The secondary listing of Hong Kong stocks, Ning Wang sounds the horn for the "second wave of growth"

全球動力電池龍頭企業寧德時代正式吹響"第二波增長"號角。

近日，寧德時代宣佈計劃赴港二次上市，擬發行不超過發行後總股本 5% 的 H 股，摩根士丹利預計，融資規模達 68-77 億美元。

大摩認為，在已擁有 208 億美元淨現金（現金儲備）的基礎上，這筆新增資金將助力公司加速全球產能佈局，包括匈牙利工廠擴建、與 Stellantis 在西班牙合建 50GWh 產能工廠等項目，併為換電站建設和固態電池產線升級提供支持。

融資規模：預計 68-77 億美元

在測算融資規模時，大摩主要參考了近期港股二次上市的折價水平，預計寧德時代 H 股發行價格將較 A 股折價 10-20%，由此估算本次融資規模在 68-77 億美元之間：

考慮到美的集團和順豐控股在 2024 年 H 股二次上市時較 A 股約 20% 的折價率，以及目前兩家公司分別約 5% 和 20% 的折價水平，再參考比亞迪目前 H 股較 A 股 12% 的折價情況，

我們預計本次 H 股發行價格將較 A 股折價 10-20%，由此估算融資規模在 68-77 億美元之間。

全球擴張戰略提速

摩根士丹利認為，寧德時代正在開啓新一輪資本開支週期，歐洲市場將是重點佈局區域。研報分析稱：

在過去 1-2 年資本開支放緩後，我們認為寧德時代可能將迎來資本開支上升週期，以支持未來的增長機會。我們認為此次 H 股二次上市對於支持其全球擴張計劃是必要的。

除了匈牙利擴建計劃外，寧德時代近期還宣佈與 Stellantis 在西班牙合資建設 50GWh 產能工廠，總投資約 42 億美元。考慮到歐盟地區的燃油車退出計劃，我們認為長期來看該地區可能還會有更多項目。

值得一提的是，研報還特別提到了美國市場的潛在機遇：

此外，如果當選總統特朗普允許寧德時代在美國建廠，將需要更多的資本開支。因此，開闢國際融資渠道對支持公司長期全球擴張計劃至關重要。

現有資金儲備佈局

對於公司持有的大量現金，摩根士丹利認為主要將用於兩個戰略方向：

1. 換電站網絡建設：

公司持有淨現金 208 億美元。我們認為，這些資金將部分用於國內換電站網絡建設。雖然換電站屬於重資產投資，但這對於發揮公司電池長壽命優勢、加速包括卡車在內的交通電動化進程、維持市場份額主導地位是必要的。

1. 固態電池技術佈局：

除此之外，固態電池技術發展正在加速，長期來看可能需要大規模資金投入用於替換現有產線。

高 ROE 業務模式持續領跑

摩根士丹利對寧德時代的未來發展持樂觀態度，認為其將繼續保持高 ROE 水平：

過去五年，公司通過產品創新和提升資本效率，展現出強勁的 ROE 創造能力。我們預計，在第二波增長浪潮中，公司有望繼續保持高 ROE 水平。

研報進一步指出了支撐高 ROE 的兩個關鍵因素：

我們相信，在全球能源轉型背景下，公司的持續創新將創造新的電池需求，擴大電池總市場規模（TAM）。我們認為，產品多元化戰略也將有助於提升利潤率。