Alibaba Group (BABA) Q3 2024 Earnings Call Transcript

图片来源：The Motley Fool。

阿里巴巴集团(BABA -2.20%)

2024 财年第三季度财报电话会议

2024年11月15日，美国东部时间上午 7:30

目录：

• 准备发言
• 问答环节
• 参会人员

准备发言：

主持人

各位女士们、先生们，大家好。感谢您们的耐心等待，欢迎参加阿里巴巴集团 2024 年 9 月季度业绩发布电话会议。目前，所有参与者处于仅听模式。在管理层的准备发言后，将进行问答环节。

现在，我想把电话交给阿里巴巴集团投资者关系负责人 Lydia Liu，请您开始。

Lydia Liu -- 副总裁，投资者关系负责人

大家好，欢迎参加阿里巴巴集团 2024 年 9 月季度业绩发布电话会议。与我们一同出席的有：董事长 Joe Tsai，首席执行官 Eddie Wu，首席财务官 Toby Xu。我们还邀请了阿里巴巴国际数字商务集团的联席董事长兼首席执行官 Jiang Fan 参加此次会议。此次会议也将在我们公司网站的投资者关系部分进行网络直播。

会议的录音将在今天稍后在我们的网站上提供。现在，让我快速介绍一下免责条款。像往常一样，我们想提醒大家，今天的讨论可能包含前瞻性声明，这些声明可能面临风险和不确定性，实际结果可能与前瞻性声明中包含的结果有重大差异。请参阅我们今天发布的新闻稿和投资者演示文稿中的免责条款。

请注意，我们在此次会议中使用的某些财务指标是以非 GAAP 基础表示的。我们的 GAAP 结果及 GAAP 与非 GAAP 指标的对比可以在我们的财报新闻稿中找到。除非另有说明，本次会议中提到的所有指标的增长率均指与去年同期相比的同比增长。接下来，我将把时间交给 Eddie。

Eddie Wu -- 首席执行官

大家好，欢迎参加我们的季度财报电话会议。本季度，我们的核心业务部门在以用户为中心的人工智能驱动战略指导下保持了稳定增长。购买频率继续推动我们平台的 GMV 增长，互操作性举措为新的增长提供了动力。最近，淘宝和天猫的月活跃消费者达到了新的历史高点。

阿里巴巴国际数字商务的收入增长保持强劲。云计算收入（不包括阿里巴巴合并子公司）稳步增长，人工智能产品贡献了越来越大的份额。在各个业务部门，我们逐步提高了运营效率和变现能力，并进一步改善了亏损业务的表现。对于淘宝和天猫集团，我们坚持以用户为中心的战略。

在本季度，购买频率继续推动 GMV 增长，同时整体用户体验持续改善。我们的忠实客户（以 88 VIP 会员为代表）继续增加，截至季度末达到了 4600 万。在变现进展方面，我们在本季度实施了行业标准的 0.6% 软件服务费，同时为中小企业商家提供了一定的返利。商家对阿里巴巴的全站推营销工具的采用持续上升，推动了利润收入的增长。

我们成功举办了双十一全球购物节，期间淘宝和天猫的 GMV 实现了强劲增长，月活跃消费者数量回升并创下历史新高。我们相信，购买者的增长将持续，用户增长和留存将随后带来更多的消费上升。我们对政府的宏观刺激政策持乐观态度，并对其长期经济影响充满信心。尽管电子商务竞争依然激烈，我们将继续投资于核心用户群和产品类别，增加对新用户的投资，并改善用户留存。

这些举措的实施将推动我们平台的可持续增长。在我们的云计算部门，我们继续优化收入结构，同时推进我们的云加人工智能发展战略。本季度，阿里云的收入（不包括阿里巴巴合并子公司）增长了 7%，较 6 月季度稳步改善。收入增长主要得益于公共云的两位数增长，尤其是与人工智能相关的产品的收入连续第五个季度保持三位数增长，增加了在公共云收入中的份额。

在本季度，阿里云举办了第 16 届阿里云栖大会，并推出了一系列具有竞争力的技术和产品。我们相信，人工智能时代才刚刚开始，我们仍处于 AGI 转型的早期阶段。展望未来，人工智能的潜力超越了移动屏幕。它将重塑数字世界，并最终改变所有物理世界的行业。

