Wall Street's views on neutral interest rates are increasingly divergent, and the outlook for Federal Reserve policy is uncertain

智通財經 APP 獲悉，華爾街對中性利率的看法不一，這一現象反映了當前經濟環境中對基準利率水平的不確定性。中性利率，即既不刺激也不抑制經濟增長的理想利率水平，其確切位置在當前複雜多變的經濟背景下變得難以捉摸。格雷格·彼得斯，PGIM 固定收益部門的聯席首席投資官，管理着超過 8000 億美元的資產，他的觀點 “沒有人知道中立是什麼” 凸顯了這一點。

華爾街和美聯儲內部對中性利率的預測差異巨大，從 2.4% 到 4.5% 不等，這種分歧導致投資者對美聯儲寬鬆週期的預期出現分歧，不確定這一週期是剛開始還是即將結束。經濟數據的發佈，尤其是那些顯示經濟韌性或疲軟的數據，導致債券收益率劇烈波動，增加了市場的不穩定性。

由於中性利率的不確定性，債券市場的風險增加，錯誤的判斷可能導致巨大損失。例如，押注低於 3% 的中性利率意味着預期美聯儲將進一步降息，使得當前收益率略高於 4% 的債券看起來具有吸引力。然而，如果美聯儲實際上已經完成降息，那麼圍繞當前收益率積累的債券頭寸可能會遭受損失。

彼得斯採取的策略是謹慎行事，他和其他華爾街人士一樣，承認無法準確知道中性利率的具體值，因此他的計劃是在 10 年期國債收益率跌至 3.5% 時賣出美國國債，當收益率攀升至 4.5% 時買入。

圖 1

長期以來，市場普遍認為中性利率相當低，2008 年金融危機後，中性利率普遍被認為徘徊在 2.5% 左右。然而，新冠疫情打亂了這一共識，通脹的激增並非如美聯儲決策者所聲稱的那樣是暫時的，經濟的復甦同樣不是短暫的。儘管美聯儲在 2022 年和 2023 年迅速提高了利率，但由於金融體系中注入了鉅額的財政和貨幣刺激，通脹和經濟增長仍然居高不下。

隨着美國預算赤字的膨脹和全球貿易壁壘的逐步建立，中性利率的上升已成為大多數人的共識，儘管對於上升的具體幅度仍存在激烈的爭論。這種分歧不僅在華爾街廣泛存在，也在美聯儲的會議中被頻繁討論。

如今，美聯儲的政策制定者對長期利率 (被視為中性利率的代表) 的估計範圍從 2.375% 到 3.75%，這是十多年來最大的範圍。市場普遍預計美聯儲將在會議上將基準利率再下調四分之一個百分點至 4.25% 至 4.5% 的區間。

圖 2

在美聯儲之外，對中性利率的估計區間更大，從 2.7% 到 4.6% 不等，實際上接近當前的基準利率。這種廣泛的預測範圍和對中性利率的不確定性，導致一些投資者避免做出大膽的決策，而選擇更為謹慎的投資策略。

投資者對美聯儲政策走向和中性利率預測不一

在當前的經濟環境下，投資者對於美聯儲的政策走向和中性利率的預測存在顯著分歧。TwentyFour Asset Management 的投資組合經理 Felipe Villarroel 避免持有短期債券，以防不利數據發佈對其投資造成衝擊。

摩根大通私人銀行首席投資策略師 Thomas Kennedy 建議客户降低投資組合風險，因為美聯儲的政策方向存在不確定性，他強調投資者應尊重可能的多種結果，避免過度風險。

與此同時，一些市場人士堅持自己的中性利率預測，希望為客户帶來豐厚回報。

滙豐全球研究部首席多資產策略師 Max Kettner 認為，當前的市場波動性正是一些投資者所期待的，尤其是在長期超低利率時期之後。

KKR & Co.合夥人 Henry McVey 採取了明確的策略：出售長期債券，買入現金，並投資於在高中性利率環境下更具吸引力的資產，如基礎設施或房地產。

德意志銀行的策略師們預計中性利率將固定在 4% 左右，預測到年底 10 年期國債收益率將達到 4.65% 左右。與此相反，TCW Group Inc.的基金經理們認為疫情對中性利率影響不大，堅持持有兩至五年期美國國債，預計美國經濟將放緩，美聯儲將進一步降息。

TCW 全球利率聯席主管 Bret Barker 表示，他們仍然將 2.5% 的中性利率視為關鍵指標。這些不同的觀點和策略反映了當前市場對於利率走向的不確定性和分歧，投資者在制定投資決策時需要謹慎考慮各種可能的經濟和政策情景。