Interpretation of New US Stocks | Behind the Significant Reduction in Fundraising Amount, SoftCloud Technology's Losses Continue to Widen

軟雲科技 (RYET.US) 赴美上市或遇冷。

在 12 月 9 日提交的最新版 F-1/A 文件中，軟雲科技表示將發行 375 萬股股份，每股價格在 4-5 美元之間，即募資 1500 萬-1875 萬美元。

而在 2023 年 12 月 29 日首次向 SEC 提交的 F-1 文件中，軟雲科技表示將以每股 5-6 美元的價格發行 500 萬股普通股，募集 2500 萬至 3000 萬美元資金。

顯然，在最新版的發行計劃中，發行股份數量及價格較最初的規劃均做了下調，從而導致募資規模大幅縮減，這往往是上市企業不受市場追捧的無奈之舉。

而這或許與軟雲科技業績的低迷有一定關係。作為專注於中國 K12 教育的 AI 學習軟件提供商，軟雲科技 2021-2024 財年 (截至 3 月 31 日止 12 個月) 的收入分別為 1149.94 萬美元、1280.31 萬美元、913.29 萬美元、915.4 萬美元，同期的淨利潤為 47.24 萬美元、-73.95 萬美元、-124.26 萬美元、-210.41 萬美元。可見，過去四年中軟雲科技收入端整體下滑，利潤端盈轉虧後虧損持續加大。

智慧作業學習平台每月月活約 23 萬人

自 2012 年成立以來，軟雲科技專注於中國的 K-12 教育賽道，其將 AI 技術帶入學校，致力於改革中國傳統教育和學習模式，為學校、教師和學生提供人工智能時代新的教學、學習和評估方法，從而為現代化教育實現增效減負。

截至目前，軟雲科技主要有兩大產品線，分別是 SmartExam ®解決方案 (智慧考試) 和 SmartHomework ®解決方案 (智慧作業)。智慧考試解決方案指的是為客户打造基於計算機機房考試的學位水平考試教室，該業務則有兩大收入來源，分別是智慧考試平台的開發和實施、以及包括軟件定製、硬件銷售和其他綜合性專業考試服務。

軟雲科技的智慧考試解決方案自 2013 年開始為生物學科提供機考的學術考試服務以來，已於 2017 年擴展到所有 11 個評估科目，並涵蓋了考題內容、評分與評估、現場管理、培訓與監督以及標準安全。

而智慧作業解決方案指的是為學生提供個性化的學習解決方案，讓他們更有效地學習，教師可以根據學生的特定需求調整指導。從收入結構上看，軟雲科技的智慧作業解決方案已形成了多元化變現模式，包括了平台開發、軟件定製和內容開發、許可服務、個性化練習冊和 MOTK Pro，以及數字化服務多個類別。

詳細來看，平台開發指的是為客户打造包括人工智慧自習室在內的數字化教學平台，該平台能將作業的分發、提交、批改、分析實現全部的線上數字化，大幅降低教師工作負擔，精準提升學生成績。

軟件定製及內容開發指的是軟雲科技為客户設計、開發和安裝定製軟件，併為客户開發教育內容，這是軟雲科技 2022 年新推出的產品線。許可服務指的是軟雲科技將自己的練習題庫向學校或教育企業進行許可銷售，並從中收取月費或年費。

個性化練習冊和 MOTK Pro 則是軟雲科技在系統中推出面向學生的 VIP 服務，這兩大服務涵蓋了 4 至 12 年級的所有學科領域，學生交付相應的訂閲費用便可享受該兩大服務，這與免費的學生區分開來。數字化服務指的是將出版商的出版物轉化為數字格式，並從中收取服務費。

據招股書顯示，軟雲科技的智慧作業解決方案中的在線學術練習題庫截至目前已積累了超過 100 億條測試數據，這些數據來自超 1.67 萬所學校 (其中江西省的學校 1.34 萬所，其他省份超過 3300 所) 的約 1510 萬用户生成。隨着在線學習數據和人工智能算法的不斷升級，軟雲科技內部評估為學生提供的量身定製的有效學習策略的準確率達到 97%。