作为中国领先的人工智能云服务提供商，我们将继续投资于先进技术和人工智能基础设施，同时优化运营效率。这将使我们能够在各个行业提供更可靠和更具成本效益的人工智能技术和产品。我们相信，随着人工智能渗透率的提高，阿里云的云计算和与人工智能相关的产品将成为支持各行业发展的基础设施。在国际电子商务方面，AIDC 本季度实现了 29% 的收入增长，保持了强劲的增长势头，Jiang Fan 将很快分享更多细节。

本季度，菜鸟进一步加强了与集团内其他业务的协同，并显著推进了其高度数字化的全球物流网络。我们将继续投资于核心能力，促进前端和后端的协同。本季度，我们在本地服务和数字媒体娱乐方面也缩小了亏损，显示出运营效率的稳步和渐进改善。尽管近期电子商务竞争加剧，淘宝和天猫在核心用户留存和新用户增长方面取得了突破。

我们的云业务在与人工智能相关的产品上保持了快速增长。其他业务按照计划继续提高运营效率，同时实现业务增长。我们将继续投资于核心业务，提高运营质量，并对未来充满信心。接下来我将把时间交给姜帆。

姜帆 -- 阿里巴巴国际数字商务集团首席执行官

大家好。在过去的一个季度，AIDC 的整体收入同比增长了 29%，主要得益于我们在三个重点领域的跨境业务。首先，我们的 AE Choice 订单保持了强劲的同比增长。其在总订单中的相对高份额进一步巩固了用户体验的确定性和一致性。

平均交货时间持续缩短。在本季度，我们专注于优化市场和寄售模式的组合及运营效率，改善用户体验和产品选择，AE Choice 的单位经济也稳步改善。我们还推出了 AliExpress Direct 模式，利用商家在海外市场的本地库存来扩展产品选择并优化履约体验。其次，我们继续探索人工智能在各业务中的应用；推出并更新了多个人工智能工具。

我们在 11 月发布了我们的人工智能驱动的 B2B 搜索引擎。这个新产品通过对话式搜索重新构想国际采购，使中小企业的全球采购变得更加容易，同时提高整体平台交易效率。第三，我们继续加深在关键市场的存在。Trendyol 的国际业务在多个相邻市场保持了强劲的势头。

随着产品选择和用户体验的改善，我们将利用 11 月和 12 月的传统旺季增加投资，并在关键市场以有效和高效的方式扩大用户基础，同时平衡和提升用户获取和运营效率。AIDC 将继续专注于提升运营效率，同时在关键市场进行战略投资，以追求规模化盈利的战略目标。谢谢。

徐涛 -- 首席财务官

谢谢，姜帆。过去一个季度的财务表现进一步确认了我们在核心业务中执行增长战略的进展顺利。在淘宝和天猫业务方面，我们在本季度的货币化战略上取得了稳步进展，CMR 增长加速，为我们国内电子商务业务的良好趋势做出了贡献。我们从 9 月 1 日起实施了基于完成 GMV 百分比的软件服务费。

我们的 AI 驱动的全平台营销工具 Quanzhantui 的商家采用率较上季度有所增加。商家通过提高营销效率受益，我们预计这将导致他们在我们平台上的支出增加。我们对平台上的支付和物流服务采取了更开放的方式，以便让更多消费者在我们的平台上购物更加便利，并提高商家的运营效率。我们预计这将转化为未来的用户增长和更多交易。

在我们的云业务方面，势头依然强劲，收入增长从上个季度加速至 7%。这一增长得益于对人工智能的需求增加，进而推动了我们公共云产品的需求。我们的公共云产品收入实现了两位数增长，而与人工智能相关的产品收入则连续第五个季度实现了三位数的同比增长。本季度，AIDC 在跨境业务扩展的强劲势头下保持了快速增长，尤其是在我们的选择业务方面。

AliExpress 和 Trendyol 继续在欧洲和海湾地区投资以增加用户。除了电子商务和云业务外，我们还在改善其他业务的运营效率，目标是实现可持续的业务增长并恢复盈利。一些业务甚至更早实现盈利，而大多数将在一到两年内实现盈亏平衡，并逐渐开始为规模化盈利做出贡献。在 9 月季度，我们回购了总计 41 亿美元的股份，加上 6 月季度回购的 58 亿美元。

我们总共花费了约 100 亿美元，实现了上半年股份数量净减少 4.4%。即使考虑到员工持股计划的发行，我们在 2025 财年的前六个月就能够实现这一显著的股份减少水平，而 2024 财年整个年度的股份数量净减少为 5.1%。截至2024年9月30日，我们仍有 220 亿美元的授权用于进一步的股份回购计划。展望未来，我们的股份回购速度将取决于股价，因为我们的策略是优化股份数量减少与激进股份回购计划的现金成本之间的关系。

