Zhitong Decision Reference | Market expectations have become optimistic, consumer electronics and robotics are worth paying attention to

在各種制裁之下，反制措施也終於展開，恒指周線順勢走出了二連陽。

本週整體消息面偏樂觀，美國 11 月份季調後非農就業人口增加 22.7 萬人，為 3 月以來最大增幅，高於市場預期的 20 萬人，不過，11 月失業率為 4.2%，較前值抬升 0.1 個百分點，接下來再觀察本週三美國 11 月 CPI 數據。只要通脹有降低跡象，12 月降息的概率依舊較大。

市場預計 12 月的重要會議或在週三和週四召開。觀察會議對於制定明年的經濟目標的設定，還有對於財政刺激與貨幣政策方面的表述是否超預期。

12 月 7 日晚間，新華社發佈文章《貨幣政策發力穩增長怎麼看——當前中國經濟問答之五》。文章指出，立足當下和未來，如何讓貨幣政策更好促進穩增長？中國人民銀行已經釋放出鮮明信號，可以預見，未來的貨幣政策將繼續加大逆週期調控力度。

新華社：中央財政還有比較大的舉債空間和赤字提升空間。

在財政和貨幣政策均發力助推之下，市場預期變得樂觀，本週資本市場預計也會積極響應。金融監管總局印發《關於強監管防風險促改革推動財險業高質量發展行動方案》、支持符合條件的境外金融機構投資我國財險市場。保險股將成為穩定市場的主力。

消費方向，江蘇、貴州等地將手機登納入補貼範圍。“國補” 在品類和規模上仍有較大擴容潛力。消費電子值得持續關注。賽迪：“十五五” 時期 我國機器人產業規模預計將增長至 4000 億元左右，華為增資東莞極目機器。機器人再迎催化。

11 月外匯儲備增加 48 億美元，暫停半年後重新增持黃金;在中東敍利亞緊張格局之下，黃金或帶來新預期。

【本週金股】

粉筆 (02469)

2020 年起國考招錄人數快速增長，至 2024 年招錄人數達 3.96 萬人，較 2019 年招錄人數增長了 1.7 倍。但報考人數同樣大幅提高，2021 年至 2024 年國考參考人數分別達 101.7 萬人、142.2 萬人、194.8 萬人、225.2 萬人，報錄比逐年上漲。上半年，粉筆實現收入 16.3 億元，淨利潤為 2.8 億元，同比大漲 240.9%。

2025 年國考報名再創新高，報名人數同增 13%，錄取率進一步降低，有望刺激招錄培訓需求的提升。公司公佈了最新的國考模考數據。數據顯示粉筆 2025 國考模考總參與人數同比增長 32%，再創新高。國考報名人數持續攀升，粉筆作為行業龍頭有望從中獲益。公司 2024 年上半年業績更是大幅增長，月活躍用户超過 900 萬，表現亮眼。粉筆內容開發能力強勁，擁有高素質師資隊伍儲備，截至 2024 年 7 月，教研部門積累了助教及輔導老師與用户近 5 億條對話、題庫 37.5 億次練習次數及 613 億做題量。

產品方面，公司於 2024 年 7 月推出自主研發的首個專注於職教行業垂域大模型，最新推出的 AI 輔助教育產品"粉筆 AI 老師"和高考模擬系統"粉筆模考"受到市場青睞，整體題目答疑表現優異，有望提升公司在 AI+ 教育領域的競爭力及用户付費意願。隨着 OMO 模式持續深化，線上化優勢下 AI 持續賦能效率提升，利潤率仍有改善空間。

【產業觀察】

北京時間 12 月 8 日清晨，經由美國參眾兩院合併後的 2025 年度國防授權法案 (NDAA) 正式提交，是預計國會年內推進的最後一項立法之一，NDAA 正式版中不包含《生物安全法案》。此前眾議院議長邁克·約翰遜表示，Biosecure 可能會附加到年度國防開支法案中，本次 NDAA 正式版發佈，宣告法案快速審批通道正式破滅。

外部壓力趨弱，CXO 景氣週期有望開啓。

1) 降息週期啓動：2024 年 9 月 18 日美聯儲降息 50 個基點，將聯邦基金利率目標區間下調至 4.75%-5%，為 2020 年 3 月來首次降息，24 年 12 月預計仍將降息 25bp。

2) 投融資改善：2024 年 1-11 月，全球醫療健康領域共發生 2048 起融資事件 (不包括 IPO、定向增發等)，金額 539.2 億美元，同比-6%，融資金額從 8 月起有所加速。

3) 業績訂單加速：2024 年 Q3 收入環比增長： 2024 年 Q3 CDMO 板塊整體營業收入 213.51 億元，同比 0.23%，環比 +6.23%，行業底部基本企穩，隨着訂單增長帶動下有望築底回升。

港股重點關注藥明康德 (02359)、藥明生物 (02269)、康龍化成 (03759)、凱萊英 (06821)、泰格醫藥 (03347)、昭衍新藥 (06127) 等。

【數據看盤】

港交所公佈數據顯示，恒生期指 (十二月) 未平倉合約總數為 101425 張，未平倉淨數 34224 張。恒生期指結算日 2024 年 12 月 30 號。

從恒生指數牛熊街貨分佈情況看，19866 點位置，熊證密集區靠近中軸，港股有反彈空間。 最新的經濟數據顯示，中國經濟可能已經見底，市場憧憬中央經濟工作會議將部署明年財經政策措施，恒生指數本週看漲。

【主編感言】

從賣空比例看，港股賣空佔比自 11 月初起開始回升，當前港股賣空成交額佔市場總成交額的比例已升至 15.1%，高於 2014 年以來的平均水平 14.5%。

上週港股市場有比較顯著的回升，漲幅主要集中在週五，南向資金日內分時圖也顯示出當日外資交易員有集中湧入的痕跡。美聯儲降息預期升温，也可以減少對港股的擾動。但近期的修復並非單純由於重要會議前的日曆效應所致，更多是在交易政策改善預期，倘若國內政策力度温和有限，震盪結構仍是基準情形。

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