Nikkei, can it withstand the next interest rate hike?

日股的驅動，正從盈利轉向估值

這兩年日本股市漲幅顯著，但本輪牛市起點事實上始於 2013 年。2013 年至今，日經 225 從 10000 點翻了四倍。

這一上漲是由什麼驅動的？

將股價拆分成盈利和估值兩部分後，

據國海證券測算，2023 年以來，日股上漲 62%，其中 EPS 貢獻度為-4%，估值貢獻度為 104%，估值抬升才是真正原因。

如果單看盈利，

2013-2020 年日股攤薄 EPS 盈利增速整體在好轉，但 2021-2024 年 EPS 增速並未顯著增長，而是上下波動為主。

事實上，一些行業的盈利貢獻主要來自在於海外收入。

長期來看，日本企業海外銷售率、海外生產比率、出口金額均在上升。海外銷售率從 2010 年的 34.7% 增長至 2023 年的 39.10%；海外生產比率從 2010 年的 33.3% 增長至 2023 年的 35.80%；出口金額從 2010 年的 67.4 萬億日元上升至 2023 年的 100.9 萬億日元。近兩年，美國經濟總體韌性，以及美日利差走擴帶動日元持續走貶，支撐了日企的外部收入。

具體到行業層面上，

過去多年日企海外擴張的節奏是電器、精密儀器、運輸設備等傳統優勢製造業先行，而化工、醫藥等原材料類、消費類行業在近 10 年後來居上。

截至 2022 年末，電器、化工、機械、運輸設備、醫藥、精密儀器、玻璃與陶瓷產品、橡膠產品等行業的海外業務收入佔比均超過 40%，這些行業在牛市中均有較好的表現。

如果單看估值，

除 2020 年估值大漲外，趨勢上看 2022 年以來估值在逐步拉昇。

拔估值主要緣於海外加息背景下日本超寬鬆貨幣政策仍在延續，以及政策層面對低 PB 企業提高股價的長期支持（日特估）。