Goldman Sachs Outlook 2025: AI remains the main theme of the technology industry, with the software and payment sectors worth paying attention to

在 2024 年末，高盛分析師 Peter Callahan 對科技行業進行了全面回顧，並展望了 2025 年的市場前景。

2024 年，納斯達克 100 指數預計將上漲約 34%，這是 22 年來第 18 次上漲。Callahan 指出，今年科技股市場表現呈現明顯的"擴散"特徵。

標準普爾 500 指數和羅素 2000 科技指數均上漲 25%，相比 2023 年納斯達克 100 指數領先 25-30 個百分點的情況，2024 年的市場表現更加均衡健康。

今年科技股幾乎全年處於牛市，僅出現 3 個下跌月份，只有 7 月份出現過 10% 以上的回撤。Callahan 指出，寬鬆的宏觀環境 (降息、經濟穩定增長) 繼續推動與生成式 AI 相關的股票上漲，包括基礎設施層 (Marvell、台積電、英偉達、Arista Networks 等漲幅超 75%) 和應用層 (AppLovin、Salesforce、Meta、ServiceNow 等表現強勁)。

2025 年展望:AI 仍是主旋律，軟件和支付行業值得關注

展望 2025 年，Callahan 認為，生成式 AI 仍將是科技行業的主導主題。

隨着 ChatGPT 推出已超過兩年，市場將從關注基礎設施轉向關注具體的用例與 AI 帶來的效率提升。

Callahan 預測，納斯達克 100 指數可能再次實現"穩健"回報，預計達到兩位數增長，與 20 年中值回報持平。然而，估值的高企和對大型股 AI 投資的增加將成為需要關注的關鍵因素。

在具體行業方面，Callahan 指出，選擇最有潛力的子行業變得更加困難。儘管半導體行業在 2024 年表現不佳，但其在生成式 AI 和宏觀經濟環境中的作用仍值得關注。軟件行業也因其週期性復甦和長期機會而被看好。大公司中，亞馬遜和微軟表現突出。

根據 GIR 最近發佈的 CIO 調查結果，2025 年上半年全球 IT 支出意向有了顯著改善。調查顯示，整體 IT 支出指數增至 79.0，比 2024 年 7 月的調查增長了 5 個百分點，且遠高於長期平均值。

高盛預計，到 2025 年，Mag7 的整體表現將超過標準普爾 493 指數，儘管增長僅為 7%，為七年來的最低利潤率。

2024 年科技股表現回顧

高盛的 TMT 團隊指出，2024 年，一些科技股表現搶眼，如 SOUN 上漲 912%，APP 上漲 750%，MSTR 上漲 470%。然而，也有公司如 CHGG 和 SEDG 表現不佳，跌幅分別達到 85% 和 84%。

科技巨頭在 2024 年增加了約 5.34 萬億美元的市值，這一增長超過了許多國家的 GDP 總量，顯示出科技行業的巨大影響力。

儘管 2024 年的科技行業裁員數量較 2023 年有所減少，但市場的波動性依然明顯。第三季度財報季的收益波動率達到 15 年來的高點，顯示出市場對未來的不確定性仍然存在。

在 2024 年，TMT 行業表現異常強勁，其中大型科技股和互聯網股的表現尤為突出。根據標準普爾 500 指數的子行業表現數據，信息技術和通信服務板塊的漲幅超過 40%。

自特朗普政策實施以來，GSP24REP 指數所代表的市場籃子大部分漲幅已被回吐。同時，Momentum 策略在過去一年中表現出色，成為有記錄以來表現最好的一年之一。

2025 年十大關鍵問題

高盛列出了 2025 年十大關鍵問題：

1. 市場如何看待資本支出與 AI 熱潮之間的關係？
2. 軟件行業是否會出現可信的"AI 向上堆棧"故事？
3. "規模法則"的故事是否能持續？
4. 我們是否會迎來廣泛的週期性行業上行週期？
5. 自動駕駛市場將如何發展？
6. 投資者是否會再次對區塊鏈和加密貨幣感興趣？
7. 如何看待那些基於傳統估值框架看起來有點"滿"的優質股票？
8. 宏觀因素 (關税、通脹、移民/勞動力、地緣政治等) 將如何影響市場？
9. 大語言模型的發展趨勢如何？
10. 2025 年 IT 支出情況如何？

2025 年重要主題

高盛列出了 2025 年重要主題：

1. 生成式 AI 向"上層"發展
2. 邊緣 AI
3. AI 賦能的語音技術
4. AI 時代的內容創作 (和消費)
5. AI 與軟件層的交集 (朋友還是敵人？)
6. 大語言模型更新 (Llama 4、ChatGPT 5 等)
7. 關税
8. 中國國內半導體生態系統
9. TikTok
10. 太空 (和/或衞星)