Year-end review: Where is the 6.4% deficit rate in the United States heading?

2024 年的美國，又是寬財政的一年：

1）赤字率進一步上行至 6.4%。根據美國國會預算辦公室（CBO）11 月發佈數據，2024 財年（即 2023.10.1-2024.9.30）聯邦政府支出 6.8 萬億美元，收入 4.9 萬億美元，財政赤字 1.8 萬億美元，赤字率進一步上行至 6.4%。

2）政府債務增長至 35.5 萬億美元。截至 2024 年 9 月末，聯邦政府總債務為 35.5 萬億美元，佔 GDP 比重 120.7%，較上一財年提高 2.1 個百分點。僅 2024 財年一年就增長 2.3 萬億美元的債務（相當於全球第 8 大經濟體的 GDP）。

作為最能 “花錢” 的經濟體，2025 年美國是繼續高赤字，還是轉向收緊？我們通過梳理美國財政支出的結構，以觀察一些線索。

2024 財年美國政府的錢花在哪兒了？

分經濟用途看（圖 4），社會保險仍是佔比最大的支出（佔比 21.6%），其次是保健、淨利息支出、醫療保險和國防。淨利息支出較上一財年大幅增長 33.7%，擠壓了其他自由裁量支出項目。與疫情期間 2021 財年相比（圖 6），就業市場健康，當前收入保險支出顯著回落。

分政府部門看（圖 5），衞生與公眾服務部、社保局、財政部、國防部、退伍軍人事務部是 “花錢” 最多的部門，財政部的支出同比增長 18.3%，主因淨利息支出的大幅增長；能源部的開支大幅增長 31.6%，反映了拜登對新能源項目的支持。

2024 財年美國政府的收入如何？2024 財年美國財政收入 4.92 萬億美元，較 FY2023 增長 10.8%。企業盈利上升、企業所得税收入大幅增長了 26.3%；個人所得税和工資税分別較 FY2023 增長 11.5% 和 5.9%。

“政府效率部” 削減 2 萬億支出的目標，現實嗎？

“政府效率部（DOGE）” 負責人馬斯克承諾削減 2 萬億美元預算（即 6.8 萬億支出中的近 30%）。從財政支出的兩大類來分析（圖 9），節省 2 萬億難度較大。

第一類是強制性支出（Mandatory），約佔聯邦政府支出的 74%。

強制性支出包括醫療保險、醫療補助、社會保障、淨利息支出、退休軍人和聯邦僱員工資等。隨着人口老年化，醫保社保支出佔比趨於上升；而削減醫保支出，推進也較困難。馬斯克還提出將政府機構的數量削減 75%。裁員固然可以降低僱員工資支出，但這僅是強制性支出中的很小一部分。

第二類是自由裁量支出（Discretionary），約佔聯邦政府支出的 26%。

自由裁量支出分國防、非國防兩小類，分別佔比約 47%、53%。預計削減的目標以非國防類自由裁量支出為主，例如，自然資源和環境支出、教育和培訓支出、社區發展支出等。

2025 年美國赤字率怎麼看？

債務上限的談判將在 2025 年再次啓動，當地時間 12 月 27 日，耶倫表示 “最早將在 2025 年 1 月 14 日至 23 日期間觸及債務上限、啓動 ‘特別措施’”。債務上限問題或掣肘上半年的財政支出；待新的債務上限協議落地，財政空間將打開。

儘管待上任的財政部長貝森特致力於大幅削減赤字，我們仍預計 2025 年赤字率難以削減，或在 6.2%-6.5% 附近；財政支出結構中，淨利息支出的佔比將進一步上升，繼續對自由裁量支出形成擠壓。

本文作者：裴明楠 S0100524080002、陶川，文章來源：川閲全球宏觀，原文標題：《年終盤點：美國 6.4% 的赤字率向何方？（民生宏觀裴明楠）》

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