Swap points have collapsed again

USDCNY 外匯掉期點又崩了，昨天 1Y 最低跌至-2485，在短短一週時間下跌了約 200pips。

中美利率再次分道揚鑣，促使了這波掉期點毫無阻力的下行。

• 國內：寬鬆政策預期下，目前市場已經基本 price in 了明年一季度 20bp 的 OMO 降息幅度，昨天 repo 1Y 跌破了 1.5%。國債收益率每天都在創新低，10 年國債收益率一度觸及 1.7% 關口，本月已經跌了 30bp。

• 美國：上週公佈的 11 月 PPI 意外加速，昨晚的 12 月服務業 PMI 更是創下 58.5 的 38 個月新高，通脹擔憂重燃。目前市場對明年的降息預期不到 2 次，多家外資喊出明年美聯儲可能只會降息 1 次甚至不降息。10 年美債收益率再度來到 4.4%，從月初的低位 4.15% 反彈了 25bp。

冰與火之歌。中美 10 年國債利差負值跌到了有史以來最深，匯率在 7.30 關口扛住了重重壓力，但掉期點已先崩為敬。

這次不僅僅是之前被嚴重低估的 1 年期限，這幾天曲線中部也開始大幅走低，特別是之前一直比較堅挺的 6M 期限也被帶崩了。

我們來通過利率平價，看看整條掉期曲線是多麼的扭曲。從各個期限的 3M forward 曲線來看，最近的 3M 掉期點隱含的人民幣利率是 1.4%，越長期限的越低，而最匪夷所思的是 9*1Y 這段隱含的人民幣利率居然只有 0.25%！！？？

也就是説，掉期曲線上隱含未來 9 個月人民幣要降息 1.4%-0.25%=115bp 。這怎麼可能呢？一定是有哪裏失衡了...

通過簡單測算，可以發現 6M 以上期限的掉期點已經嚴重偏離利率平價，不合理的定價使得配置價值開始出現。那麼應該如何把握呢？比方説，有美元資金的客户，可以用 S/B 掉期 + 配置人民幣短端資產的方式，獲得比美元更高的利息收益。

本文作者：方予琦，來源：早安匯市，原文標題：《掉期點，又崩了》

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