U.S. Stock IPO Outlook | With declining performance + existing shareholders looking to cash out, how will CTRL Group get investors to buy in?

在赴美上市的新股中，有個別公司會在 IPO 時出現老股東轉售股份的情形，即老股東直接在上市時套現離場。這樣的企業在 IPO 後的股價表現往往不如人意，這背後的邏輯是老股東既然對公司的未來發展沒信心，市場也會更加謹慎。

而在目前赴美上市的企業中，也有一家公司出現了老股東轉售股份的安排，它就是 CTRL 集團。智通財經 APP 瞭解到，專注於香港市場手機遊戲推廣的 CTRL 集團早在 2024 年 3 月 15 日便首次向 SEC 遞交了公開版的招股説明書，後續其又進行了多達 6 次的招股書更新，不斷推動其 IPO 進程。

據招股書顯示，CTRL 集團申請以 “MCTR” 為代碼在納斯達克上市，其欲在此次 IPO 中發行 200 萬股普通股，每股價格為 4 至 5 美元，至多募集 1000 萬美元資金。與此同時，售股股東將在此次 IPO 中出售 175 萬股普通股，CTRL 集團將不會從中獲得任何收益。

售股股東套現離場無疑會打擊市場對 CTRL 集團的做多情緒，且從業績來看，CTRL 集團的表現也不盡如人意。數據顯示，CTRL 集團 2024 財年 (截至 3 月 31 日止 12 個月) 的收入為 4065.49 萬港元，同比下滑 14.5%，期內的淨利潤為 189.97 萬港元，同比下滑 30.5%。

老股東套現離場 + 業績大幅下滑，CTRL 集團上市後的股價表現難言樂觀。

毛利率回升難擋淨利潤大幅下滑

CTRL 集團是香港一家綜合營銷及廣告服務提供商，其專注於為大陸的手機遊戲開發商提供在香港市場的廣告營銷服務。據招股書顯示，CTRL 集團的整個廣告流程可為客户提供一站式廣告服務，包括廣告的策劃、創作、投放、管理和效果監控。

CTRL 集團可根據客户手遊的特色及市場概況，同時參考同類廣告設計的流行趨勢，為客户制定廣告方案。根據廣告計劃，CTRL 集團為客户制定推廣手機遊戲的整體營銷理念和思路，並量身定製創新主題的廣告活動，以吸引目標受眾的注意力，最大限度地提高廣告曝光度和展示量。

值得注意的是，CTRL 集團擁有內部設計及製作團隊，負責設計、創作、編輯及製作不同設計、佈局及格式的各類廣告材料的藝術及設計，其中主要包括視頻、動畫及照片等數碼內容。CTRL 集團直接參與概念開發、故事板創作、劇本創作、選角、拍攝和後期製作工作。

除了提供市場主流的廣告服務外，CTRL 集團還在廣告投放過程中為客户提供其他增值服務，該等服務包括了廣告主題和內容的創意設計、廣告材料的本地化、社交媒體管理服務、出版後廣告效果監控、手機遊戲虛擬角色 cosplay 表演服裝定製服務、以及最新市場趨勢和時尚的諮詢。

從收入結構上看，CTRL 集團主要為客户提供四大類服務，分別是在線廣告、離線廣告和網絡橫幅營銷、戰略規劃服務、其他服務，2024 財年時，這四大服務的收入佔比分別為 35.94%、55.58%、1.63%、6.86%。顯然，廣告是 CTRL 集團的核心業務，線上線下廣告收入合計佔比超 90%。

而 2024 財年收入下滑 14.5% 主要由兩個原因，其一是線上廣告收入同比大跌 44.2% 至 1460.94 萬港元，這是因為在疫情影響消除之後，CTRL 集團的大部分客户將更大比例的廣告預算分配給了離線媒體，這就導致線上廣告收入的大跌。其二是戰略規劃服務的收入同比暴跌 68.7%，這是因為尋求此類服務的移動遊戲應用數量有所減少，且一些客户在合同到期後決定不再續簽服務合同，而是選擇基於一次性廣告套餐繼續合作。

在線上廣告與戰略規劃服務兩大業務的收入大跌之後，即使離線廣告和網絡橫幅營銷收入增長 26.3%，其他服務收入大增 104.8%，但仍未能阻擋 CTRL 集團總收入的下滑。這其中雖然與客户需求的服務渠道變化有一定關係，但最核心的原因或許是市場總需求的下降。

