Trump's "Inflation View"

美聯儲的 “天平” 或將再次轉向 “通脹”，而特朗普對通脹的態度是否開始動搖？美聯儲 “通脹 + 就業” 的雙目標制下，今年 Q2 以來通脹穩步降温，貨幣政策重心從通脹轉向就業；當下或在美聯儲 “天平” 的拐點：通脹可能在明年再次成為貨幣政策焦點，而特朗普在近期的採訪中，對於關税推升物價的態度也開始變得模稜兩可。

通脹或暫時轉入上行通道。11 月份美國 CPI 環比從前值 0.2% 上升至 0.3%，同比 2.7%，符合市場預期，前值 2.6%；核心 CPI 同比 3.3%，持平預期值和前值。

分項來看：1）食品和能源CPI 同比、環比在 11 月均上行；2）核心商品同比從-1.0% 升至-0.6%，環比從 0% 升至 0.3%，其中，傢俱、服裝、機動車、醫療商品的環比增速提升，休閒商品環比增速下降；3）核心服務同比從 4.9% 降至 4.6%，環比持平在 0.3%，其中，住所增速降温，同比從 4.9% 降至 4.7%，環比從 0.4% 降至 0.3%。

特朗普怎麼看待 “通脹” 問題？

關税會否導致通脹？從矢口否認到模稜兩可。在 12 月 8 日 NBC 新聞的採訪中，提及關税是否會讓家庭支付更高價格，特朗普表示 “我不能保證任何事情”。而此前，特朗普曾稱 “關税不會是美國居民的成本，而是另一個國家的成本”。

特朗普的幕僚和團隊為關税政策 “辯護”。

財政部長提名人貝森特曾表示：認為特朗普的政策會引發通脹是 “荒謬的”；關税會 “分階段實施” 而不是在一天全部實施；在特朗普的領導下 “預算赤字會下降，而不是上升”。貝森特曾提出 “2028 年將赤字率降至 3%”。J.D.萬斯在今年 8 月 25 日 NBC 新聞的採訪中表示 “消費者在關税下過得更好”。共和黨全國委員會援引繁榮美國聯盟（CPA）的研究報告表示，10% 的關税將刺激國內生產，從而使家庭實際收入增加 5.7%。

抨擊拜登的能源和財政政策推高通脹。12 月 8 日的採訪中，特朗普再次提及，拜登的能源和過多的政府支出造成了通貨膨脹；表示如果沒有俄烏衝突和新一輪巴以衝突，就不會有能源引起的通脹。

特朗普團隊提出了 5 個應對通脹的方法。

1. 釋放能源產量：將釋放包括核能在內的所有來源的能源生產；讓美國成為世界第一大石油和天然氣生產國。特朗普 9 月曾表示，如果能重返白宮，將在一年內實現美國國內汽油價格減半。

2. 遏制浪費的聯邦開支：通過削減浪費的政府支出和促進經濟增長來穩定經濟。

3. 削減繁重的監管：恢復特朗普的放松管制政策，指出該政策為每個美國家庭節省了 11,000 美元，而拜登的監管政策給美國家庭造成傷害。

4. 制止非法移民：扭轉民主黨的開放邊境政策，指出這些政策推高了美國家庭的住房、教育和醫療成本。

5. 恢復和平：指出地緣政治穩定將帶來價格穩定（尤其是大宗商品）。

特朗普第一任期，通脹控制的如何？

特朗普第一任期的四年，CPI 增速均值 1.9%，2017-2018 年上半年通脹率上升，最高在 2018 年 6 月達到 2.9%，此後波動下行。通脹控制較好得益於能源項的增速在 2017 年至 2020 年 5 月下降；權重最高的住房項增速在 2017-2019 年維持平穩，2020 年下降。

展望 2025 年：預計 CPI 增速全年中樞為 2.6%，較今年下降 0.3 個百分點，節奏上呈 “V 型” 走勢，年中降至 2% 附近，年末升至 3.4%。明年 “再通脹” 風險可控，不至於引發美聯儲加息。（詳見《美國經濟：2025 年 Q&A》）

下一個四年任期會否發生 “再通脹” 的關鍵，或仍在於特朗普是否能兑現 “控制赤字” 的承諾。而關税和驅逐移民的政策引發的漲價 “衝擊” 可能只是暫時的，隨着需求轉弱，物價也會回落，達到供需均衡。

本文作者：裴明楠 S1090523040004、陶川 S0600520050002，文章來源：川閲全球宏觀，原文標題：《特朗普的 “通脹觀”（民生宏觀裴明楠）》

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