Morgan Stanley sounds the alarm! Is Palantir, leading the way in AI applications, unable to rise?

AI 數據分析商 Palantir 去年大漲 380%，成為美股市場上的大贏家。而大摩敲響警鐘，下調 Palantir 評級至 “低配”，警示估值溢價與風險收益失衡。

摩根士丹利在 1 月 6 日的報告中對 Palantir 進行分析，從產品週期、政府與商業業務表現、運營效率和估值等方面進行全面剖析，並給出 “低配” 評級，目標價 60 美元/股，較當前股價有約 25% 的下行空間。而 2026 財年的企業價值/銷售額為 32 倍，增長調整後為 12 倍，比同行業高出 100% 的溢價。

大摩表示，Palantir 確實在過去 18 個月中實現了超預期的表現，基於 AI 平台（AIP）產品及 “Bootcamp” 市場策略，政府業務年增長從 2023 年的 11% 提升至 2024 年的 27%，大型政府合同快速增長，運營費用增速放緩推動了 900 個基點的利潤率擴張。

但大摩質疑這一增長勢頭的持續性，其認為當前階段 Palantir 的技術優勢已達到或接近頂峯，增長前景吸也已充分反映在股價中，且第三季度有 13 個關鍵績效指標（KPIs）環比下降。

強勁增長勢頭的持續性存疑

大摩分析指出，隨着企業客户自身 AI 能力的提升，Palantir 的技術優勢可能逐漸被削弱，從而影響其目前的增長動能和估值溢價的可持續性。

1、當前階段 Palantir 吸納客户已達到或接近頂峯：Palantir 在數據集成、工作流編排、業務本體映射等領域具備領先技術，並通過部署工程師模式幫助客户快速實現 AI 生產化。Palantir 之所以成為如此有吸引力的合作伙伴，部分原因在於它在技術和人力資本方面相對於最終客户的能力的相對差距/技能集，在我們看來，這在當前週期階段已經達到或接近頂峯，可能會使 Palantir 難以維持當前的發展勢頭。

2、增長前景吸引人，但在股價中已得到充分反映：增長的拐點和我們對 Palantir 在生成式人工智能週期中定位的積極修正在股價中得到了很好的反映，2024 年股價上漲了 340%，幾乎完全是由倍數擴張驅動的，Palantir 的 56 倍企業價值/未來 12 個月銷售額倍數在 2024 年擴大了 292%。由於缺乏重大估計修正的可見性，Palantir 的交易價格遠遠領先於公司的內在價值，這不足以證明評級升級的合理性。

3、23 個關鍵績效指標（KPIs）中有 13 個季度環比下降：業務勢頭現在似乎正在穩定，而不是進一步提高，第三季度有 13 個關鍵績效指標（KPIs）環比下降，而在前一季度看到了最佳的增長率改善。

綜合來看，大摩預計，收入/自由現金流估計和 3.4 倍的企業價值/2026 財年自由現金流/增長倍數（88 倍企業價值/2026 財年自由現金流）——比高增長軟件同行高出約 80% 的溢價，這是同行業中第二昂貴的股票。這推動了目標價格$60，意味着 2026 財年的企業價值/銷售額為 32 倍，增長調整後為 12 倍，比同行業高出 100% 的溢價，但與當前交易價格相比仍有 25% 的下跌空間。