The next "explosive" threshold for the market in U.S. Treasuries will be 4.75%?

近期，美國 10 年期國債收益率顯著走高，引發市場對股市前景的擔憂。

投資者期待的"聖誕行情"未能如期而至，上週五標普 500 大盤跌 1.1% 後，週一美股延續跌勢。

分析指出，債券收益率的上升是市場謹慎情緒的主要原因之一。儘管美聯儲已經降息，但自 9 月以來，10 年期美債收益率已經上漲了近一個百分點，上週五更是創下了 7 個月來的新高。這一變化引發了對股市未來走勢的擔憂。

此外，市場也在擔心新任總統特朗普的關税和減税政策可能會加劇通脹壓力，再加上政府赤字增加可能導致債券供應上升，進一步壓低債券價格。

Julian Emanuel 領導的 Evercore ISI 策略師團隊在上週日表示：

“長期來看，企業盈利仍是股市的主要驅動力，但即使整體環境依然有利，長期收益率上升可能會對股市造成中期壓力。進入 2025 年後，債券收益率的上升將成為美股牛市面臨的最大挑戰。”

短期內或有回調，但中期風險依然存在

Emanuel 認為，基準收益率在短期內可能會出現回調，因為國債市場的空頭頭寸較高，可能出現平倉行為。同時，石油敏感地區的地緣政治局勢可能緩解，從而降低通脹擔憂。然而，特朗普政策、財政赤字問題以及日本可能減少購買美國國債的預期，將在中期內繼續推動債券收益率上升，因此他預計明年年初債券和股票市場波動性上升是基本情況。

他進一步指出，債券收益率上升對股市的壓力無時無刻不在，不論股市估值是否偏高。Emanuel 舉例表示，無論是 2018 年（股市估值相對較低時），還是 1994 年、2022 年（股市估值較高時），債券收益率的上升都會對股市帶來壓力。

Emanuel 強調，過去幾十年中，10 年期美債收益率並沒有固定的 “閾值”，即超過某個水平會導致股市回調。不同時間段，這個 “觸發水平” 可能大相徑庭。例如，2018 年 3% 的收益率就對股市產生了壓力，而 1994 年這一水平高達 6%。

在當前週期中，Emanuel 認為，如果 10 年期國債收益率保持在 4.5% 以下，股市仍有能力克服壓力繼續上漲。然而，如果收益率突破 4.75%，則可能引發更長期和更深度的股市調整。

Emanuel 觀察到，自 2020 年債券牛市結束以來，股市累計上漲了 117%，歷時 1754 天。然而，在 10 年期國債收益率超過 4.5% 的 89 天裏，股市下跌了 2.1%。而在收益率達到或超過 4.75% 的 20 天裏，股市下跌了 3.7%。他還警告稱，若 10 年期國債收益率突破 5%，可能對牛市構成更大威脅，這與 2018 年特朗普任期第二年 3% 的收益率水平類似。

儘管面臨債券收益率上升的壓力，Emanuel 及其團隊對 2025 年後期的股市前景仍保持樂觀。他們預計，儘管明年初可能出現波動，但在經過短期調整後，標普 500 指數有望在 2025 年達到 6800 點。他們認為，收益率突破高位閾值的可能性較小，因此對股市長期走勢依然持積極態度。