除了我们的股票回购计划，我们还通过在本财年开始用长期现金激励替代部分员工持股计划（ESOP）来主动管理稀释。这一转变使我们能够限制未来的股份稀释，并更好地利用我们从国内业务中产生的现金。在八月份，我们在香港完成了主要上市，并在九月份被纳入南向港股通。截至2024年9月30日，流入我们在香港上市股票的净资金达到了 460 亿港元，相当于约 5.15 亿港股，仅在 12 个交易日内就相当于 6400 万美国存托股票（ADS）。

这大约占我们已发行股份的 3%。我们很高兴南向港股通为来自中国大陆的投资者提供了更广泛的接触和参与。从合并的角度来看，合并总收入为 2365 亿元人民币，同比增长 5%。合并调整后的 EBITA 下降了 5%，降至 406 亿元人民币，主要归因于我们在电子商务业务上的投资增加。

如果不考虑长期现金激励计划的影响，我们的调整后 EBITA 增长将同比下降 4%。我们的非公认会计准则净收入为 365 亿元人民币，下降了 9%。我们的公认会计准则净收入为 435 亿元人民币，同比增长 63%，主要归因于我们股权投资的公允价值变动、投资减值的减少以及运营收入的增加。截至2024年9月30日，我们继续保持强劲的净现金头寸，达到 3521 亿元人民币或 502 亿美元。

本季度的自由现金流为 137 亿元人民币，同比下降 70%，而去年同期为 452 亿元人民币。这主要归因于我们对阿里云基础设施的投资。此外，由于我们取消了年度服务费以及与某些直接销售业务规模缩减相关的其他营运资金变动，导致对天猫商家的退款。鉴于对人工智能的持续强劲需求，我们将继续投资于人工智能基础设施，因为我们预期未来对人工智能驱动的云服务的需求。

现在，让我们看看各个业务部门的业绩，首先是淘宝和天猫集团。淘宝和天猫的收入为 990 亿元人民币，同比增长 1%。我们的中国商业零售业务收入为 930 亿元人民币，而去年同期为 926 亿元人民币。客户管理收入增长了 2%，主要由于在线 GMV 的增长，而佣金率同比保持稳定。

本季度，我们在货币化战略上取得了稳步进展，CMR 增长加速，主要得益于对完成的 GMV 实施软件服务费以及广泛采用的全站推。直接销售和其他收入下降了 5%，降至 226 亿元人民币，主要归因于家电销售的减少。中国商业批发业务收入增长了 18%，达到 60 亿元人民币，主要由于向付费会员提供的增值服务收入增加。淘宝和天猫集团的调整后 EBITA 下降了 5%，降至 446 亿元人民币，主要由于用户体验投资的增加，部分被客户管理服务收入的增加所抵消。

本季度云智能集团的收入为 296 亿元人民币，同比增长 7%。整体收入（不包括阿里巴巴合并子公司）增长了 7%，主要得益于公共云收入的两位数增长，包括与人工智能相关的产品。与人工智能相关的产品收入连续第五个季度实现三位数增长。云的调整后 EBITA 增长了 89%，达到 27 亿元人民币，而我们的调整后 EBITA 利润率同比提高了四个百分点，达到 9%，主要由于产品组合向高利润率的公共云产品（包括与人工智能相关的产品）转变，以及运营效率的提高，部分被客户增长和技术投资的增加所抵消。

我们将继续投资以预期客户增长和技术，特别是在与人工智能相关的云基础设施方面，以捕捉人工智能云采用的增长趋势，并保持我们的市场领导地位。本季度 AIDC 的收入增长了 29%。强劲的表现继续得益于跨境业务的增长，特别是 AliExpress Choice 业务。国际商业零售业务的收入增长了 35%，达到 256 亿元人民币，主要得益于 AliExpress Choice 和 Trendyol 贡献的收入增加。

我们的国际商业批发业务收入增长了 9%，达到 61 亿元人民币，主要由于跨境相关增值服务产生的收入增加。AIDC 的调整后 EBITA 亏损 29 亿元人民币，而去年同期亏损 3.84 亿元人民币，主要由于对 AliExpress 和 Trendyol 跨境业务的投资增加，部分被 Lazada 在货币化和运营效率改善方面显著减少的运营亏损所抵消。正如姜帆所提到的，未来，AIDC 将继续投资于我们已确定的关键增长市场进行战略扩张，同时提高我们在盈利能力较低市场的运营效率。菜鸟的收入增长了 8%，达到 246 亿元人民币，主要得益于跨境履约解决方案收入的增加。

