"New Federal Reserve News Agency": A dusty memo reveals how the Federal Reserve viewed the 2019 "money crunch" crisis

美東時間 1 月 10 日週五，有 “新美聯儲通訊社” 之稱的之稱的資深美聯儲報道記者 Nick Timiraos 評論美聯儲最近公佈的一批 2019 年貨幣政策會議的備忘錄，認為在數百頁的 2019 年會議記錄中，隱藏了一份備忘錄，它詳細闡述了 2019 年 9 月美國短期融資市場崩潰的始末。

正是因為上述市場崩潰，迫使美聯儲當年採取一系列臨時措施改善短期融資市場狀況，首先是在回購市場上提供更多隔夜貸款，後來又購買國債創造新的銀行存款，即儲備金。

據美聯儲官網公佈的文件，Timiraos 提到的以上備忘錄時在融資市場崩潰三週後、即 2019 年 10 月 8 月提交給美聯儲貨幣政策委員會 FOMC 的。備忘錄寫道：“最終，事實證明，9 月中旬融資市場的壓力是短暫的，而且相對温和。”

不過，Timiraos 認為，備忘錄得出的結論強調了美聯儲為何採取措施救市，讓人覺得更有不詳的預感意味。備忘錄的最後一段這樣寫道：

“然而，重要的是，要認識到問題可能會更加嚴重。包括高度相互關聯的大型金融市場公用事業在內，許多大金融機構的運營預期是，一旦面臨壓力，他們將能夠在回購市場上迅速將國債轉換為現金。幸運的是，9 月中旬沒有一家這樣的機構遇到巨大困難，這一假設沒有經受考驗。”

2019 年 9 月，美國回購市場經歷了一場短暫但劇烈的流動性衝擊，被稱為 “回購危機”。當時正值美聯儲結束縮表、完結一輪緊縮週期；在美元流動性已經大幅收縮的背景下，美國債務上限提高後財政部發債；另外税期和 RLAP 監管等因素也都 “齊聚一堂”。

2019 年 9 月 17 日，美國 SOFR 利率跳升至 5.25%，日內一度飆升至 10%，遠高於當時美聯儲目標利率區間的上限 2.25%。美股受此影響回調，股票和黃金 的 VIX 及 OFR 金融壓力指數短暫上揚，在美聯儲迅速放水 “救市” 後恢復平靜。

華爾街見聞曾提到，主流研究認為，2019 年 9 月的回購危機是流動性偏緊狀態下的偶發性事件所致。引爆危機的罪魁禍首是超額準備金稀缺，同時疊加繳税日、財政大量發債、大銀行因日內流動性監管措施而必須大量預留準備金這些因素。

Timiraos 提到的上述美聯儲備忘錄在解釋 2019 年 9 月的利率異常波動時這樣寫道：

“始於 9 月 16 日的一週內，隔夜融資的供需似乎都相對缺乏彈性，也就是説，對價格信號沒有反應。因此，納税導致的融資供應減少和國債結算相關的需求增加導致貨幣市場利率大幅上升。分配摩擦可能加劇了這種超大幅波動，這種摩擦阻礙了資金從擁有過剩現金的市場參與者流向需要融資者的快速調整。”

備忘錄倒數第二段總結稱，

2019 年 9 月中旬的事件提醒美聯儲，“短期融資市場也可能很脆弱。一系列預期的技術因素促使隔夜融資價格大漲，凸顯了借款人的需求非常缺乏彈性，融資流動性可能無法快速調整。”