U.S. stocks recorded their best two-year performance in 25 years, the strongest since the eve of the internet bubble burst

2024 年美股再度表現強勁，標普 500 指數年度漲幅達 23%，並 57 次創下歷史收盤新高，這得益於美國穩健的經濟、通脹降温以及由人工智能帶動的大型科技股行情。儘管美股在 2024 年的最後幾個交易日有所回落，但標普 500 指數仍錄得自 1997-1998 年互聯網泡沫破裂前夕以來最強勁的連續兩年漲勢。

2024 年大幅上漲的資產不只是股票，黃金創下 2010 年以來的最佳年度表現，比特幣全年更是漲超一倍，一度突破 10 萬美元大關，儘管近日又回落至該水平下方。

大類資產上漲，令專業投資者越發樂觀：

許多投資者認為，儘管美聯儲降息力度預計將不會如部分人所希望的那般大，但總的來説，韌性良好的美國經濟以及美聯儲降息，將繼續為美股提供支撐。

在 12 月份美國銀行發佈的全球基金經理調查中，對美股持樂觀態度的受訪者淨佔比達到歷史新高。

據《Opening Bell Daily》統計的 16 家華爾街投行預測，每家投行均預測美股將在 2025 年繼續上漲，預計標普 500 指數累計漲幅為 7%-19%。

不過，一些業內人士警告，不要期望 2023 年和 2024 年這兩年美股的迅猛漲勢在 2025 年原樣重演，2025 年可能會經歷一段坎坷的走勢。

美股 2025 年面臨的逆風

利率具有不確定性，或抑制美股進一步衝高。利率可能比預期更高，這會推升融資成本，也讓投資者有了更多低風險的替代投資。事實上，美國基準國債收益率已自 9 月低點顯著攀升。

美聯儲最近對進一步降息的幅度表達了疑慮。美聯儲在 12 月宣佈降息後表示明年僅可能再降息兩次，暗示利率或將保持在高於此前市場預期的水平。受此影響，羅素 2000 指數當日暴跌 4.4%，創下兩年半以來的最大單日跌幅；道瓊斯工業指數也在 12 月出現連續十個交易日下跌，創下自 1974 年以來最長連跌紀錄。

美股當前估值昂貴。根據 FactSet 的數據，截至上週晚些時候，標普 500 的未來 12 個月預期市盈率為 21.9 倍，高於過去 10 年 18.5 倍的平均水平。儘管部分投資者認為，當前市場中科技股佔比較大、成長性突出，因而理應給予更高的估值，然而，仍有不少人擔心股價偏貴。

雖然高估值短期內不一定會扭轉市場的漲勢，但從長期來看，高估值可能會拉低投資者的潛在回報，也意味着企業盈利增長對股價表現非常重要。

據 FactSet 統計，華爾街分析師們預計，標普 500 公司的盈利在 2025 年將增長 15%，高於 2024 年所預測的 9.5%。市場對業績不給力的企業的懲罰愈發嚴苛。例如，近期軟件巨頭 Adobe 發佈疲軟的銷售指引後，股價單日跌幅就達到 14%。

過去一年裏，投資者對企業在人工智能方面的支出何時能真正轉化為利潤在變得謹慎。此前，谷歌母公司 Alphabet 和亞馬遜都因為較高的投入與不甚理想的營收增長形成對比，從而股價受挫。

美國政治層面同樣存在不少變數。11 月共和黨在選舉中大獲全勝後，市場最初樂觀地認為減税和放寬監管將利好商業發展。然而，當選總統特朗普也提出了大規模關税和大規模遣返等主張，這些政策如果實施，可能會加劇通脹。

未來關注市場廣度

以 “七姐妹” 為首的超大型科技股是推動標普 500 上漲的主要動力。截至 12 月 24 日，“七姐妹” 佔標普 500 總回報（含股息）的比重已超過 53%，其中英偉達一家公司的貢獻就高達 21%。

與此同時，金融、公共事業、工業等多個板塊也有不俗表現：金融板塊全年漲幅達 28%，公共事業和工業板塊分別累計上漲 20% 和 16%。

展望 2025 年，不少投資者預計市場的廣度會擴大，大型科技公司以外的股票擁有更具吸引力的估值，有追趕科技行業的空間。

小盤股板塊引發市場關注。當前，羅素 2000 指數較其 2021 年 11 月的紀錄高點仍低約 9%，而同期標普 500 上漲了 25%。這一巨大差距使部分基金經理認為，小盤股有機會 “均值迴歸”，獲得補漲機會。分析師們預期，如果美聯儲持續降息，小盤股或將從中受益。與大公司相比，小公司往往發行更多浮動利率債務，因此在利率下行時其融資成本會更快降低。