Is the new low just the beginning? Former Indian central bank officials hint at "relaxing foreign exchange controls," how much further will the rupee fall?

印度盧比再創新低，三菱日聯警告三重壓力下，印度盧比年底將跌破 88 關口。

1 月 6 日，印度盧比再度遭遇拋售，印度盧比兑美元匯率日內一度跌破 86 關口，最低跌至 86.006，創出歷史新低，截至發稿，報 85.696。過去一年盧比創下一系列新低，12 月貶值加劇，從 84.50 上升至 85.72。

消息面上，據媒體報道，印度儲備銀行 (RBI) 前副行長 Viral Acharya 在接受採訪時表示，印度央行應放鬆對盧比匯率的嚴格管控。這一觀點引發了市場對新任央行行長是否會延續前任限制貨幣波動政策的猜測。

在此觀點發表之前，三菱日聯在上週四的報告中下調盧比預期，預計美元兑盧比 2025 年第一季度將升至 86.80，第四季度將升至 88.50，主要基於國際收支在 2025 年上半年仍將承受赤字壓力、外資流入令人失望，特朗普 2.0 關税風險等外部因素。

前央行官員放風 “放鬆外匯管制”

Acharya 認為，"央行不需要完全消除波動來管理過度波動"。他強調，允許一定程度的基礎波動很重要，因為這可以維持一定水平的私人對沖，而央行無法完全吸收所有風險。

這一觀點出爐之際，市場正在等待新任央行行長 Sanjay Malhotra 是否會延續前任的積極干預匯市政策。儘管去年盧比曾多次創下歷史新低，但它仍是亞洲新興市場中最穩定的貨幣，成為備受歡迎的高收益套利貨幣。值得注意的是，近幾周盧比波動性有所上升，主要受到美元走強和貿易逆差擴大的壓力。

Acharya 在 2017 年 1 月至 2019 年 7 月擔任副行長，正值特朗普首次執政期間。他回憶道，在那段美國加息和中美貿易摩擦加劇的時期，印度央行決定"不要不惜一切代價過度投入捍衞盧比匯率"。

我們意識到，必須允許一定程度的貶值來部分吸收宏觀經濟壓力，本質上是讓經濟有一定的緩衝空間。

此外，印度外匯儲備從去年 9 月創下的 7050 億美元紀錄高位，下降至 12 月 27 日的 6403 億美元，創 8 個月新低。對此，Acharya 警告説："無論你的儲備存量有多大，如果在短期內損失很大一部分，都不會給市場傳遞好的信號。"

三重壓力下，盧比 2025 年還要繼續跌

三菱日聯分析和預測顯示，印度的國際收支在 2025 年上半年可能會繼續出現赤字，主要由以下幾個因素驅動：

1、首先，經常賬户赤字佔 GDP 的比例從之前預測的 1.2% 上調至 1.5%（2024/25 財年）和 1.4%（2025/26 財年）。主要由於黃金進口的增長遠比預期的要強，儘管服務出口有所改善，但商品貿易赤字仍是主要拖累。

2、其次，外商直接投資（FDI）表現令人失望。儘管印度的 FDI 總流入略有改善，但外國資本回撤和印度公司對外投資的增加，導致淨直接投資流出。2025 年可能會有所改善，但短期內仍是壓力點。

3、全球性因素並不完全支持，存在特朗普 2.0 的關税風險，加上美聯儲更加鷹派。當地因素也表明，對於印度來説，增長與通脹之間的權衡不那麼樂觀。儘管印度可能在 2025 年下半年被納入彭博全球綜合債券指數，預計這將帶來 100-150 億美元的新增資金流入，但全球風險和美國利率粘性仍是潛在阻力。

此外，三菱日聯認為，儘管印度央行的外匯政策可能會變得不那麼幹預主義，允許印度盧比適當貶值，但不太可能完全放任印度盧比，增加黃金進口税、為石油公司提供外匯掉期窗口以及出口轉換規則等政策將有助於管理印度盧比的弱勢。三菱日聯繼續預測印度央行降息 75 個基點，但推遲了降息的時間，以適應印度盧比前景的減弱。