The likelihood of U.S. inflation dropping to 2% next year is very low, but the Federal Reserve may stick to its rate-cutting path

智通財經 APP 獲悉，美國通脹在 2025 年降至美聯儲 2% 的年度目標的可能性很小，但這並不太可能改變美聯儲當前的降息路徑。

過去四年中，通脹一直是美聯儲的主要挑戰之一。然而，通脹已經有了顯著的改善。美聯儲青睞的通脹指標——個人消費支出 (PCE) 價格指數的同比漲幅在 2022 年 6 月達到 7% 以上的峯值。當時，美聯儲剛剛開始將近乎零的利率提高，以應對新冠疫情經濟凍結後迅速反彈的物價。

最初的進展相當快：到 2023 年 6 月，PCE 價格指數的年度漲幅下降到 3.3%。隨後一個月，聯邦基金利率達到了二十年來的最高水平，目標區間為 5.25% 至 5.5%。

然而，自那以後，通脹出現了反覆波動。2023 年底進一步放緩後，2024 年初又出現回升。在經歷了夏季的通脹下降後，2024 年底的進展再次停滯。核心 PCE 價格指數 (剔除波動較大的食品和能源價格) 在過去六個月中維持在 2.7% 左右。

美聯儲的樂觀態度

美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾於 11 月 14 日表示：“我預計通脹將繼續朝着我們 2% 的目標下降，儘管路徑可能會有些崎嶇。”

那麼，為什麼政策制定者似乎在通脹仍高於目標時，就 “宣告勝利” 呢？這需要深入瞭解通脹指數的組成。

首先，2% 的通脹目標並不意味着經濟中所有商品和服務的價格都會同時以 2% 的速度增長。消費者價格指數 (CPI) 的籃子中包括約 8 萬種商品和服務，其中一些價格漲幅超過 2%，一些則低於 2%。

通脹的三大類別

可以將通脹劃分為三大類別：商品、住房和非住房服務。在 2022 年疫情後通脹高峰時期，這三類價格都經歷了快速上漲。供應鏈中斷和居家購物熱潮推動了商品價格上漲;租金和房價因遠程辦公時代人們重新評估居住需求而飆升;而服務價格則受到工資上漲和勞動力短缺的推動。

如今，商品通脹已得到控制，服務通脹也隨着勞動力市場降温而緩解，但住房價格通脹仍然是個問題。

住房類別包括支付給房東的租金以及 “業主等價租金”(即房主若將房屋出租所需的估算費用)。這一類別還可能包括水電費等公用事業成本。在 CPI 中，住房佔比約為三分之一，而在 PCE 價格指數中權重約為 16%。

截至 2024 年 9 月，PCE 價格指數中的住房和公用事業成本同比上漲 5%，低於 2022 年中 8% 以上的峯值。同期，非住房服務價格同比上漲 3.3%，而商品價格則下降了 1.2%。

住房通脹的難題

住房通脹本質上是一個緩慢變化的領域，美聯儲無法通過改變利率來顯著加快其變化速度。租賃合同通常一年才會續簽一次，而房屋買賣的頻率也較低。央行既不能直接建造更多住房來增加供應，也無法讓人們更快續簽租約。

因此，美聯儲官員的重點轉向了新租賃合同的租金變化，而不是現有租約的租金變化。這方面的進展更令人鼓舞，但要反映到通脹指數中仍需相當長的時間。

波士頓聯儲主席蘇珊·柯林斯 11 月 20 日表示：“住房通脹居高不下是因為現有租户的租金仍在追趕過去的漲幅。儘管這一追趕過程可能會緩慢且不均衡，但只要新租户的租金漲幅保持低迷，且整體通脹預期穩固，我對通脹迴歸 2% 軌道的可持續性並不擔憂。”

克利夫蘭聯儲的研究人員最近的一項研究顯示，住房租金通脹仍需很長時間才能完成這一追趕過程。他們的模型預計，租金通脹在 2026 年中之前都不會降至 2020 年之前的平均水平 3.5% 以下。

政策前景與未來展望

這還未考慮到美國新國會和政府可能採取的新增長政策。這些政策可能通過關税提高商品通脹，通過勞動力短缺推動服務通脹，或通過減税刺激需求來加大整體通脹壓力。

本週三即將發佈的 10 月 PCE 價格指數預計環比上漲 0.2%，核心指數環比上漲 0.3%，與 9 月的增幅持平。預計全年 PCE 通脹率將達到 2.3%，核心通脹率為 2.8%。

儘管如此，美聯儲 12 月 17 日至 18 日會議的結果可能並不會受到顯著影響。在此之前，只剩下 12 月 6 日的 11 月就業報告和 12 月 11 日的 11 月 CPI 兩個關鍵數據點。如果通脹報告顯著高於預期，可能會促使美聯儲暫停降息;而如果就業數據疲軟，則可能支持進一步降息。

美聯儲官員相信，目前的利率水平已經足夠限制經濟活動，他們希望在不破壞經濟的情況下逐步接近中性利率。儘管可能需要忍受一段時間高於目標的通脹，但只要通脹進展集中在住房領域，並且新租賃通脹持續下降，他們似乎已經接受 2025 年無法實現 2% 目標的現實。