市場擔憂過度？華爾街：英偉達護城河堅固，Blackwell 供需緊張，AI 和加速計算驅動可持續增長

本週英偉達 CEO 黃仁勳在 CES 發表重磅主題演講，股市投資者卻不感冒。黃仁勳講話後首個交易日，週二英偉達股價不漲反跌，收跌超 6%，創四個月來最差單日表現。投資者覺得，黃仁勳演講淨是 “花活”沒幹貨，認為目前市場極為關注的英偉達數據中心業務，英偉達本次 CES 沒有提供任何更新進展。

然而華爾街認為，市場可能擔憂過度了。當地時間 1 月 7 日，分析師們參加了英偉達在 CES 期間舉辦的問答會議，之後集體發佈報告，表達對英偉達未來的看好。

英偉達 CEO 黃仁勳和 CFO Colette Kress 主持了本次分析師問答環節，並回答了分析師的各種疑問。總結要點如下：

英偉達重磅推出 AI 超級計算機 Project Digits，一款面向開發人員的 AI 工作站（類似於迷你 DGX），採用了最新的 GB10 Grace Blackwell 超級芯片。

英偉達強調，加速計算是未來的發展方向，表示其商用 GPU 解決方案的平台優勢是相對於 ASIC 的主要競爭優勢。

英偉達仍處於增長的早期階段。機器學習是未來的發展方向，這將導致加速計算取代通用計算。因此，大約 1 萬億美元的通用計算安裝基礎將在未來幾年內需要升級。

管理層預計，2025 年第一季度，Blackwell 系列芯片的收入將超出此前 “數十億美元” 的預期，同時，Hopper 和 Blackwell 系列產品的合併收入也將在該季度實現增長。

供應鏈延遲更多是由需求和供應的失衡及系統複雜性引發，而非單純的供應問題。儘管如此，Blackwell 系列系統的研發和生產仍完全按計劃推進。

瑞銀認為 Digits 產品為英偉達在 AI 領域進一步鞏固其護城河提供了又一個途徑。該機構預計，2025 財年收入將達到 1332 億美元，並對英偉達 2025 財年第四季度和 2026 財年第一季度的業績持樂觀態度，預計 Blackwell 本季度出貨量約為 140 億美元。

花旗認為，英偉達增長具有可持續性，源於四個趨勢：傳統計算市場轉向加速計算、AI 成為新的計算層、AI 工廠的需求以及 AI 賦能企業生產力。

摩根大通預計英偉達數據中心收入將持續增長至 2025 年，受益於 Blackwell 產品的產能提升和市場需求。儘管 Blackwell 生產按計劃進行，但 2025 年後市場供需關係可能仍然緊張。

瑞銀看好英偉達：市場擔憂過度了，AI 護城河鞏固，2025 財年收入增長至 1332 億美元

英偉達重申，當其 Blackwell 計算托盤運送給原始設備製造商（OEM）和原始設計製造商（ODM）合作伙伴時，會確認收入。

雖然部分 ODM 合作伙伴因資產負債表限制無法吸收大量庫存，但瑞銀認為，大型超大規模客户可能提供過渡性融資，以應對 NVL72 等機架 SKU 的延遲。

“因此，市場對 2025 財年第四季度（1 月）和 2026 財年第一季度（4 月）業績可能出現 ‘空窗期’ 或 ‘小幅超預期’ 的擔憂是過度的。”

瑞銀仍然非常看好英偉達 2025 財年第四季度的業績，預計本季度 Blackwell 的出貨量約為 140 億美元，並對 2026 財年第一季度的業績指引持樂觀態度。

英偉達還在 CES 期間發佈了DIGITS，這英偉達首個推出的台式電腦產品，採用了最新的 GB10 Grace Blackwell 超級芯片，集成基於 Arm 架構的 CPU 和 GPU，可提供高達 1 petaflop（每秒執行一千萬億次浮點運算）的 AI 運算性能。瑞銀認為，此次發佈略顯意外。雖然預計該產品本身不會帶來顯著的收入增長，但其戰略意義在於進一步鞏固英偉達在 AI 領域的護城河。

針對商用 GPU 和定製專用集成電路（ASIC）之間的平衡，英偉達首先指出，這恰恰表明加速計算是未來的發展方向。具體而言，英偉達強調其商用 GPU 解決方案所帶來的平台優勢，這是其相對於 ASIC 的主要競爭優勢。公司進一步指出，人工智能將成為國家基礎設施的一部分，加速計算是未來的趨勢。

英偉達強調，當前的 AI 發展仍處於非常早期階段，加速計算將逐步取代通用計算。未來幾年，全球約 1 萬億美元的通用計算安裝基礎需要升級。

瑞銀維持英偉達的目標價為 185 美元，當前公司盤後價為 138 美元，較目標價有 32% 的升值空間。預計 2025 財年收入 1332.43 億美元，息税前利潤為 887.92 億美元，淨收益為 758.14 億美元，每股收益攤薄後為 3.05 美元，遠高於 2024 財年的 1.30 美元。

