Federal Reserve "turning hawkish"? Morgan Stanley: I've seen this episode!

美聯儲放鷹，新興市場感覺不太好，但是大摩很自信。

12 月 20 日，摩根士丹利美國經濟學家 Michael T Gapen 及其團隊發文稱，美聯儲目前的鷹派前景與其預測基本一致——特朗普的貿易和移民政策可能使通脹保持堅挺，並推遲美聯儲進一步降息的時間。

大摩表示，降息的時間點和幅度取決於特朗普這些限制性政策的實施進展，但是，這些政策對經濟活動的影響也可能滯後，因此，雖然美聯儲目前放鷹，但後續可能轉為放鴿。就像 2018 年，美聯儲曾預測進一步加息，但在經濟活動放緩時最終選擇了降息。

目前，美聯儲已經清晰表明，如果特朗普新政府的政策引發通脹壓力，美聯儲將放慢取消限制性政策的步伐，甚至在某些情況下可能加息。

然而高盛認為，從長遠來看，我們認為這些政策對經濟增長的負面影響可能會超過對通脹的短期衝擊，從而促使美聯儲降息以支持勞動力市場。如果真的如此，高盛認為今年 12 月的美聯儲可能與 2018 年 12 月的美聯儲面臨相似的境況。

2018 年，特朗普政府開始實施關税，並逐步擴大關税針對的產品和國家範圍，進口價格壓力促使通脹達到了多年未實現的、2% 的目標。當時，美聯儲並未過於擔憂通脹上行的風險，但委員會仍然認為需要進一步收緊政策。

2018 年 9 月，美聯儲預計 2019 年加息三次，2020 年再加息一次，但到 2018 年 12 月，這一預測被下調為 2019 年加息兩次，2020 年加息一次。最終，隨着製造業產出持續下滑，美聯儲按兵不動，最終在 2019 年 7 月轉向降息。

高盛：美聯儲的預期和我們相同

12 月 18 日的 FOMC 會議上，美聯儲如期降息 25 基點，但發佈鷹派前瞻性指引，點陣圖顯示 2025 年僅預計降息兩次，而非此前的四次。

美聯儲表示，美國經濟活動的增長將在預期範圍內略微放緩，失業率將保持在較低水平，通脹明顯更為堅挺，因此，預計明年降息次數減少。

分析師指出，美聯儲的關注點已經從勞動力市場的下行風險轉向了對通脹重燃的擔憂，尤其是特朗普上任後，關税上調、移民限制、寬鬆財政政策將會給通脹帶來巨大上行風險。

高盛表示，美聯儲的這些發言，並不能説明其變得更加鷹派，畢竟，對於高於目標值的通脹，美聯儲仍有較高的容忍度。最新預測顯示，通脹到 2027 年才能回落至目標值 2%，比此前預測的晚了整整一年，但是，美聯儲發佈的指導仍是減少而非增加限制性。

高盛補充道，美聯儲更新後的預測與他們的預期高度一致：

假設美國對外關税在 2025 年第四季度達到峯值，移民數量在 2025 年降至 100 萬，2026 年降至 50 萬，高盛預計，美國實際 GDP 增長將在明年放緩至 2% 以下，滯後效應將在 2026 年出現，實際 GDP 增長進一步減緩，於此同時，核心 PCE 通脹保持在 2.5%，失業率接近當前的 4.2%。

至於美聯儲的降息路徑，高盛預計，2025 年僅會有兩次 25 基點的降息，但後續仍會繼續降息，直至利率在 2026 年底達到 2.6%。