Has the US dollar peaked?

美元，“觸頂” 了

自 10 月以來，美元指數已經上漲了近 9%，特朗普交易 2.0、通脹反彈、美聯儲降息前景放緩等因素輪番成為推動。

對比 2016 年大選後的特朗普交易 1.0，10 月以來美元的走強近乎完全複製當年，並已經觸及當時的 “頂”。

這意味着，美元該跌了？

2017 年，美元為何大跌？

2017 年初，美元指數在觸及頂點 102 關口後，便是連續三個季度的下跌。

2017 年 1 月 1 日至 9 月 30 日，美元指數下跌了 9.6%，而同期美元兑歐元、英鎊、澳元、日元、人民幣匯率則分別貶值了 13.0%、9.1%、8.8%、4.5%、4.6%。明顯可以看出，歐元強勢是最主要的外部動力。

首先，在經濟方面，歐元區復甦程度甚至強於美國。

2016Q4-2017Q3，歐元區實際 GDP 環比折年率分別為 2.9%、3.1%、3.0%、2.9%，而美國分別為 2.2%、2.0%、2.3%、3.2%。

自 2011 年主權債務危機爆發後，歐元區經濟增長多年持續弱於美國。因此，即便 2017 年美國經濟不弱，歐洲復甦提速仍然打壓了美元。

2017 年歐美經濟相對變化的另一個結果是，美國在全球經濟中的份額下降。

圖：美國佔世界 GDP 的百分比（來源：世界銀行）

因此，當年全球央行大幅拋售美元儲備。需求減少，也制約了美元指數表現。

其次，在貨幣政策預期上，歐元區是加息醖釀階段，而美國是加息落地階段。

事實上，自 2013 年美聯儲表態會退出量化寬鬆政策以來，全球主要央行中僅有美聯儲在致力於收緊貨幣政策，這也是美元在 2013 年-2016 年期間不斷上升的最重要推動。

2017 年，歐央行隨尚未實質性扭轉低利率和量寬政策，但多次釋放了緊縮貨幣政策的信號，市場不斷 “吸籌”。

而美國方面，美聯儲 2017 年加息了三次，但市場已經過早消化了強美元的樂觀預期，當美聯儲真正加息、特朗普真正實施税改之後，美元反而遭到了釋然性拋售。

再者，從當時各自政局前景來看，歐元也對美元構成壓制。

2017 年上半年，特朗普政府在推進醫改、税改、基建、移民、邊境牆等政策均遭遇了不同程度困難，使得市場在特朗普當選初期的樂觀預期一度轉為悲觀，甚至出現了 “特朗普證偽交易”。

而同期，荷蘭、法國、德國等歐元區重要成員國國內選舉均順利過關，極右翼政黨均敗選，政治尾部風險得以消化。特別是在馬克龍當選法國總統後，市場對於他推進法國國內結構性改革、以及歐元區進一步整合的前景非常樂觀。

美國政治預期由熱轉冷，歐盟由冷轉熱，進一步推動歐元兑美元匯率走強。

那麼，本輪強美元，存在上述逆風麼？