Morgan Stanley: The Undervalued "Golden Trio" of China

11 日，摩根士丹利 Sara Chan 團隊發佈研究報告《中國黃金：Alpha 到 Beta》，看好中國黃金未來的發展前景，認為中國黃金市場將受益於全球和國內的多種有利因素。

大摩指出，地緣政治風險加劇的背景下，中國黃金將從市場避險情緒中獲益，並受中國投資者追捧。人民幣波動預期也為金價上漲提供了支撐。

研報特別指出中國黃金 “三巨頭”——紫金礦業、山東黃金和招金礦業，認為它們在市場上被低估，未來五年產量有望大幅增長。

摩根士丹利的大宗商品團隊預測，黃金價格在短期內有適度上漲空間，預計 2025 年第二季度將達到每盎司 2850 美元，較當前的近歷史最高水平高出 5%。

紫金、山東黃金、招金：未來五年產量有望大幅增長

報告強調了中國黃金礦業公司的三大優勢：一是在全球地緣政治不確定性和降息週期中，黃金作為首選大宗商品，為中國黃金礦業公司帶來了機遇；二是中國投資者對黃金的強勁投資需求；三是人民幣波動的預期下，黃金價格有望進一步上漲。

大摩預測，黃金價格在短期內有適度上漲空間，預計 2025 年第二季度將達到每盎司 2850 美元，較當前的近歷史最高水平高出 5%。

報告中提到，紫金礦業、山東黃金和招金礦業預計將在未來五年內實現產量的顯著增長，分別為 20.8%、12.4% 和 8.2% 的複合年增長率。特別是紫金礦業的海域項目預計在 2025 年底開始運營，將顯著提升公司的黃金產量，從 2023 年的 17.7 噸增至 35.2 噸。

“我們預計，隨着金價上漲，中國黃金礦業公司的利潤將大幅增長。以招金、山東黃金和紫金為例，金價每上漲 1%，它們的淨利潤有望提升 0.7% 到 2.8%。”

儘管今年上半年黃金珠寶的消費有所下降，但投資者的熱情卻高漲。大摩數據顯示，上半年黃金購買量同比增長了 46%，這主要得益於投資需求的強勁增長。大摩預計，今年投資需求將在黃金總消費中佔比超過四成，遠高於去年的水平。

為何選擇中國黃金

大摩表示，相較於其他黃金公司，中國黃金公司藴藏着更為突出的阿爾法機遇。這主要歸功於三點：

首先，是本土市場需求強勁。大摩表示，中國投資者對黃金的熱情持續高漲，為國內黃金公司提供了穩定的市場基礎。

與全球黃金 ETF 遇冷不同，中國在岸黃金 ETF 需求持續升温。2024 年上半年，金條需求暴漲，佔中國黃金總需求的一半。此外，中國人民銀行的購金行為也支撐了市場需求。

其次，是中國黃金礦商產量增長領先。大摩表示，過去十年，中國黃金礦商在併購市場上的活躍度不斷攀升。這主要是因為中國對保障黃金儲備的強烈需求。中國黃金 “三巨頭” 積極在海外，尤其是非洲尋找新的礦產項目。

最後，是中國黃金的盈利彈性更大。大摩表示，在人民幣波動的預期下，預測 2025 年以人民幣計價的黃金價格將同比上漲 14%，達到每克 652 元人民幣的歷史新高。

報告還指出，市場可能忽視了中國黃金礦業公司的增長潛力。過去一年，中國黃金股票的漲幅為 7-28%，落後於全球黃金同行的 8-49% 漲幅。摩根士丹利認為，全球地緣政治緊張局勢以及創紀錄的高黃金價格環境，也引發了對中國礦業公司海外項目執行能力的擔憂。

儘管如此，摩根士丹利也提醒投資者注意潛在的風險因素，包括利率削減延遲、資金流動未能實現以及市場情緒轉為風險偏好模式，這些因素可能導致利潤回吐。