因为避免在 Trump 上任后的关税故提早于 1 月拉货故约同比持平，2Q25 衰退)。

2024 年 12 月中国市场智能手机出货量约与 2023 年同期持平，但 iPhone 同比下降约 10–12%，代表 iPhone 在中国市占率仍持续萎缩。

预计 2H25 量产的超薄 iPhone (最薄处约 5.5mm) 与规划中的折叠 iPhone，因追求薄型设计故不支援实体 SIM 卡，而可能仅支援 eSIM。因中国市场目前不推广仅支援 eSIM 之手机，故此两款机型若不改变设计，将不利出货动能。

超薄 iPhone 17 出货量虽高于 iPhone Plus，但仍不足以带动 iPhone 销售，关键在于部分零组件降规但维持高售价、用户体验本质仍与目前 iPhone 相似等。

iPhone 2024 年出货量约 2.2 亿部，预计 2025 年约 2.2–2.25 亿部，低于市场共识的 2.4 亿部 (或更高)。

AI 服务仍未有贡献

至今尚无证据显示 Apple Intelligence 能贡献硬体换机潮与服务营收。

Tim Cook 在上个月接受 Wired 採访时，表示从未在内部讨论过收费事宜，这代表先前部分分析师与媒体预期 Apple Intelligence 能在可见未来收费并带动服务业务为过于乐观的想法。

先前调查显示大部分的 iPhone 用户对 Apple Intelligence 不感兴趣，这与供应链调查吻合，亦即自 Apple 提供 Apple Intelligence 以来，对 iPhone 换机潮并无任何帮助。

Apple 欲推广端侧 AI 面临数个产业结构性挑战，例如：Apple 在 WWDC 2024 发布 Apple Intelligence 后虽引起高度关注，但与数月后快速进化后的云端 AI 对比，吸引力大幅下降。

我并非看坏 Apple Inteliigence 的长期趋势，但综合上述，尚未发现 Apple Intelligence 能贡献硬体换机潮与服务营收的证据，故至少须谨慎面对市场先前过度乐观导致的潜在下行风险。