Is the new low just the beginning? Former Indian central bank officials hint at "relaxing foreign exchange controls," how much further will the rupee fall?

印度卢比再创新低，三菱日联警告三重压力下，印度卢比年底将跌破 88 关口。

1 月 6 日，印度卢比再度遭遇抛售，印度卢比兑美元汇率日内一度跌破 86 关口，最低跌至 86.006，创出历史新低，截至发稿，报 85.696。过去一年卢比创下一系列新低，12 月贬值加剧，从 84.50 上升至 85.72。

消息面上，据媒体报道，印度储备银行 (RBI) 前副行长 Viral Acharya 在接受采访时表示，印度央行应放松对卢比汇率的严格管控。这一观点引发了市场对新任央行行长是否会延续前任限制货币波动政策的猜测。

在此观点发表之前，三菱日联在上周四的报告中下调卢比预期，预计美元兑卢比 2025 年第一季度将升至 86.80，第四季度将升至 88.50，主要基于国际收支在 2025 年上半年仍将承受赤字压力、外资流入令人失望，特朗普 2.0 关税风险等外部因素。

前央行官员放风 “放松外汇管制”

Acharya 认为，"央行不需要完全消除波动来管理过度波动"。他强调，允许一定程度的基础波动很重要，因为这可以维持一定水平的私人对冲，而央行无法完全吸收所有风险。

这一观点出炉之际，市场正在等待新任央行行长 Sanjay Malhotra 是否会延续前任的积极干预汇市政策。尽管去年卢比曾多次创下历史新低，但它仍是亚洲新兴市场中最稳定的货币，成为备受欢迎的高收益套利货币。值得注意的是，近几周卢比波动性有所上升，主要受到美元走强和贸易逆差扩大的压力。

Acharya 在 2017 年 1 月至 2019 年 7 月担任副行长，正值特朗普首次执政期间。他回忆道，在那段美国加息和中美贸易摩擦加剧的时期，印度央行决定"不要不惜一切代价过度投入捍卫卢比汇率"。

我们意识到，必须允许一定程度的贬值来部分吸收宏观经济压力，本质上是让经济有一定的缓冲空间。

此外，印度外汇储备从去年 9 月创下的 7050 亿美元纪录高位，下降至 12 月 27 日的 6403 亿美元，创 8 个月新低。对此，Acharya 警告说："无论你的储备存量有多大，如果在短期内损失很大一部分，都不会给市场传递好的信号。"

三重压力下，卢比 2025 年还要继续跌

三菱日联分析和预测显示，印度的国际收支在 2025 年上半年可能会继续出现赤字，主要由以下几个因素驱动：

1、首先，经常账户赤字占 GDP 的比例从之前预测的 1.2% 上调至 1.5%（2024/25 财年）和 1.4%（2025/26 财年）。主要由于黄金进口的增长远比预期的要强，尽管服务出口有所改善，但商品贸易赤字仍是主要拖累。

2、其次，外商直接投资（FDI）表现令人失望。尽管印度的 FDI 总流入略有改善，但外国资本回撤和印度公司对外投资的增加，导致净直接投资流出。2025 年可能会有所改善，但短期内仍是压力点。

3、全球性因素并不完全支持，存在特朗普 2.0 的关税风险，加上美联储更加鹰派。当地因素也表明，对于印度来说，增长与通胀之间的权衡不那么乐观。尽管印度可能在 2025 年下半年被纳入彭博全球综合债券指数，预计这将带来 100-150 亿美元的新增资金流入，但全球风险和美国利率粘性仍是潜在阻力。

此外，三菱日联认为，尽管印度央行的外汇政策可能会变得不那么干预主义，允许印度卢比适当贬值，但不太可能完全放任印度卢比，增加黄金进口税、为石油公司提供外汇掉期窗口以及出口转换规则等政策将有助于管理印度卢比的弱势。三菱日联继续预测印度央行降息 75 个基点，但推迟了降息的时间，以适应印度卢比前景的减弱。