The Federal Reserve lowered interest rates by 25 basis points as scheduled, with one voting member opposing, suggesting a slowdown in pace, and expects the number of rate cuts next year to be halved to two

要點：

美聯儲連續兩次降息 25 基點，但本次有一人意外投反對票，克利夫蘭聯儲主席希望保持利率不變，顯示美聯儲內部統一戰線破裂。

美聯儲同時將隔夜逆回購 ON RRP 的利率下調 30 個基點至 4.25%，2021 年來首次與聯邦基金利率目標區間下限一致。

本次會議聲明繼續重申就業和通脹的風險大體均衡、堅定致力於支持充分就業，縮表計劃未變，新增考慮未來利率調整的 “程度和時機” 。

點陣圖顯示聯儲官員上調未來三年利率預期，明後年利率預期中位值均上調 50 基點，預計明後年均有兩次降息。

聯儲官員上調今明年 GDP 和 PCE 通脹預期，下調這兩年失業率預期，明年 PCE 通脹預期上調 0.4 個百分點至 2.5%，失業率預期下調 0.1 個百分點至 4.3%。

“新美聯儲通訊社”：美聯儲對未來的降息幅度和速度存在更大的疑問，聲明新增考慮利率調整的 “程度和時機” 暗示降息步伐將放緩。

如市場所料，美聯儲本週會議決定繼續以常規幅度降息，同時，聯儲暗示未來將放慢降息的腳步，預計的明年降息次數較上次預期砍半。

美東時間 12 月 18 日週三，美聯儲在貨幣政策委員會 FOMC 會後宣佈，聯邦基金利率的目標區間從 4.5% 至 4.75% 降至 4.25% 至 4.5%，連續第二次會議決定降息 25 個基點。至此，美聯儲連續第三次會議降息，自 2022 年 3 月至去年 7 月累計加息 525 個基點後，三次合計降息 100 個基點。

本次美聯儲繼續降息的行動和幅度均符合華爾街預期。到本週二收盤，芝商所（CME）的工具顯示，期貨市場預計美聯儲本週降息 25 個基點的概率略超過 97，一週前概率不到 89%。有 “新美聯儲通訊社” 之稱的資深美聯儲報道記者Nick Timiraos 最近發文也暗示了本週降息無懸念，並提到明年暫停降息的可能。

除了繼續下調政策利率聯邦基金利率，本次美聯儲還將聯儲貨幣政策工具隔夜逆回購（ON RRP）的利率下調 30 個基點，從 4.5% 降至 4.25%，自2021 年以來，首次調整 ONRRP 利率，也是 2021 年來首次讓這一控制基準的關鍵逆回購工具利率與聯邦基金利率的目標區間下限一致。11 月的上次 FOMC 會議紀要顯示，當時聯儲決策者就討論了下調 ON RRP 利率，一些人認為，應該在 “未來一次會議” 下調該利率，讓它成為聯邦基金利率的下限。

本次美聯儲上調了未來兩年的通脹預期和利率預期水平，體現了聯儲鷹派的傾向。有評論稱，美聯儲對明年通脹和失業預期的調整顯示，聯儲認定，特朗普明年上台後的政策將推升通脹。

美聯儲宣佈降息後，Timiraos 發文指出，在今年 9 月以來累計降息 100 個基點後，聯儲官員本次預計，若經濟增長穩定，通脹繼續放緩，明年將僅降息兩次，預計次數較之前暗示的四次下降。文章第一句話就寫道，美聯儲本週三同意降息 25 個基點，但 “對於未來的降息幅度和速度存在更大的疑問。”

意外有票委投票反對降息 美聯儲內部統一戰線破裂

出乎外界意料的是，雖然和上次降息幅度完全一樣，也是常規步伐行動，這次卻有聯儲決策者投票反對繼續降息。這是本次美聯儲會議聲明的相比上次聲明的兩大變動之一。

決議聲明顯示，本次降息 25 個基點的決定並未和上次一樣得到全體 FOMC 投票委員的全票支持，和 9 月的上上次降息決策一樣，這次也有一名投票委員反對。這是 9 月啓動這輪降息週期後美聯儲的決策第二次未得到決策者全體支持。

根據決議聲明，本週 FOMC 會議上，投反對票的是克利夫蘭聯儲主席哈瑪克（Beth M. Hammack），她希望保持利率不變，即主張暫停降息。

分析稱，本次會議有官員意外投出反對票，這一異議讓美聯儲內部的統一戰線出現裂痕。

美聯儲宣佈降息前一天，Timiraos本週二發文已經暴露美聯儲內部的分歧。他的文章稱，本週降息可能結束第一階段降息週期，因為美聯儲內部的質疑升温，一些官員希望看到更具體的證據證明通脹在改善或勞動力市場在惡化，然後才會繼續降息。

新增考慮未來利率調整的 “程度和時機”

相比 11 月的上次 FOMC 會後決議聲明，本次美聯儲聲明的另一大變動是，在提到考慮未來利率調整時，聲明新增了 “程度” 和 “時機”。11 月的上次聲明稱：“在考慮對聯邦基金利率目標範圍的新調整時，委員會將仔細評估未來的數據、不斷變化的前景和風險平衡。” 本次聲明將這句話改為：

