The "Trump 2.0" inaugural year, the key divergence between Goldman Sachs and the market: the Federal Reserve!

“川普 2.0” 時代，明年美聯儲會怎麼降息？高盛和市場看法不一。

12 月 1 日，高盛發佈的報告顯示，分析師 Jan Hatzius 及其團隊對 500 多位市場參與者進行了調查，將高盛的預期與投資者（市場）的預期進行比較，以更好地瞭解市場定價中所反映的政策預期。

根據報告，高盛和市場就特朗普政策對美國移民、財政政策方面的影響存在共識，但就美聯儲明年的降息路徑存在分歧。

高盛預計美聯儲將在 2025 年第一季度連續降息，然後逐漸放緩步伐，在 6 月和 9 月進行最後兩次降息，受訪者的預期則更為鷹派。

高盛並不贊同市場較為鷹派的預期，一方面，高盛認為，特朗普政策不太可能造成足以阻止降息的巨大通脹；另一方面，高盛認為市場低估了大幅度政策變化可能對金融市場造成的重大沖擊風險，這種衝擊可能會引發類似 2019 年 “保險式降息” 的反應。

分歧：高盛認為市場對美聯儲降息預期過於鷹派

高盛和受訪者對特朗普新政府可能採取的財政政策看法相似，但是，對於政策變化帶來的貨幣政策前景，二者看法不一。

高盛預計，美聯儲聯邦公開市場委員會（FOMC）將在 2025 年第一季度連續降息，然後逐漸放緩步伐，在 6 月和 9 月進行最後兩次降息。

受訪者的預期則更為鷹派，高盛並不贊同，原因有二：

第一，高盛認為特朗普新政府的政策不太可能造成足以阻止降息的巨大通脹。

高盛認為，雖然移民減少可能會對僱用大量移民的行業的工資和物價產生上行壓力，但對總體工資和物價的影響較為温和，因為移民在增加需求的同時也增加了供給。

此外，高盛預期，新政府的財政刺激較為温和，對通脹幾乎沒有影響。並且，基準情況下，關税也只會產生適度且一次性的影響。

第二，高盛認為市場低估了大幅度政策變化可能對金融市場造成的重大沖擊風險，這種衝擊可能會引發類似 2019 年 “保險式降息” 的反應。

例如，10% 的普遍關税對貨幣政策的影響可能是雙向的：通脹暫時上升但經濟增長放緩。在上一輪貿易摩擦中，美聯儲最終優先考慮了增長風險，將聯邦基金利率下調了 75 個基點。

共識：淨移民小幅減少、減税政策延續、税收減免增加

高盛預計，特朗普新政府將收緊移民政策——疫情前，美國的淨移民平均每年約為 100 萬人，高盛預計到 2025 年，這一數字將降至每年 75 萬人，僅比疫情前略低，因為行政措施在法律和後勤上都存在一定的限制。

根據高盛的調查，約有一半的受訪者預計淨移民將維持在每年 50 萬至 100 萬人的水平，這與高盛的預測一致。值得注意的是，雖然近期關於可能大規模驅逐移民的新聞報道層出不窮，但僅有 6% 的受訪者預計淨移民會變為負值。

此外，高盛預計，2017 年的減税政策將在 2025 年底到期時全面延續，包括恢復一些已過期的企業投資激勵措施。高盛還預計，特朗普新政府的聯邦支出將增長，並增加約佔 GDP 0.2% 的個人税收減免。

受訪者同樣預期減税政策將會延續，其中，約三分之二的受訪者預計減税政策將全面延續，三分之一預計將部分延續。

對於個人税收減免，約三分之二的受訪者預計會增加，但大多數投資者預計這些減免金額將低於 1000 億美元，或每年低於 GDP 的 0.3%。

受訪者對政府效率部削減支出的預期差異較大，42% 的投資者預計削減幅度微不足道或極為有限，19% 預計削減額在 250 億至 1000 億美元之間，32% 則預計削減額將超過 1000 億美元，相當於每年 GDP 的 0.3%。