我们将继续投资于菜鸟的核心能力，以确保其为我们的电子商务业务提供独特的价值。为此，菜鸟将优先投资于建设其核心能力，以确保与我们的电子商务业务之间的协同效应。菜鸟调整后的 EBITA 下降了 94%，降至 5500 万元人民币，而去年同期为 9.06 亿元人民币，主要是由于跨境履约解决方案的投资增加。来自本地服务集团的收入增长了 14%，这得益于 AMAP 和饿了么的订单增长，以及来自营销服务的收入增长，同时亏损显著缩小，主要是由于运营效率的提高和规模的扩大。

数字媒体和娱乐集团的收入为 57 亿元人民币，而亏损有所缩小。由于广告收入增加以及内容投资效率的提高，优酷逐步减少了其运营亏损。其他所有部门的收入增长了 9%，主要是由于零售业务（包括盒马和阿里健康）的收入增加，而调整后的 EBITA 亏损为 16 亿元人民币。最后，我们在增强国内电子商务和云计算核心业务的竞争力方面取得了稳固的进展，这两者都已证明具有可持续的盈利能力。

我们有信心投资于我们的 AIDC 业务，因为我们看到其高增长潜力。我们还在继续寻找方法，使我们的亏损部门更加高效，使其走上明确的盈利道路。谢谢。这是我们准备发言的结束。

我们可以开始问答环节。

Lydia Liu -- 副总裁，投资者关系负责人

大家好。在今天的电话会议中，欢迎大家用中文或英文提问。第三方翻译将为问答环节提供连续翻译。请注意，翻译仅供方便使用。

如有任何不一致之处，管理层的原始语言声明将优先。如果您无法听到中文翻译，会议结束后，我们的网站上将提供双语会议记录。[外语] 操作员，请开始问答环节。谢谢。

问题与回答：

操作员

谢谢。[操作员指示] 今天的第一个问题来自花旗集团的 Alicia Yap。请继续。

Alicia Yap -- 分析师

谢谢。晚上好，管理层。感谢您回答我的问题。我的问题与今年的双十一促销和宏观前景有关。

我想大多数人会同意，今年双十一的表现还不错，甚至可能比预期的要好。今年，提供给消费者的大部分折扣券似乎来自平台，而不是平台与商家之间的分成。因此，我想知道管理层能否提供一些关于商家和品牌对双十一促销满意度的反馈？此外，我们应该如何看待短期内更高的优惠券折扣和更高的退货率对财务影响的抵消，是否会影响到商家更活跃和可持续的运营环境可能带来的长期积极影响，这可能会转化为更高的广告预算支出，从而有利于长期的 CMR 趋势？最后，管理层是否有初步看法可以分享，关于宏观前景和整体消费趋势的改善，尤其是我们进入 2025 年时。

谢谢。

Eddie Wu -- 首席执行官

[外语] 谢谢。我是 Eddie，很高兴回答这个问题。关于我们今年在淘宝和天猫的双十一活动，我们提前开始了，早在十月就启动了活动。因此，活动的周期较长。

当然，其他平台也提前开始了。总体而言，我们在活动期间实现了相对强劲的 GMV 增长。我会说，商家在活动前与我们讨论的预期，以及活动后我们从他们那里得到的反馈，结果超出了他们的预期。我会说，总体结果超出了我们的预期。

至于您关于优惠券的问题，我认为不同平台的设置基本相似。您有两种不同类别的优惠券，一种是平台优惠券，另一种是类目优惠券。因此，当涉及到淘宝和天猫的平台优惠券时，这些基本上是我们平台发放给我们的 88 VIP 会员的优惠券。而类目优惠券则是平台与商家共同发放的。

[外语] 我想补充一下最后一点，即当我们作为平台向我们的会员提供这些平台优惠券时，这对品牌的长期发展有非常积极的影响，帮助他们发展业务。这塑造了积极的未来预期。随着对业务增长的信心增强，我们可以预期他们在广告和营销上的支出会增加，从而促进 CMR 收入的增长。[外语] 然后转向您关于宏观形势的第三个问题。

确实，从九月底开始，各种不同的货币和财政刺激措施在国家和许多地方相继出台。同时，电子产品升级的以旧换新计划以及家电和汽车购买的补贴也在进行中。因此，这些计划无疑刺激了相关类别的销售增长。我认为这些刺激措施才刚刚开始，随着时间的推移，将对整体消费产生积极影响。