而截至 2024 年 3 月 31 日，軟雲科技的主要付費高級訂閲用户約為 20177 人，總訂閲用户約為 80452 人，每月活躍用户約為 329092 人。公司正與大型全國性出版社、中國移動等擁有龐大客户資源的公司建立和深化戰略業務聯盟，以獲取新的付費訂閲用户。同時，截至 2024 年 9 月 30 日，已有超過 1510 萬名 K-12 學生正在使用軟雲科技的在線 SmartHomework®學習平台，其中約 23 萬名為每月活躍用户。

B 端加速擴張導致虧損不斷加大

軟雲科技自 2021 財年以來收入整體呈現下滑趨勢其實與 2021 年 7 月 24 日出台的教育行業雙減政策有一定關係，這使得大量學科類教培機構紛紛關門或轉型，客户需求明顯減少，導致軟雲科技的兩大產品線在 2023 財年的業務規模有一定萎縮，當期的總收入同比下降了 28.66% 至 913.29 萬美元。

事實上，在市場需求減少以及競爭加劇的情況下，軟雲科技的智慧考試解決方案業務頹勢明顯。該業務佔公司總收入的比例從 2021 財年的 20.3% 下降至 2024 財年的 6.3%，對應的收入從 234 萬美元降至 57.58 萬美元。基於市場情況，軟雲科技調整了營銷策略，將更多精力用於智慧作業解決方案領域。

從效果來看，軟雲科技 2024 財年智慧作業解決方案的收入雖未回到 2021、2022 財年的水平，但相較 2023 財年增長了 14%，這説明智慧作業解決方案業務或已觸底。

但若詳細拆分來看不難發現，近幾年軟雲科技的智慧作業解決方案業務的收入結構有了明顯變化。2021 財年時，智慧作業解決方案中收入的大頭分別是數字化服務、以及個性化練習冊和 MOTK Pro 服務，二者佔當期總收入的比例分別為 44.1%、16.8%，是智慧作業解決方案中的兩大核心業務，其於平台開發收入佔比為 10.9%，授權收入佔比 7.9%。

至 2024 財年時，軟雲科技智慧作業解決方案的核心業務為數字化服務和平台開發服務，二者收入佔公司總收入的比例分別為 57.6%、34.3%，而個性化練習冊和 MOTK Pro 服務的收入佔比已僅有 1%，對比 2021 財年時的 16.8% 可謂是大幅下降，這主要是因為自 2022 財年開始新政策對公司的分銷能力做了限制，從而導致面向 C 端的產品和服務的出售受阻。

在這樣的情況下，軟雲科技對智慧作業解決方案服務做了全新部署，公司不僅在個性化練習冊和 MOTK Pro 服務方面通過通過電信運營商構建新分銷模式，以保證 C 端業務的繼續經營，且加大對平台開發、軟件定製和內容開發等 B 端服務的發展力度，以確保智慧作業解決方案的穩健發展。正得益於 B 端的持續發力，2024 財年智慧作業解決方案服務收入增長了 14%。

但在智慧作業解決方案服務通過調整業務結構實現收入增長的同時，“副作用” 也隨之出現，那便是在開發 B 端客户之時，銷售及營銷開支的大幅增長帶動總營業費用佔比明顯提升，從而影響了公司的整體盈利能力，這也是軟雲科技利潤端在 2022 財年由盈轉虧後虧損持續加大的關鍵原因。

據招股書顯示，2021 財年軟雲科技盈利時，其總營業費用佔收入的比例僅 33.7%，但 2022-2024 財年中，總營業費用佔總收入的比例分別為 50%、51%、55%，呈持續攀升之勢。

拆分來看，總營業費用中提升最快的是銷售及營銷費用，2021-2024 財年，軟雲科技該項費用佔其總收入的比例分別為 12.9%、17.1%、27.4%、25.9%，對公司盈利水平造成了明顯影響。

由此看來，軟雲科技下調募資額便也不足為奇，潛在的多個經營挑戰讓其基本面存憂。智慧考試解決方案在市場需求減少以及競爭加劇的行業背景下持續疲軟，公司雖加大對智慧作業解決方案的拓展力度從而實現了該業務的增長，但 C 端產品暫未見企穩趨勢，且 B 端的開發持續影響了公司的盈利能力造成虧損加大。軟雲科技未來還需拿出更好業績以證明自身實力。