Where is the next AI trading? Morgan Stanley: Discovering Alpha from "AI Diffusion Rate"

摩根士丹利表示，2025 年 AI 擴散速率將繼續驅動超額回報，投資者需繼續重點關注 AI Enabler/Adopters（推動者兼採納者）。金融板塊有望成為新的 AI“速率變化” 領導者，優選具有高定價權的 Adopters。而隨着 AI 代理的普及，AI 軟件股可能跑贏半導體股。

AI 擴散速率驅動超額回報

摩根士丹利分析師 Edward Stanley 團隊在 1 月 6 日的研報中表示，自 ChatGPT 推出兩年多以來，AI 的擴散仍處於初期階段，但擴展速度正在加快。企業對 AI 的利用率逐漸上升，尤其是在非技術行業中。

AI 擴散速率驅動了股票的超額回報。最新調查顯示，在大摩覆蓋的 3700 多隻全球股票中，AI“Enabler/Adopter”（推動者兼採納者）類別股票的市值自 2022 年以來增長 85%，增加約 14 萬億美元。

被重新分類為 “Core to Thesis”（核心至主線）的股票自 ChatGPT 發佈以來的表現優於 S&P500 指數 45%。非技術行業的 “Core to Thesis（核心至主線）” 股票數量顯著增加，這表明企業逐步將 AI 納入核心業務邏輯。而被降級為 “Disrupted” 或 “Wildcard（不確定者）” 的股票在長期內表現明顯落後於 S&P500。

2025 年將是 AI 代理的關鍵年份

大摩認為，2025 年將是 AI 代理的關鍵年份，與之前的技術週期一樣，股票市場已準備好 AI 軟件公司接棒 AI 半導體公司。

AI 代理（Agentic AI）， 顧名思義就是賦予軟件程序代理權，將與算法的交互從被動（聊天機器⼈響應用户的提示）轉變為主動。同樣，從在明確定義的規則集內運⾏的靜態系統轉變為動態系統，以尋找不斷變化的問題的最佳解決答案。

Gartner 估計，到 2028 年，33% 的企業軟件應⽤程序將包含 AI 代理，這些代理將允許 15% 的日常工作決策由 AI 自主決策做出。

軟件板塊可能因 AI 代理的普及而跑贏半導體板塊。自 ChatGPT 推出以來，半導體板塊的超額回報已從 100% 回落至 70%。

金融板塊的 AI 擴散率正迅速上升

大摩認為，金融業是目前 AI 發展勢頭最為迅猛的行業。如果説在過去 6 個月裏，AI 電力交易中的公用事業股是選股者的關注焦點，那麼 2025 年金融股也有可能出現類似的變化。

AI 對金融公司的重要性逐漸上升。大摩的調查顯示，越來越多的金融公司從 AI 對投資論點 “不重要” 轉變為重要性 “中等”。這一轉變反映了金融行業對人工智能技術應用的加速採納，以及其在提升運營效率、風險管理和客户服務方面的巨大潛力。

大摩表示，對於投資者而言，金融股中的兩類股票值得特別關注。

一是被分析師標記為對 AI 敞口增加的金融和支付類股票，這意味着這些股票在人工智能技術應用方面的進展得到了分析師的認可，可能藴含着更高的增長潛力。

二是被分析師上調 AI 重要性評級的金融股票，表明這些公司在人工智能戰略佈局上的積極變化，有望在未來獲得更好的市場表現。

優選具有高定價權的 AI 採納者

大摩同時建議投資者重點關注 AI 採納者（Adopter）中，定價權的關鍵性差異。

分析師表示，定價權是篩選 AI 採納者股票的關鍵因素之一。

在人工智能快速發展的背景下，具有高定價權的公司能夠更好地將人工智能帶來的效率提升轉化為實際收益，從而在市場競爭中佔據優勢。

過去的市場表現已經證明了這一點，自 ChatGPT 發佈以來，高定價權採納者的表現持續優於低定價權同行，展現出更強的盈利能力和市場競爭力。

定價權高的 Adopter 公司能夠將 AI 技術帶來的效率提升轉化為可持續的盈利增長。在定價權較高的行業（如金融、能源和消費品），AI 效率收益得以更好地保留。除了定價權，擁有高質量數據、平台和護城河的公司也具備顯著優勢。

分析師表示，高質量的數據是人工智能算法訓練的基礎，能夠提升模型的準確性和有效性。強大的平台則有助於整合資源，實現規模經濟和協同效應。而護城河則可以保護公司的競爭優勢，防止競爭對手的輕易模仿和侵蝕。這些因素共同作用，使得這些公司在人工智能領域的發展更加穩健，投資價值更高。

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