Guotai Junan Securities: The improvement in the domestic fundamentals in this round is expected to continue, with a structural focus on the "technology bull market."

智通財經 APP 獲悉，國金證券發佈研報稱，央行降息後，財政政策如期跟進落地，推出 12 萬億化債方案。政策落地後，地方化債壓力將大大減輕，有助於地方卸下包袱、輕裝上陣，將更多財政資源用於推動經濟增長。海外方面，美國大選結果在年內對國內資產負債表影響有限；美聯儲框架下，未改降息週期，繼續盯住失業率走勢。短期對於市場定價的錨是國內基本面實實在在改善，尤其 M1 若有回升將增強市場上漲動力，提升市場上漲斜率。看好中盤 + 超跌 + 低估值 + 回購 + 併購預期的 “成長>消費” 方向，結構上聚焦 “科技牛”。

國金證券主要觀點如下：

本輪國內基本面改善有望持續 3~4 個月，將繼續支撐市場反彈

國內方面，隨着 “一攬子政策” 陸續落地，國內宏觀、中觀到微觀層面均迎來邊際改善的跡象，有望進一步支撐市場反彈。從 10 月份的經濟數據來看，改善已經開始體現，其中 10 月 M1 同比為-6.4%，環比 9 月出現拐點，考慮到 M1 領先 PPI 約 6-9 個月的時間，可以預期 25 年 Q3 見到 PPI 的拐點，即市場見到盈利底。財政部部長表示在 25 年政策有望加大對 “兩新” 的支持，社零改善持續性值得期待；10 月上海和深圳新建商品住宅價格指數環比為正，北上深二手住宅價格指數當月環比均轉正，房價止跌企穩對於國內整體的資產價格體系企穩具有重要的作用和意義。

海外方面，一方面美國大選結果在年內對國內資產負債表影響有限；另一方面，美聯儲框架下，未改降息週期：暗示潛在風險猶在。維持提示，盯住失業率預測值 4.4% 的中位數水平，一旦突破，意味着海外風險將重新升温。

短期對於市場定價的錨是國內基本面實實在在改善，M1 如期回升將增強市場上漲動力，提升市場上漲斜率。維持 “寬貨幣 + 寬財政” 在國內經濟負債端發力，有望修復地方、企業及居民部門現金流及資產負債表，從而帶動 2024Q4 內需狀況邊際改善，配合財政支出增速邊際提升，將支持基本面修復，帶動市場繼續反彈。就持續週期而言，參考 2013Q3 和 2019Q1 可以理解 “負債端” 修復帶來基本面改善的邏輯往往持續性在 3~4 個月，預計基本面有望改善到今年年底甚至到明年 1 月。

另外，未來市場能否走向反轉，關鍵因素是 “盈利底” 能否加快出現，而背後則指向財政總量的進一步發力及結構轉向 “資產端”。考慮到 “盈利底” 未現，預計難以出現 “科技 - 消費 - 週期” 等大類板塊的景氣輪動，整體呈現 “金融搭台，成長唱戲”、“大盤搭台，中小盤唱戲” 的趨勢，故應當重視 “分母端彈性”+“分子端掣肘弱”，看好中盤 + 超跌 + 低估值 + 回購 + 併購預期的 “成長>消費” 方向，結構上聚焦 “科技牛”。

如何篩選當下的主題投資機會？

當前國內流通性迎來顯著的寬鬆，基本面出現拐點但尚未出現明顯的走強，市場情緒正處於高位，是主題投資的良好參與時機。通過覆盤今年 2 月至 3 月的反彈區間，可以發現：1) 槓桿資金在主題投資中發揮了重要作用，一方面主題指數的走勢與槓桿資金的增減高度相關，另一方面槓桿資金流入規模與主題投資上漲幅度成正比，且在大盤見頂前具有較強的動量效應；2) 從高點回撤越大的主題以及越新的主題其上漲幅度也越大。

根據以上特點，在 293 個萬得熱門概念指數中按以下邏輯精選出 10 個概念指數以供投資參考：1) 先篩選出槓桿資金增加較多，同時高點以來下跌幅度較大的 53 個概念指數；2) 再從中篩選出 19 個邊際業績改善的概念指數；3) 進一步篩選出發佈時間最新的 10 個概念指數，主要包括智譜 AI、車路雲、PEEK 材料、SPD 等概念指數。

11 月行業配置：重視科技主線

首選成長：TMT，尤其電子、計算機；國防軍工；醫藥生物等。

次選消費：社服；醫美；白酒；輕工。

底倉配置依然是黃金 + 創新藥。

風險提示

美國經濟 “硬着陸” 加速確認，超出市場預期；國內出口放緩超預期。