花旗：維持英偉達 “買入” 評級，聚焦短期數據中心增長與長期 AI 驅動潛力

花旗表示，對英偉達維持 “買入” 評級，目標價為 175 美元，較當前股價有 24.9% 的漲幅潛力，預計股價總回報率為 24.9%。主要理由包括短期數據中心收入增長前景和長期增長的可持續性。

管理層預計 Blackwell 系列芯片在 2025 年 1 季度的表現將超出此前 “數十億美元” 的收入指引。此外，“Hopper” 和 “Blackwell” 系列產品的合併收入也將在該季度實現增長。

花旗表示，英偉達認為其增長具有可持續性，並闡述了驅動增長的四大趨勢：

• 傳統計算市場的尾部效應：英偉達認為，隨着越來越多的工作負載轉向加速計算，公司將繼續受益於價值 2 萬億美元的傳統計算市場。
• AI 作為新的計算層：AI 不僅增強現有工具，還成為新的計算基礎設施。
• AI 工廠的需求：AI 服務的存在將需要大量的資本支出用於建設 “AI 工廠”，這將利好英偉達。
• AI 賦能企業生產力：AI 代理（如數字化員工）將推動企業效率。

英偉達表示，在應對供應鏈延遲方面取得進展，與主要供應商的關係有所改善，同時也與新供應商合作。公司強調，延遲更多是由需求和供應的失衡及系統複雜性引發，而非單純的供應問題。儘管如此，“Blackwell” 系列系統仍完全按計劃推進。

英偉達管理層指出，關於 GPU 與 ASIC 的討論表明，加速計算已成為新的發展方向。他們認為其 GPU 方案在規模上優於 ASIC，並希望打造一個通用計算平台，以應對下一個 AI 應用浪潮。此外，國家級 AI 基礎設施建設也需要英偉達的解決方案，而 ASIC 無法滿足這一需求。

自動駕駛需要大量數據處理和模型訓練，英偉達認為，所有電動車公司都需要配備 AV 平台，而其解決方案正是這一領域的核心。邊緣 AI 和機器人技術是另兩個重要的 AI 應用領域。

英偉達看到了訓練方面的機會，這是一個巨大的數據中心機遇。機器人領域的企業面臨的問題是缺乏數據，因此英偉達在英偉達 Omniverse 中提供了一個數據生成平台。公司還希望通過模擬來推動行業發展，管理層認為這是其最具優勢的領域。

花旗對英偉達的目標價為 175 美元，基於 2025 財年的每股收益估算，給予約 35 倍市盈率。這一倍數接近其一年的歷史均值，但低於三年和五年的均值。

摩根大通：AI 與加速計算驅動英偉達萬億市場機遇，目標價上調至 170 美元

摩根大通的研究團隊預計，未來十年及更長時間內，對人工智能和加速計算的支出將保持強勁。英偉達在數據中心領域的收入增長預計將持續到 2025 年，主要得益於新一代 Blackwell 產品的產能提升以及強勁的市場需求。

長期來看，英偉達將通過佔據價值 1 萬億美元的數據中心基礎設施市場的更大份額，實現顯著收入增長。這一趨勢受到加速計算轉型及 AI 解決方案需求上升的驅動。

摩根大通表示，Blackwell 相關產品的生產按計劃進行，預計將支持 2025 年的收入增長。但進入 2025 年後，市場的供需關係仍可能保持緊張，特別是在先進封裝技術、先進內存、網絡設備等領域。

為解決供應鏈挑戰，英偉達團隊正在與供應鏈合作伙伴緊密協作，逐步緩解瓶頸問題。例如，GB200 和 Ultra 產品線預計將在 2025 年晚些時候實現產能增加。

訓練模型的複雜性、新的擴展定律以及測試時間計算的需求，預計將繼續推動對 GPU 計算能力的長期需求。摩根大通指出，隨着推理和長期思考在 AI 推理應用中的份額增加，測試時間的計算變得至關重要。

英偉達的解決方案在系統集成性、軟件堆棧、生態系統以及易用性方面具有顯著優勢。這種全面的系統解決方案使其在性能上優於定製 ASIC 解決方案。摩根大通預計，企業、垂直市場以及主權客户將繼續青睞英偉達的技術。

代理 AI 被認為是英偉達企業客户需求增長的關鍵驅動力。為了加速代理 AI 的應用，英偉達推出了針對特定業務場景的 Blueprints 解決方案，例如呼叫中心、欺詐檢測和風險管理。報告估計，這一領域將對企業和垂直客户收入的增長產生積極推動作用。

在 2025 年 CES 展會上，英偉達推出了下一代 Blackwell GeForce RTX 50 系列產品，其性能較上一代提升約 2 倍。同時，英偉達還發布了專注於 AI 項目的小型超級計算機 Project Digits。摩根大通表示，這些舉措展示了英偉達在高端遊戲及 AI PC 領域的強勢地位，併為其從高端遊戲市場擴展到消費市場提供了良機。

摩根大通對英偉達的評級為 “增持”，目標價為 170 美元。