我认为这些政策特别有助于减少商家的去库存周期，并在推动品牌商品消费方面产生中长期的影响。

刘莉莉 -- 副总裁，投资者关系负责人

下一个问题，请。

运营人员

谢谢。下一个问题来自高盛的 Ronald Keung。请继续。

Ronald Keung -- 分析师

[外语] 谢谢管理层回答我的问题。我的问题与佣金率有关。在你们对九月份季度的公告中，你们提到佣金率已经稳定。我想知道你们能否谈谈 Quanzhantui 的推广和采用进展。

这意味着什么？这是否意味着 CMR 增长与佣金率之间的差距现在已经消失？

徐涛 -- 首席财务官

[外语] 谢谢。我是 Toby。我来回答这个问题。确实，正如你在本季度的结果中看到的，我们的佣金率现在相对稳定。

我认为有几个因素共同作用导致了这一结果。这包括货币化的进展，包括我们现在开始收取的 0.6% 的软件服务费。当然，我们只做了一个月。此外，Quanzhantui 的渗透率也在加深。

因此，这两个因素对佣金率都是积极的。但与此同时，我们也有一些新的商业模式仍处于增长阶段，货币化相对较低，继续发展这些产品并提高货币化率需要时间。因此，你在本季度看到的相对稳定的佣金率是这些因素共同作用的结果。这里存在一种抵消效应。

从长远来看，我们将继续收取 0.6% 的软件服务费。当然，我们还将继续加深 Quanzhantui 的渗透和采用。同时，我们将继续努力发展那些货币化相对较低的产品。因此，你可以期待未来会看到这种抵消效应。

[外语] 展望未来关于佣金率，我认为可以公平地说，与市场平均水平相比，我们仍然有显著的提升空间。但与此同时，我们显然会非常关注商家，确保商家运营的健康对我们至关重要。因此，我们在做出这些考虑时将采取平衡的方法。

刘莉莉 -- 副总裁，投资者关系负责人

下一个问题，请。

运营人员

谢谢。下一个问题来自 Jefferies 的 Thomas Chong。请继续。

Thomas Chong -- 分析师

你好，晚上好。谢谢管理层回答我的问题。我的问题也与 TTG 有关。管理层能否评论一下我们在未来几个季度的投资策略？我们应该如何看待 TTG 的 EBITA 趋势？

在这方面，一方面我们有服务费 Quanzhantui，但我们也在用户体验上进行投资。所以，我想看看这两个因素如何影响 TTG 的 EBITA 前景？我的第二个问题也是关于 TTG 的。我认为这更多是关于我们提升支付的协同效应。管理层能否分享一下提升支付在扩大用户基础以及我们在未来几年内的增量 GMV 方面的潜力？谢谢。

吴泳铭 -- 首席执行官

[外语] 谢谢。对于淘宝和天猫，目前我们的策略是投资于增强我们的能力、我们的竞争力，投资于用户体验，同时也投资于商家方面。这涉及几种不同类型的投资：投资于开发更广泛、更具多样化的供应；投资于开发价格具有竞争力的供应；以及投资于新产品和有前景的新品牌。在用户体验方面的投资包括改善售后服务、改善物流体验，以及改善前端用户界面。

此外，我们还在技术上进行投资。我们的 AI 相关产品的采用增长非常迅速，因此不仅要投资于这些产品，还要投资于运行这些 AI 产品所需的计算能力。因此，这些是我们为增强用户体验和增强商家供应而进行的长期投资。这与您关于与微信支付互操作性的第二个问题很好地结合在一起，以及这使我们能够开发新用户的能力。

我会说我们对这一能力在获取新用户方面的期望相当高。再次强调，我们正在中长期投资于推动用户增长和留存。因此，这是我们一个重要的投资方向。总体而言，我会说淘宝和天猫目前处于投资阶段。

我们正在进行投资。当然，我们非常关注确保这些投资的效率，同时我们也在努力提高 CMR，以便能够更好地进行这些投资。因此，回答您最初的问题，我认为鉴于这一点，您可以期待在接下来的几个季度中 EBITA 波动，因为总体上我们处于投资阶段。[外语] 关于我们所参与的合作，以便在淘宝和天猫上接受微信支付，我们看到未来用户增长的潜力非常大。

