Review of the Global Market in 2024: Strong U.S. Stocks, Pressure on Government Bonds, and a Strong Dollar Pressuring Emerging Market Currencies

今年年初，投資者預計全球股市上漲勢頭將減弱，美國迅速降息將提振美國國債，並壓低美元，而新興市場貨幣將走強，但事實卻完全相反。雖然受中東和俄烏戰爭、多個主要國家政局動盪和經濟放緩的影響，但全球股市仍有望連續第二年上漲 16%。此外，多因素共振下，美債收益率走高，美元走強，新興市場貨幣與全球公債承壓。

美股強到可怕

首先，中國股市經歷了波動的一年，在中國政府表示計劃推出刺激政策後，9 月份單週飆升近 16%，此後連續幾週迴調。總的來看，2024 年持有中國股票的投資者獲得了 16.5% 的年回報率。

全球股市上漲在很大程度上要歸功於美國股市連續第二年大幅上漲，人工智能熱潮和強勁的經濟增長吸引了更多的全球資本進入美國資產，推動美元兑其他貨幣在 2024 年上漲了 6.6%。在特朗普於 11 月 5 日贏得大選後，美國的繁榮情緒上升，因為交易員們關注的是這位當選總統的減税和放松管制計劃，動物精神的飆升推動加密貨幣比特幣的年漲幅達到 122%。

進入 2025 年，全球市場將越來越多地受到美國趨勢的影響，這一風險因素在本月美聯儲暗示未來一年降息次數較少的言論攪亂市場後出現。在此之前，美國就業數據疲弱，日本年中意外升息，令美元計價資產承壓，全球市場因日元套息交易解除波動劇烈，並在 8 月引發短暫跌勢。

與此同時，債券投資者越來越擔心特朗普提議的貿易關税會加劇通脹，並擔心白宮過度借貸可能擾亂 28 萬億美元的美國國債市場，並引發更廣泛的政府債券混亂。

此外，如果美國經濟衰退，國際市場反彈的可能性通常很小。巴克萊私人銀行首席市場策略師 Julien Lafargue 表示，“如果 (美國) 股市回落，投資者將很難找到藏身之處。”

標普 500 指數繼去年出現類似漲幅後，今年已累計上漲 24%，創下 1998 年以來最強勁的兩年漲幅。人工智能芯片製造商英偉達 (NVDA.US) 的股價在 2024 年上漲了 178%，特斯拉 (TSLA.US) 的股價上漲了 68%，而投資者對美國股市的敞口在 12 月達到了創紀錄的水平。

施羅德的數據顯示，所謂的 “壯麗七雄” 美國科技巨頭的總市值約佔 MSCI 全球股指的五分之一，如果它們的盈利或人工智能技術前景令人失望，將提高市場威脅水平。

美元同樣強勢

歐元兑美元匯率今年下跌了約 5.7%，而歐洲股市相對於美國股市的表現至少是 25 年來最差的。在歐洲央行四次降息後，歐元區經濟下滑速度放緩，一些預測人士預計歐洲經濟將在 2025 年反彈。

其次，對美國關税的擔憂和美元走強對新興市場貨幣的打擊尤其嚴重，加劇了它們苦苦掙扎的困難處境。埃及和尼日利亞的貨幣對美元貶值了約 70%，巴西雷亞爾因對政府債務和支出的擔憂加劇而貶值了 27% 以上。

少數温和的年度貨幣升值包括馬來西亞林吉特上漲 2.8%。在表現最好的貨幣中，南非蘭特和港元分別上漲 2% 和 0.5%，而以色列謝克爾今年預計將下跌 1.5%。

Lazard Asset Management 新興市場債務聯席主管 Arif Joshi 表示：“我們繼續對新興市場貨幣持謹慎態度，這背後的主要原因是特朗普的貿易戰。”

隨着全球各大央行努力尋找其他多樣化儲備，減少對美元資產的依賴，黃金在 2024 年上漲了 26%。

債券多頭受挫

今年各大經濟體的利率都有所下降，但債券投資者遭受了年度虧損，因為由於通脹仍比預期更加頑固，債券投資者在 2024 年的大部分時間裏都在消化主要央行最終實施的更多貨幣寬鬆政策。

美國 10 年期國債收益率在 2024 年上漲近 70 個基點，英國 10 年期國債收益率躍升 107 個基點，德國 10 年期國債收益率上漲 33 個基點。在日本，由於通脹加速，該國利率今年兩次上調，日本 10 年期國債收益率上升 47 個基點，創下 2003 年以來的最大年度漲幅。

明年債券市場將面臨挑戰，不確定特朗普的政策將如何影響美聯儲。法國上月的債務危機也表明，所謂的債券義務警員已準備好懲罰過度借貸的政府。

驚喜的贏家

債券投資者 2024 年的收益來自一些風險最高的市場。由於投資者預計中東衝突將削弱武裝組織真主黨，黎巴嫩違約的美元債券全年回報率約為 100%。一項雄心勃勃的改革計劃和特朗普重返白宮的前景推動阿根廷發行的美元債券獲得了 100% 的回報，阿根廷領導人哈維爾·米萊 (Javier Milei) 與美國當選總統關係密切。受特朗普可能結束俄烏戰爭的押注推動，烏克蘭債券的回報率超過了 60%。