Eurozone economic growth stagnates. Can Lagarde lead the European Central Bank to play a greater role?

每個央行行長都有一個成敗的時刻。隨着 2012 年歐元危機的肆虐，時任歐洲央行行長的馬里奧·德拉吉開始將這種共同貨幣描述為一隻 “大黃蜂”：我們可能不知道這個不完美的貨幣聯盟是如何飛行的，但它確實飛行了。不出所料，這並沒有奏效。僅僅幾個月後，當蜜蜂有撞到擋風玻璃的危險時，德拉吉利用了存在主義的壓力，帶領歐洲央行進入了一個 “不惜一切代價” 的新時代。

智通財經 APP 注意到，歐元目前並沒有陷入危機，但那種大黃蜂般的自滿情緒是顯而易見的。這種不惜一切代價的精神不足以刺激歐元區的投資、增長和信心。南北經濟失衡和東西方地緣政治分歧正在撕裂歐元區。德拉吉最近提出的消除經濟增長結構性障礙的建議，正危險地接近塵埃落定。

歐元區兩大經濟體的增長引擎正在衰退

隨着特朗普的關税威脅迫在眉睫，中國出口機器再次啓動，德拉吉的繼任者拉加德現在面臨着生死攸關的時刻。法國和德國的領導層空缺需要像歐洲央行這樣的機構來加緊努力——就像德拉吉十多年前所做的那樣。自 6 月以來，歐洲央行已四次降息，這在一定程度上承認了形勢的緊迫性。但與此同時，歐洲央行的 “重炮” 仍牢牢地鎖在保險櫃裏，歐洲央行的措辭仍很謹慎。

現在是時候將增長而不是抑制通脹重新提上議程了。自 2019 年以來，歐元區的人均國內生產總值增長了 2.5%，而美國則增長了 7.9%。預計今年歐元區的 GDP 增長率將低於 1%。歐元區央行行長經常重複的口頭禪是貨幣政策不能包辦一切，這是正確的，但考慮到未來十年在技術、國防和氣候方面的巨大投資需求，這種説法也是短視的。

大幅降息以刺激經濟增長是一項微妙的工作——降息幅度過大過快，可能會引發通脹，或使歐元兑美元匯率最近下跌，從而導致信心下滑。然而，目前的危險在於，在歐元區各國政府面臨削減赤字和債務的壓力、進一步抑制需求的情況下，降息太少。在一個保護主義愈演愈烈的世界裏，刺激國內消費和投資將是重中之重——這需要貨幣政策和財政政策朝着同一個方向發展。

歐元通脹率已迅速下降

掩蓋舊有裂痕是不夠的，同樣也不足以説明歐洲央行的 “職責” 是首先關注價格穩定。事實上，歐洲央行有雙重職責，即金融穩定——經濟衰退很容易破壞貨幣傳導的平穩性。法國央行行長弗朗索瓦·維勒魯瓦·德加洛最近發表的言論在這方面令人鼓舞，他小心翼翼地將自己與德國央行行長約阿希姆·納格爾保持一致。

他明確表示，雖然價格穩定是歐洲央行的主要目標，但歐洲央行還必須 “密切關注” 通脹率低於目標以及經濟活動不必要地低迷的風險。他還明確表示，解決貨幣政策以外的問題是央行的責任。“如果我們不捍衞開放貿易和公平規則，誰會這麼做呢？”

堅持過於謹慎的腳本還可能導致民眾的不滿情緒轉向央行行長，而不僅僅是像多米諾骨牌一樣倒下並助長民粹主義的現任政客。一些歐洲企業領導人開始私下批評歐洲央行對貨幣政策的處理，認為歐洲相對於美國的衰退主要歸咎於歐洲央行，從其對銀行業的過度官僚監管到其過於緊縮的貨幣政策。這應該讓法蘭克福感到擔憂：國際投資者和高管們多久才會開始公開質疑歐元的壽命？

總體而言，信息應該是，現在是拉加德和歐洲央行發揮更積極領導作用的時候了。如果貨幣政策與財政政策同步而不是逆勢而行，這既有風險，也有回報。