“在考慮對聯邦基金利率目標範圍新調整的程度和時機時，（FOMC）委員會將仔細評估未來的數據、不斷變化的前景和風險平衡。”

Timiraos 評論稱，通過增加 “程度和時機” 修改有關潛在利率調整的説辭，美聯儲暗示，降息步伐將放緩。

點陣圖顯示未來三年利率預期上調 明後年利率中位值均上調 50 基點

本週三會後公佈的點陣圖顯示，相比今年 9 月美聯儲公佈的上次更新點陣圖，本次美聯儲官員上調 2025 年、即明年、2026 年和 2027 年三年的利率預期水平，換言之，聯儲對未來三年降息的預期力度削弱。

下圖可見美聯儲點陣圖體現的聯儲官員利率預期走勢變化，黃點代表本次 12 月點陣圖預期，灰點代表上次 9 月點陣圖預期。

點陣圖顯示，在 19 名提供預測的官員中，本次有 15 人預計明年的利率會高於 3.5%，其中 11 人預計利率低於 4.0%，四人預計高於 4.0%，而上次有 15 人都預計明年的利率低於 3.5%。本次有 12 人預計 2026 年利率會高於 3.25%，上次預計 2026 年高於 3.25% 的只有七人。

會後公佈的美聯儲官員利率預測中位值顯示，相比 9 月的上次展望預測，聯儲官員本次上調了今年過後所有時間段的利率預期，明年的利率預期中位值上升至 3.9%，2026 年的預期中位值從升至 3.4%，均上調 50 個基點，2027 年的中尉上調 20 個基點升至 3.1%。

具體預測的中位值如下：

2024 年底的聯邦基金利率為 4.4%，持平 9 月預期。
2025 年底的聯邦基金利率為 3.9%，9 月預期 3.4%。
2026 年底的聯邦基金利率為 3.4%，9 月預期 2.9%。
2027 年底聯邦基金利率為 3.1%，9 月預期 2.9%。
更長期的聯邦基金利率為 3.0%，9 月預期 2.9%。

以此計算，美聯儲官員目前預計，明年會有兩次 25 個基點的降息，後年也會是同樣的降息幅度。這和市場定價體現的明年兩次降息預期一致，已經較今年早些時候市場預期的明年六次以上降息明顯降温。

2026 年的利率預期中位值處於有這一年預期紀錄以來最高水平。

上調今明年 GDP 和 PCE 通脹預期 下調兩年內失業率預期

會後公佈的經濟展望顯示，美聯儲官員上調了今明兩年的 GDP 增長預期，下調了今明兩年的失業率預期，上調了今明後三年的 PCE 通脹預期和核心 PCE 通脹預期

具體預測如下：

• 預計 2024 年的 GDP 預期增速為 2.5%，較 9 月預期 2.0% 上調 0.5 個百分點，2025 年和 2026 年預計增速分別未 2.1% 和 2.0%，9 月均預計為 2.0%，2027 年預期增速為 1.9%，9 月預計為 2.0%，更長期預期增速為 1.8%，持平 9 月預期。

• 2024 年的失業率預期為 4.2%，較 9 月預期 4.4% 下調 0.2 個百分點，2025 年的失業率預期為 4.3%，較 9 月預期 4.4% 下調 0.1 個百分點，2016 年的預期為 4.3%，持平 9 月，2027 年預期為 4.3%，更長期失業率預期為 4.2%，9 月均預計為 4.2%。

• 2024 年 PCE 通脹率預期為 2.4%，較 9 月預期 2.3% 上調 0.1 個百分點，2025 年的預期為 2.5%，較 9 月預期 2.1% 上調 0.4 個百分點，2026 年預期為 2.1%，2027 年預期為 2.0%，更長期預期 2.0%，9 月均預計為 2.0%。

• 2024 年核心 PCE 預期為 2.8%，較 9 月預期 2.6% 上調 0.2 個百分點，2025 年的預期為 2.5%，較 9 月預期 2.2% 上調 0.3 個百分點，2026 年的預期為 2.2%，2027 年預期為 2.0%，9 月均預計為 2.0%。

繼續重申就業和通脹的風險大體均衡 縮表計劃未變

除了有一人投票反對和上述考慮利率調整時新增的説辭以外，本次決議聲明都沿用了上次聲明的説法，繼續重申 “實現就業和通脹目標的風險大體均衡”，繼續重申致力於讓通脹回落到美聯儲的目標 2%，還繼續照搬了 9 月聲明新增的對就業目標更加關注內容，包括稱 FOMC“堅定致力於支持充分就業”、稱 FOMC“關注雙重使命面臨的兩方面風險。”

評價經濟時，本次聲明繼續重申失業率有所上升，但仍保持低位，再次表示通脹有所進展，但也繼續重申通脹 “仍有所（somewhat）高企”。

在縮減資產負債表（縮表）方面，本次聲明依舊錶示，FOMC 將繼續減少其持有的美國國債、機構債務和機構抵押貸款支持證券（MBS）。也就是説，聯儲的縮減量化緊縮（QT）的行動計劃仍未改變。

以下紅字可見本次決議聲明相比前次的刪減和新增內容。