China Galaxy Securities: The Era of AI Agents Begins, A New Chapter for Technology Domestic Demand

智通財經 APP 獲悉，中國銀河證券發佈研報稱，AIAgent 的崛起正重塑 AI 產業鏈並帶來投資新機遇。地方政府債務風險緩解有助於為數字基建等基礎設施提供充裕資金支持，帶動行業現金流邊際改善，央國企有望迎來價值重估，產業鏈併購重組趨勢加速。疊加美聯儲降息週期下，貨幣政策與財政政策雙管齊下，“分子端” 與 “分母端” 形成共振，有望迎來 “戴維斯雙擊”，進一步抬升行業整體估值中樞水平。

中國銀河證券主要觀點如下：

計算機板塊覆盤全年行業回顧

年初至今，計算機指數跑贏滬深 300，呈現高彈性的特點，回顧行業整體業績，行業前三季度營收增速同比改善，歸母淨利潤同比大幅增長，但行業前三季度毛利率同比下滑。9 月底政策重磅出台，板塊迎來大幅反彈，反彈幅度大於滬深 300，在 11 月中旬出現高點並維持震盪。分子板塊來看，年初至今，金融 IT 表現一騎絕塵，漲幅達到 75.11%，其次是雲計算 (33.43%)、醫療 IT(27.20%)、國防 IT(23.73%)。

2025 年板塊有望迎來分子 + 分母端 “戴維斯雙擊”，進一步推升估值中樞。

伴隨美聯儲開啓降息週期，“924” 一攬子政策出台，國內貨幣持續寬鬆情況下，財政政策層層加碼，12 月中央經濟工作會議明確提出了 “以科技創新引領新質生產力發展，建設現代化產業體系” 的目標。

計算機行業大部分企業 G 端收入佔比較高，本次是近年來支持化債力度最大的措施，地方政府債務風險緩解有助於為數字基建等基礎設施提供充裕資金支持，有望增加行業信息化訂單，帶動行業現金流邊際改善，疊加美聯儲降息週期下，“分子端” 與 “分母端” 共振，有望進一步抬升行業整體估值中樞。

AI Agent 的崛起正重塑 AI 產業鏈並帶來投資新機遇。

預計到 2028 年，中國 AI 代理市場規模將激增至 8520 億元，年複合增長率達 72.7%。AI 代理技術的快速發展，標誌着從訓練為主到推理為主的轉換，企業資本支出將呈現從研發性資本支出為主到經營性資本支出為主的轉變，AI 應用生態預將迎來繁榮期。

AI Agent 將是通往通用人工智能時代的必經之路，大模型快速迭代升級推動 AI Agent 能力提升，長期來看 AI Agent 關鍵在於推理能力，未來 AI Agent 廣泛滲透時，對於推理算力的需求將是指數級爆發增長，推理的 Capex 的日常經營性質越發明顯。

央國企有望迎來價值重估，產業鏈併購重組趨勢加速。

一方面，在全球產業鏈重構的背景下，央國企的逆週期調節作用將有效減輕外部衝擊對產業鏈的影響，其長期發展的穩定性相對更高，使得預測未來現金流更為可靠，從而提高分子端的自由現金流量。同時，央國企往往融資成本更低，有助於降低分母端折現率，而永續增長率的提升可以提升企業的整體估值。

另一方面，信創產業旨在破解核心技術領域的 “卡脖子” 難題，近年來信創產業政策密集催化，央國企發揮的作用使其在產業鏈中更加穩固。信創更強調生態構建，從 IT 基礎設施到應用軟件，再到 IT 安全，央國企通過產業協同和生態構建，能夠實現更高效的資源配置和更成熟的產業生態，同時信創央企併購重組也有助於充分發揮舉國體制打造中國高端信息產業基座並迎來業績拐點。

投資建議：

建議重點關注科大訊飛 (002230.SZ)、能科科技 (603859.SH)、軟通動力 (301236.SZ)、潤澤科技 (300442.SZ)、萬集科技 (300552.SZ) 等。

風險提示：宏觀經濟增長不及預期風險、供應鏈風險、政策推進不及預期風險、技術發展不及預期。