特别是，我们预计每月活跃消费者（MACs）将会有显著增加，但这需要时间才能充分实现这一潜力。这再次与我们采取的推动用户增长的措施相辅相成。我刚才与您分享的目标是让他们进入平台，并让他们在平台上长期停留，继续推动增量 GMV 增长。

刘莉娅 -- 副总裁，投资者关系负责人

下一个问题，请。

主持人

谢谢。下一个问题来自摩根大通的亚历克斯·姚。请继续。

亚历克斯·姚 -- 分析师

[外语] 所以，Eddie 花了相当多的时间与我们分享他对消费者方面机会和战略的思考。我想把话题转向供应链方面。我们注意到，最近直播电商的增长率相对急剧下降。我想知道这对你们的战略意味着什么。

你们会更积极地关注品牌吗？相反，你们看到哪些机会，围绕白标商品和农产品将采取什么策略？

吴泳铭 -- 首席执行官

[外语] 谢谢。好吧，我认为如果你要谈论直播和电商，你真的需要深入研究不同的平台，不同的平台在直播电商方面有不同的策略，直播的渗透水平也不同。事实上，如果你看看淘宝和天猫，我们的平台上直播的增长非常强劲，尤其是在双十一期间。因此，我认为不同的平台在直播电商的渗透水平上处于不同的发展阶段。

今年，我们看到高质量供应与直播电商的结合。如果你愿意，可以称之为质量直播。在淘宝和天猫，我们有非常强大的品牌和旗舰品牌店，他们与直播创造了极好的协同效应，在双十一期间取得了巨大的成效。所以，你问到品牌商的投资情况。

当然，每个人投资都是为了看到增长。今年总体来看，我认为你会看到不同电商平台的增长率趋于一致。如果说有什么好处，那就是对我们淘宝和天猫来说，因为品牌需要考虑哪个平台能真正带来更多的销售，而不仅仅是展示他们的产品。[外语] 至于你关于白标商品和农产品的问题，这是我们内部也在讨论的话题，有时会有不同的看法。

但每个平台都有其自身的特点。作为一个平台，你确实需要关注你的核心消费者群体及其消费偏好和需求。因此，对于我们来说，当涉及到我们的 88 VIP 会员时，这些人偏好品牌商品，但他们也对白标商品有需求。随着新支付选项的推出和新用户的获取，这也可能导致对白标商品的新需求。

所以，我确实认为你需要关注用户的偏好，他们在不同类别中的偏好，并确保你能够为这些类别提供适当的供应，以满足这些不同的偏好，作为一个平台，这需要有一定的定制化。

刘莉娅 -- 副总裁，投资者关系负责人

下一个问题，请。

主持人

谢谢。下一个问题来自瑞银的肯尼斯·方。请继续。

肯尼斯·方 -- 分析师

[外语] 谢谢管理层回答我的问题。我的问题是关于云业务的。我们注意到在结果中，我们的收入增长正在加速，你们表示预计将实现两位数的增长，盈利能力也在提高。我想知道你们对云业务未来盈利能力的看法，特别是考虑到最近云服务价格的下降。

吴泳铭 -- 首席执行官

[外语] 谢谢。云业务是一个技术优势和规模效应都很重要的领域，而我们恰好具备这两者，这就是为什么我们能够在增长量的同时提高盈利能力。我们在看待这个领域的盈利能力发展时，采取的是长期视角，包括软件、定价和计算定价。

我想你指的是最近 Q1 API 的代币价格下降。这是因为我们优先考虑扩大用户基础。但通过降低 API 代币价格，我们将吸引大量新用户来使用这些模型在我们的云上部署他们的应用，这将导致他们对我们的计算能力、存储、数据库和其他产品的使用增加。因此，你可以将代币价格的降低视为用户获取和用户增长的投资，因为我们拥有完整的技术栈。

只要人们来到平台，他们最终会不可避免地使用多种不同的云产品。

刘莉娅 -- 副总裁，投资者关系负责人

下一个问题，请。

主持人

谢谢。下一个问题来自野村的施佳龙。请继续。

施佳龙 -- 分析师

[外语] 谢谢管理层回答我的问题。我有几个问题。我的第一个问题是关于抽成率。我注意到，在通话的早些时候，管理层表示你们认为仍然有显著的空间来提高抽成率，但同时你们也会密切关注商家的成本、商家的负担以及在平台上运营的情况。