不過，由於低毛利的線上廣告收入佔比的降低，以及毛利相對較高的線下廣告收入佔比的上升，CTRL 集團 2024 財年的毛利率提升至 22.5%，較 2023 財年時上升 2.5 個百分點，這使公司的毛利降幅縮減至 3.6%，降幅遠小於收入下滑幅度。且由於營業費用縮減了 7.2%，這使得 CTRL 集團 2024 財年的經營收入增長了 4.9%。

所以，影響 CTRL 集團淨利潤端釋放的關鍵原因之一是其他收入項下的大幅下滑。2023 財年時，CTRL 集團錄得 66.77 萬港元的其他收入，但進入 2024 財年，由於政府補助的減少，匯兑損益，以及利息支出的大幅增加，CTRL 集團報告期內的其他收入為-38.39 萬。

從資產負債表來看，CTRL 集團 2024 財年的總資產為 1624.5 萬港元，總負債為 1352.48 萬港元，資產負債率為 83.26%，處於相對較高的水平。且在公司的總負債中，來自銀行的短期 + 長期的貸款總額為 900 萬港元，佔公司總負債的 66.54%，這也是 CTRL 集團 2024 財年利息支出大增的原因。值得注意的是，在 2024 財年中，CTRL 集團向截至 2023 年 3 月 31 日在冊的股東進行了總計 300 萬港元的派息，並於 5 月 16 日派發。

發展規劃短期內或難有成效

從行業層面看，未來幾年香港的遊戲廣告市場有望持續成長。據英國倫敦研究公司歐睿國際有限公司的獨立行業市場研究報告顯示，隨着疫情影響的消除，香港娛樂與媒體廣告業將隨着消費活動的增加而逐漸恢復，其預計香港廣告行業的收入將從 2022 年的 298 億港元增長至 2027 年的 396 億港元，五年累計複合年均增長率為 7.3%。

具體到遊戲細分賽道來看，香港手機遊戲市場的增長以及國內手機遊戲開發商的海外擴張都將帶動遊戲廣告市場的發展。據中信證券的研報表示，中國手遊在國際市場中的收入已從 2015 年的 206 億港元增至 2022 年的 1362 億港元。且據《2024 年中國遊戲出海研究報告》顯示，2024 年中國自主研發遊戲在海外市場的實際銷售收入達到了 185.57 億美元，同比增長 13.39%，預計這一增長趨勢未來幾年仍將延續。

為把握住行業的未來發展機會，CTRL 集團在招股書中詳細闡述了其未來發展規劃，其一是拓展亞洲遊戲廣告市場，其將把一站式廣告服務拓展至東南亞市場 (如台灣、馬來西亞和新加坡等)，公司將綜合考慮潛在客户羣、廣告受眾的文化差異以及廣告方法等因素開發海外市場。

其二，CTRL 集團欲成為手遊運營商。公司管理層表示，鑑於對手遊的深入瞭解、從手遊運營商客户那裏積累的經驗以及參與廣告流程的經歷，公司已具備成為手遊運營商以搶佔手遊市場的能力。但截至目前，CTRL 集團尚未確定與任何潛在的手遊項目或與發行商建立聯繫。

通過 CTRL 集團對未來的發展規劃不難看出，其已發現了自身成長的掣肘所在。事實上，香港遊戲廣告市場競爭十分劇烈，而市場總規模也相對有限，2022 年香港整個廣告行業的規模也不到 300 億港元，細分到遊戲廣告賽道的市場規模將更小。

在這樣的市場環境下，僅專注於香港市場很難有突破性發展，這也是近幾年來國內遊戲出海成風口，CTRL 集團固守香港市場卻未實現快速發展的原因，因此公司計劃開拓東南亞市場。但也應該認識到，無論是拓展至東南亞市場亦或是向手遊運營商方向擴張，這與 CTRL 集團雖然在業務上有所協同，但能否實現有效發展仍存在較大的不確定性，且短期內其實也很難出現立竿見影的效果。

基於此，CTRL 集團若僅憑藉當前業績下滑的基本面以及售股股東上市即套現的姿態衝刺 IPO，那麼其上市後股價會如何走或許已不言而喻。