Wall Street interprets CPI: No change to the Federal Reserve's "gradual easing," core inflation remains strong supporting a pause in rate cuts in January

12 月 11 日週三，美國 11 月消費者物價指數 CPI 通脹完全符合預期，強化了交易員對美聯儲將在下週降息 25 個基點的預期，對 1 月繼續降息的押注也小幅升温。

數據顯示，美國 11 月名義 CPI 環比增 0.3%、同比增 2.7%，均較 10 月前值增長 0.1 個百分點，也是名義 CPI 自 3 月份以來首次連續兩個月的年度同比增長加速；剔除波動較大食品和能源後的核心 CPI 環比增 0.3%，為連續第四個月增長 0.3%，同比增 3.3% 持平前值。

但分析普遍注意到，這份符合預期的 CPI 數據也展示了最近幾個月通脹降温基本停滯的態勢，核心 CPI 已經三個月持續將同比增長停留在 3.3% 的較高位置，遠高於與美聯儲更看重通脹指標 “個人消費支出物價指數” PCE 重返 2% 目標相一致的水平。

據芝加哥商交所 CME 統計的 FedWatch 工具，CPI 發佈後，期貨市場認為下週美聯儲降息 25 個基點的概率高達約 95%，高於一天前的 89%，美債收益率短線從日高下挫至日低，都説明最新數據進一步強化了降息預期。但認為明年 1 月繼續降息的押注僅從 19% 小幅升至 22%。

通脹數據無改美聯儲在 “新一年逐步寬鬆” 的路徑，也不足以破壞美股年末牛市

Vital Knowledge 分析師 Adam Crisafulli 直言，這份年末堪稱最重要的經濟數據 “令下週降息毫無懸念”，不過此後前景就不那麼明朗了。他預計美聯儲會議聲明中的前瞻指引可能出現 “温和鷹派的轉向”，至少令 2025 年 1 月會議可能按兵不動，3 月甚至也可能暫停降息。

高盛資管的固收全球聯席主管兼聯席首席投資官 Whitney Watson 也認為，核心 CPI 通脹率符合預期，為下週美聯儲降息鋪平了道路，數據沒有走熱到令市場感到驚嚇，會讓美聯儲官員在跨年時依舊對通脹降温進程抱有信心，新的一年仍將進一步逐步放鬆貨幣政策。

LPL Financial 分析師 Jeffrey Roach 稱，工資增長速度仍快於通脹，美國消費者在進入新一年時處於有利地位。隨着通脹中較為棘手的部分趨於穩定，美聯儲可能會繼續緩慢且有條不紊地降息。

TradeStation 市場策略主管 David Russell 以及 U.S. Bank Asset Management 高級投資策略師 Tom Hainlin 都預計，通脹雖然已經停止下降，但還不足以破壞美股牛市，前者格外指出：“通脹和美聯儲（對市場）的催化劑作用正在減弱，現在注意力可能會轉向新一屆政府的關税政策。”

有分析師稱，核心 CPI 堅挺將令美聯儲少數派擔心通脹停滯，下週降息並非板上釘釘

細看 CPI 數據會發現，備受關注的 “業主等價租金” 指標在 11 月環比上漲 0.23%，是 2021 年初以來的最小漲幅，但整體住房成本依舊是通脹上漲的最頑固部分，甚至佔 CPI 漲幅的近 40%，11 月份的住房支出指數同比上漲了 4.7%。

同時，食品、二手車和醫療保健也是 11 月 CPI 較前月加速上漲的主要因素，二手車和新車價格均扭轉近期按月下降的趨勢，按照美國勞工統計局的説法，“幾乎沒有主要價格成分出現下降”。

最近幾天，不少美聯儲官員都表達了對 “通脹堅挺” 的失望，暗示如果沒有在通脹降温方面取得更多進展，進入 2025 年的降息步伐可能需要放緩。如果美聯儲下週 “如期” 降息 25 個基點，那麼從今年 9 月份以來，聯邦基金利率將整整下調了一個百分點（100 個基點）。

有 “新美聯儲通訊社” 之稱的知名財經記者 Nick Timiraos 表示，過去 18 個月，核心商品價格下跌在很大程度上推動了通脹降温，“現在，這種情況已經結束”，例如，11 月汽車價格上漲推動核心商品價格環比增長 0.3%，遠高於 10 月的環比微漲 0.05% 和 9 月的環比增長 0.17%。

彭博經濟部（Bloomberg Economics）的主管 Anna Wong 指出，11 月核心 CPI 通脹強勁，這將激起 FOMC 少數派的擔憂，他們擔心通脹降温已經停滯，因此下週降息並非板上釘釘：

“誠然，住房租金通脹終於有所回落，但商品價格已經失去了通貨緊縮的勢頭，目前的月度通脹率與年通脹率超過 3% 相一致，而不是與美聯儲 2% 的相一致。”

彭博利率策略師 Ira Jersey 稱，如今通脹與服務業息息相關，儘管潛在關税新政可能會在一段時間內抬高商品通脹，至少當前通脹的驅動因素並未改變：

“由於服務業通脹率繼續以 4.5% 的年率增長，核心通脹不太可能在短期內達到美聯儲的目標。”

10 年期美債收益率 V 型反彈，在美股尾盤重回日高，日內升約 6 個基點，重返兩週高位。對利率敏感的兩年期美債收益率也微幅轉漲，在 CPI 數據發佈後曾最深跌近 5 個基點。

華爾街共識預期是明年 1 月美聯儲暫停降息，關税帶來的潛在通脹上行風險引關注

惠譽評級的首席經濟學家 Brian Coulton 也表示，核心商品價格下跌是今年整體通脹降温的重要組成部分，這一趨勢似乎已經結束：

“隨着汽車價格上漲，核心商品價格在 11 月環比上漲 0.3%。雖然服務業通脹正在下降，但速度非常緩慢，因為租金通脹依然頑固，目前為 4.6%，仍遠高於疫情前的通脹率水平。”

目前來看，華爾街的主流預期是明年 1 月美聯儲將暫停降息：

CIBC Capital Markets 分析師 Ali Jaffery 認為，人們仍對 2025 年降息幅度存疑，如果經濟增長不放緩或總體價格壓力不進一步降温，暫停降息和延長寬鬆週期的威脅正在加劇。

嘉信理財英國部的 Richard Flynn 指出，多位美聯儲官員稱對通脹降温的速度不夠滿意，11 月 CPI 數據未能讓人們對此放心。這可能會導致美聯儲謹慎行事，暫停降息以避免加大價格壓力。

Pepperstone 分析師 Michael Brown 稱，明年第一季度貨幣政策前景的風險將變得越來越雙面化，美聯儲官員們主要擔心特朗普關税計劃帶來的潛在通脹上行風險，以及更廣泛的 “通貨再膨脹” 財政政策立場，強勁的需求也可能進一步加劇價格壓力。