最近，我们看到竞争对手降低了他们的费率，减轻了平台上商家的运营负担。你认为这会对商家有吸引力吗？阿里巴巴是否有可能因此失去商家？其次，关于已经推出的以旧换新补贴计划，我想知道它们的影响有多大？在电子产品、消费电子和家用电器等相关类别中，你们看到的 GMV 增长有多大？基于此，是否可以说这些从九月份开始的补贴计划只是未来更多补贴的开始？如果是这样，你认为未来的补贴计划会有多大，适用于哪些类别？你认为它们会带来多大的变化？

Toby Xu -- 首席财务官

[外语] 谢谢。这是 Toby。我来回答第一个问题，Eddie 会回答第二个问题。对于淘宝和天猫，我们始终非常重视商家的权益和利益。

我认为不仅在佣金率方面，在我们整体的商家友好程度上，我们无疑是所有平台中最好的。因此，当然是的，佣金率有提升的空间，但我们需要采取平衡的方法，平衡平台健康、商家运营的健康和佣金率。此外，我们还为中小型商家提供了很多减免和优惠，包括在推出软件使用费后给予他们返利。我们取消了天猫商家的年费，优化了政策，包括仅限退货的政策。

所以，这些都是我们努力保护商家权益的不同方式。[外语] 与此同时，正如我们过去所做的那样，未来我们将继续投资于会员计划福利，以及价格竞争力的产品和技术，旨在提升用户体验。再一次，所有这些投资最终将转化为平台上的更多交易，惠及我们的商家。

Eddie Wu -- 首席执行官

[外语] 关于你提到的过去几个月这些以旧换新补贴的影响，确实，贡献是很大的。自从这些以旧换新补贴政策在九月份推出以来，我们在这些类别中看到了显著的增长加速。至于其他类别，不同地区有不同的政策。因此，除了大家电外，有些地方也可能为小家电甚至家居装饰、家居用品和其他数字类别提供以旧换新补贴。

所以，这确实取决于地区和不同的政策。但在这些类别中，你确实看到了显著的影响。

Lydia Liu -- 副总裁，投资者关系负责人

下一个问题，请。

操作员

谢谢。下一个问题来自摩根士丹利的 Gary Yu。请继续。

Yuko Oku -- 分析师

[外语] 谢谢管理层回答我的问题。我有几个问题。第一个是关于淘宝和天猫的后续问题，你们从九月份开始收取 0.6% 的软件服务费。那么，下个季度，这将首次对整个季度产生贡献。

所以，既然你们说佣金率是稳定的，我想知道这是否意味着在下个季度，CMR 的增长可能会快于 GMV 的增长。换句话说，佣金率在下个季度是否可能不仅保持稳定，甚至有所增长？第二个问题与资本支出有关。我想资本支出主要集中在云计算上，特别是支持 AI 需求。你如何看待这些资本支出的投资回报？

Toby Xu -- 首席财务官

[外语] 谢谢。这是 Toby。我来回答第一个问题，然后把第二个问题交给 Eddie。我想我之前已经提到过这两个对佣金率有积极影响的因素，即 0.6% 的软件服务费和 Quanzhantui 营销工具的进一步渗透。

但对此的抵消是，我们正在投资的这些新模型增长迅速，但货币化水平较低。因此，这些低货币化的新模型，如果你愿意，可以稀释或抵消前两个因素带来的更高佣金率。因此，淘宝和天猫，我们从整体上来看这个问题，同时也关注商家，确保我们为他们提供良好的运营环境和稳定的商业环境，确保整体一切都是健康的。但我们确实在关注这个过程中的抵消和平衡效应。

Eddie Wu -- 首席执行官

[外语] 是的，你说得对。我们进行的许多资本支出投资都集中在云计算上，特别是围绕 AI 基础设施，这取决于我们对短期需求的了解，以及我们对长期需求的判断。在短期需求方面，AI 对计算能力的需求正在持续爆炸性增长，驱动 AI 的计算能力和访问模型的 API 服务。

而且现在甚至无法完全满足所有的需求。因此，这就是我们在短期内进行积极投资的原因。但从长远来看，我们认为围绕生成性人工智能的机会是历史性的机会，这种机会大概每 20 年才会出现一次，特别是在技术跨越的能力方面。这就是为什么我们认为未来对推理的需求有很高的确定性，尤其是如果你看看 OpenAI 最新的模型 o1 及其链式思维（COT），这意味着对推理的需求将呈指数级增长。

