Guosheng Securities: The possibility of oil price fluctuations in 2025 is increasing, and the petrochemical sector is expected to welcome strategic allocation opportunities

智通財經 APP 獲悉，國盛證券發佈研報稱，震盪背景下，石化板塊有望迎來戰略級配置機遇。在油價上行時期，石化板塊往往可以實現優異的相對錶現。以 2014-2015 年的彼輪牛市為例，在前期油價下行階段，化工整體表現弱於大盤。而在油價上行階段 (2015.3.17-2015.6.12)，WTI 油價上漲 38%，石化板塊上漲 121%，實現了領先於上證指數 (+47%) 的亮眼表現。近期，在地緣、供給、需求均存在變化因素的背景下，油價波動的可能性增大。若油價 (在超跌或盤整後) 進入階段性上行，石化板塊有望迎來戰略級配置機遇。

國盛證券主要觀點如下：

宏觀層面：美聯儲以 “非常規” 方式開啓本輪降息週期，靜待需求企穩。

2024 年 9 月，美聯儲以降息 50BP 的方式開啓新一輪降息週期。據該行復盤，在 1980 年以來的 7 輪降息週期中，油價多數情況由於需求疲軟，走勢相對偏弱。若降息中後期經濟進一步惡化至衰退，油價也存在大幅下跌的可能。因此，在中期全球宏觀經濟面企穩前，該行認為油價或將在一定時間內受到衰退預期的壓制。

需求層面：近期增速放緩，遠期不宜過度擔憂。

該行用全球 GDP 增長對需求的貢獻值與新能源滲透造成的拖累值之差作為需求變動的測算依據：

2000-2023 年全球原油年均增速為 157 萬桶/天 (1.8%)，期間對應全球實際 GDP 平均增速為 3.3%。據此該行估測，2024-2026 年全球 GDP 增長所支撐的原油需求增量約 134、141、143 萬桶/天 (對應增速為 1.3%-1.4%)。此外，該行測算新能源車滲透與燃油車效率提升或對原油造成 33、48、52 萬桶/天的需求拖累，綜合導致原油預期需求增量分別為 101、93、90 萬桶/天，而目前全球原油總需求約為 1 億桶/天。

供給層面 (非 OPEC)：2025 非 OPEC 原油供給增長或已滿足全球需求增量。

據 EIA 預測，2025 年全球非 OPEC 地區新增原油產量將達 162 萬桶/天，其中 71% 的增長由美國、加拿大、圭亞那、巴西四國貢獻。再對應到供給、需求的增量進行比較，IEA、EIA 預計 2025 年全球原油需求增量分別為 100、122 萬桶/天，而全球非 OPEC 原油供給增量為 150、162 萬桶/天，兩大機構對供給增量超出需求增量差值的預測分別為 +50、+40 萬桶/天，預計 2025 年非 OPEC 供給增長已滿足全球需求增量。因此，OPEC+ 的供給變化將成為影響原油供需格局的關鍵。

供給層面 (OPEC+)：OPEC+ 減產或面臨逆轉，關注伊以局勢演繹。

OPEC+ 供給上行因素：經覆盤，該行發現 2022 年以來的三輪減產過程中，OPEC 實際減產規模不及約定減產量。同時，其產量是以月為基準逐漸增加。因此該行預計，明年 1 月新一輪 220 萬桶/天減產取消後，未來 12 個月內 OPEC+18/OPEC-9 國的預估增產量分別約 60/52 萬桶/天。

OPEC+ 供給下行因素：由於伊以局勢升級，美國政府宣佈將進一步擴大對伊朗油氣制裁。目前，伊朗仍處於 OPEC 減產豁免行列。若制裁加劇切實導致供給減少，則伊朗潛在回吐量 (2023 年以來共增產 71 萬桶) 可與 OPEC+ 預期增產量形成一定對沖。

投資建議：

若油價 (在超跌或盤整後) 進入階段性上行，重點看好成長性優異的 “能源價差”、油氣標的衞星化學 (002648.SZ)、寶豐能源 (600989.SH)、中曼石油 (603619.SH)；看好高股息油氣資產中國海油 (600938.SH)、中國石油 (601857.SH)、中國石化 (600028.SH)，並建議關注受益於油價上行的石化標的榮盛石化 (002493.SZ)、恆力石化 (600346.SH)、桐昆股份 (601233.SH)、新鳳鳴 (603225.SH)、恆逸石化 (000703.SZ) 等。

風險提示：OPEC+ 產量變動，地緣風險，宏觀不確定性，測算誤差風險。