China Galaxy Securities: Policy efforts drive expectations for the non-ferrous industry to rebound; the mid-term logic for rising gold prices has not changed

智通財經 APP 獲悉，中國銀河證券發佈研報稱，美聯儲在 2024 年 12 月 FOMC 會議上宣佈降息 25BP，美聯儲鷹派降息，美債利率與美元指數齊升，壓制有色金屬大宗商品價格，但結合特朗普的減税政策計劃，未來美國政府債務規模與赤字或將加速擴大，從而引發信用貶值對沖交易刺激金價上漲。目前，國內進入下游開工淡季，行業景氣度有所下行，而國內明確 2025 年加強政策上的逆週期調節力度，利好有色金屬行業景氣回升，金價上漲的中期邏輯並未改變。

中國銀河證券主要觀點如下：

美聯儲鷹派降息，美債利率與美元指數齊升，壓制有色金屬大宗商品價格

美聯儲在 2024 年 12 月 FOMC 會議上宣佈降息 25BP，降息後利率水平為 4.50%-4.25%，2024 年累計降息 100BP。雖然美聯儲在 12 月如期降息，且 2024 年整體的降息幅度符合市場預期，但在 12 月點陣圖上美聯儲給出 2025 年降息 2 次，在 2026 年降息 2 次的指引，其給出的 2025 年降息指引次數較 9 月點陣圖有所減少。

而在會後發佈會上，美聯儲主席鮑威爾稱美聯儲正處於或接近放緩降息的時刻。美聯儲對後續降息節奏給出的鷹派信號，導致美債收益率和美元指數顯著回升，壓制了有色金屬商品價格。

國內明確 2025 年加強政策上的逆週期調節力度，利好有色金屬行業景氣回升

2024 年 12 月國內中央政治局會議與中央經濟工作會議強調 2025 年要加強超常規逆週期調節，明確指出要實施更加積極的財政政策與適度寬鬆的貨幣政策。其中財政政策從 “積極” 改為 “更加積極”，將提高財政赤字率、增發超長期特別國債與地方政府專項債券發行使用，化解地方債務、收購土地儲備與存量房；貨幣政策基調則是在 2011 年後首次由 “穩健” 調整為 “適度寬鬆”。

同時會議將 “全方位擴大國內需求” 位列九大重點任務首位，提出更大力度支持 “兩重” 項目。國內高層會議再次明確釋放了 2025 年加強積極有為宏觀政策，宏觀經濟向好的預期提升，進而從房地產、建築、機械設備、汽車、家電等下游領域改善上游銅鋁的有色金屬行業需求，寬裕的流動性也將支撐有色金屬商品價格的上漲，這也將有利於國內有色金屬行業景氣度與 A 股有色金屬行業指數上行。

投資建議：金價上漲的中期邏輯並未改變

A 股黃金板塊整體估值目前已到近 5 年的底部區域，A 股黃金股 2024Q4 業績較 Q3 環比增長下業績預告利好，以及近期 A 股市場波動加大下黃金板塊配置價值的提升，有望驅動 A 股黃金板塊形成反彈，建議關注山東黃金 (600547.SH)、中金黃金 (600489.SH)、銀泰黃金 (000975.SZ)、赤峯黃金 (600988.SH)。

風險提示：1) 有色金屬價格大幅下跌的風險；2) 國內經濟復甦不及預期的風險；3) 美聯儲降息不及預期的風險；4) 全球地緣政治對抗超預期的風險；5) 有色金屬下游需求不及預期的風險；6) 國內政策出台不及預期的風險。