所以，这解释了为什么我们在短期和长期内都在积极投资与人工智能相关的基础设施，因为我们对这种需求非常乐观。

刘莉娅 -- 副总裁，投资者关系负责人

下一个问题，请。

操作员

谢谢。您的下一个问题来自巴克莱的邵炯。请继续。

邵炯 -- 分析师

非常感谢您回答我的问题，我的问题是关于股东回报的。我是说，您们在过去六个月回购了 100 亿美元，这真是太好了。首先，我想知道，当您回购股票时，是否区分 ADR 和您在香港的股票代码 9988？我的问题是关于中国人民银行推出的一些互换计划，以便让公司回购他们的股票。但现在您在南向港股通中。

我想知道，这个计划对您是否可用？谢谢。

徐涛 -- 首席财务官

[外语] 好的。谢谢您的提问。我是 Toby，我来回答这个问题。

首先，实际上，如果您查看我们在美国和香港市场的股票流动性分布，目前美国市场仍然占多数。因此，目前的回购 -- 我们在两个市场都在执行回购。

但最近，我们的回购执行主要是在美国市场。所以，这就是回答您第一个问题的原因。至于第二个问题，我们正在探索各种融资机会来资助我们的回购。

您刚提到的那个，实际上，我们还没有能够利用它。但当然，显然我们可以进一步探索这样的机会。我们目前的意图更像是针对亚洲的回购。然而，我们确实在探索其他方式。

如果您回想一下，在 5 月份，我们筹集了大约 50 亿的 NCB，并在 6 月的季度中使用了全部金额，回购了 58 亿美元的股票。因此，展望未来，我们将继续探索各种融资方式，并进行回购，基本上是为了为我们的股东创造更多价值。[外语] 好的。再补充一点。

实际上，我们在岸上有非常充裕的人民币现金。因此，如果借贷是人民币，实际上，我们是 CNY，如果您愿意的话。我们在岸上实际上现金充裕。因此，对我们来说，如果一些借贷是以 CNH 或美元进行的，可能会更具吸引力。

美元。

刘莉娅 -- 副总裁，投资者关系负责人

由于时间限制，我们现在将进行最后一个问题。

操作员

谢谢。您最后一个问题来自瑞穗证券的 James Lee。请继续。

James Lee -- 分析师

很好，谢谢您回答我的问题。我想问两个关于人工智能的后续问题。首先是关于云计算的。您能否详细说明一下对人工智能采用的需求？

人工智能的收入主要来自模型训练还是推理？因为在美国 -- 另外，在美国，人们在谈论人工智能代理和工作流程的自动化，您如何看待这一点在中国的未来发展？谢谢。

吴泳铭 -- 首席执行官

[外语] 对。如果您查看生成性人工智能所带来的云计算需求，最初，这种需求主要是用于模型的训练。但随着时间的推移，推动推理所需的计算能力越来越多。展望未来，我们可以预期，实际上进行模型训练的公司数量会越来越少，尤其是对于大型基础模型。

您还可以预期，针对不同垂直领域的训练会有很多，例如，自动驾驶汽车，以及其他专业行业。因此，目前，对支持模型训练和推理的需求增长非常强劲。但从长远来看，我们认为推理将占据需求增长的更大份额。[外语] 正如您提到的，人工智能正在应用于各种不同的行业，不同的公司正在开发他们自己的人工智能代理。

其中一部分确实是关于自动化工作流程，包括重新训练模型。我认为这些事情在许多不同的行业中以非常积极的方式发生。我们在周围看到很多这样的例子，包括阿里巴巴内部。因此，我认为这些技术在这里和美国的开发过程是相似的。

而且，过去在 CPU 上进行的许多计算正在重新架构为在 GPU 上运行。这是一个主要趋势。所有这一切的基础实际上是 GPU，它推动了人工智能模型的大规模采用。正如您提到的，人工智能正在不同的行业中应用，开发他们不同的人工智能代理。

我认为这是一个主要趋势。

刘莉娅 -- 副总裁，投资者关系负责人

谢谢大家的参与。我们下个季度再见。

操作员

[操作员结束]

持续时间：0 分钟

通话参与者：

刘莉娅 -- 副总裁，投资者关系负责人

吴泳铭 -- 首席执行官

姜帆 -- 首席执行官，阿里巴巴国际数字商务集团

徐涛 -- 首席财务官

雅培 -- 分析师

罗纳德·邱 -- 分析师

托马斯·钟 -- 分析师

亚历克斯·姚 -- 分析师

肯尼斯·方 -- 分析师

施佳龙 -- 分析师

奥久优子 -- 分析师

邵炯 -- 分析师

詹姆斯·李 -- 分析师

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