TF SECURITIES: 500 billion central enterprise special bonds drive investment, ample space for central enterprises to increase leverage

智通財經 APP 獲悉，天風證券發佈研報稱，央企加槓桿拉動投資，推動經濟增長，能夠有效彌補當前地方化債下投資不足的問題。全國範圍內共有央企 98 家，其中集團層面有過發債行為的央企 72 家，集團全口徑範圍內有過發債行為的央企 84 家。央企加槓桿空間充足。部分央企子公司收益不錯，建議積極關注；此外，部分央企發行了超長久期信用債，可以考慮作為信用拉久期的選擇，擇機參與。

天風證券主要觀點如下：

經國務院批准及國資委安排，中國國新和中國誠通將發行 3000 億和 2000 億穩增長擴投資專項債，11 月 27 日發行首期共 500 億，引發市場關注。

央企發債情況如何？

全國範圍內共有央企 98 家，其中集團層面有過發債行為的央企 72 家，集團全口徑範圍內有過發債行為的央企 84 家。

①截至 11 月末，央企本部存量信用債規模為 1.98 萬億，佔存量信用債的比例為 6.84%；集團全口徑範圍內存量信用債規模為 4.97 萬億，佔存量信用債的比例為 17.12%。

②從一級發行上來看，央企經營情況好，信用資質高，發債成本相對較低，同時隨着近一年來融資環境的改善，央企發債期限逐漸拉長。

③存續債券方面，95% 的央企債估值在 1.75%-2.5% 之間，剩餘期限 1 年以內和 1-3 年的佔比合計超過 8 成。

央企加槓桿的歷史情況？

回顧歷史，央企有息債務與 GDP 增速以及社融增速的走勢，呈現一定的反向關係。在社融增速回落明顯的年份，央企債務增速都有一定程度提高，呈現出一定的託底經濟的作用。近兩年，央企總資產、總負債及有息債務整體增速逐步下滑，有提高債務增速的空間。

此次，國新、誠通發行 5000 億穩增長專項債，如果剩餘部分全部 2025 年發行，預計將拉動央企有息負債增速回升 2.5 個百分點。

央企加槓桿怎麼看？

①央企加槓桿拉動投資，推動經濟增長，能夠有效彌補當前地方化債下投資不足的問題。此外，央企加槓桿而非地方國企加槓桿可以有效減少地方債務風險的累積；從發行效率的角度來看，央企發債成本更低；此外，央企市場化運營能力相對更強，有助於新興產業發展。

②央企加槓桿空間充足。截至 2024 年 6 月末，98 家央企資產負債率平均值在 61.5% 左右。若保守以 60% 為上限，測算資產負債率尚未達到 60% 的主體發債空間，加總得到整體債務空間為 5.53 萬億；若以 65% 為上限，總體債務空間為 10.71 萬億。

央企債怎麼看？

部分央企子公司收益不錯，建議積極關注；此外，部分央企發行了超長久期信用債，可以考慮作為信用拉久期的選擇，擇機參與。

風險提示：數據統計或有遺漏；政策超預期；信用風險事件超預期。