What is the Bank of Japan "dragging" on?

日本央行，擬推遲加息至 3 月

1 月 9 日，日本央行前政策委員會成員櫻井誠表示，

“鑑於美國當選總統特朗普帶來的不確定性越來越大，日本央行將推遲到 3 月份再加息的可能性正在增加。”

同日，路透社報道日本央行表示，

“由於結構性勞動力短缺使企業更加意識到繼續加薪的必要性，日本工資上漲的幅度正在擴大，這表明近期加息的條件正在不斷具備。”

合併來看，就是日本央行認為，內部加息的條件已經成熟，但外部特朗普的變數讓其不敢貿然加息。

真的是這樣麼？日本經濟已經過熱到要靠進一步加息來抑制？

復甦，建立在通脹基礎上

1 月 9 日，日本厚生勞動省公佈數據顯示，日本 11 月名義工資同比增長 3%，好於經濟學家預計的 2.7%。

然而，日本 11 月實際工資則同比下降 0.3%，且為連續第四個月下降。

目前，日本通脹增速的確在下行，但仍然高於居民實際收入增速。實際購買力比不過通脹，導致日本消費者支出和信心依舊低迷，此背景下，並沒有加息抑制通脹的急迫需要。

日本最大零售連鎖店、約四分之一收入來自日本地區的 “7-11”，其母公司 Seven&I 2024 財年第二季度（6-8 月）日本地區營收 92.82 億美元，同比下降了 6.6%。

日股，同樣受益於通脹。

對於日本而言，起初其股市交易的敍事是 “通脹反彈->收入增加->經濟復甦” 的邏輯，但現實和預期存在差異，上述鏈條仍遠未實現。在此背景下加息，等於打破了原有邏輯。

另一個視角，是將日本消費者信心與日本央行的寬鬆力度結合起來：

疫情以來，BOJ 已三度試圖減少其持有的政府債務比例。但每一次，都拖累了日本經濟，實際 GDP 增速、私人消費支出、消費者信心指數盡數下滑。在看到經濟邊際疲軟後，BOJ 又不得不重新加碼購債，循環往復。目前，他們仍未擺脱這一螺旋。

日股，能頂住加息？

這兩年，受國際投資者青睞，日股喜迎 1989 年來新高。但大漲背後，更多是拔估值。

據國海證券測算，2023 年-2024 年上半年的牛市中，日經 225 整體上漲 62%，其中 EPS 貢獻為-4%，估值貢獻為 104%。