The Federal Reserve's interest rate cut expectations have cooled significantly! U.S. retail data exceeded expectations, and "re-inflation" is gradually coming into view

智通財經 APP 獲悉，有着 “恐怖數據” 稱號的美國零售銷售額顯示出美國消費者支出仍然韌性十足，9 月零售數據被意外上修，加之 10 月份美國零售銷售額持續環比超預期增長，主要得益於汽車銷售額，而其他類別的銷售額也顯示出隨着美國消費者進入假日季，消費勢頭有所加速。10 月美國零售銷售額顯示出支撐美國經濟的核心——美國消費者支出表現仍然強勁，但也顯示出通脹呈現抬頭之勢，促使在零售數據公佈後，利率市場對於美聯儲 12 月以及 2025 年的降息預期大幅降温。

美國商務部週五公佈的最新數據顯示，未經通脹調整的零售銷售額在 9 月份向上修正至環比增長 0.8% 後，10 月數據環比增長 0.4%，兩者均超出經濟學家們普遍預期。若剔除汽車銷售額，零售銷售額則微增 0.1%。

有經濟學家表示，未經通脹調整的零售銷售額持續超預期增長，很大程度上顯示出 “粘性通脹” 促使消費者們需要用更多的錢買相同的東西，既反映出韌性十足的消費者支出支撐下美國經濟 “軟着陸” 愈發明朗，也在一定程度上反映出 “再通脹” 苗頭，畢竟未剔除通脹帶來的影響。

在美債市場，交易員們已開始定價 “再通脹” 預期，他們預計隨着通脹粘性持續以及特朗普上台後的一系列政策——包括減税、驅逐移民以及加關税等 “MAGA 政策”，可能將推動 “再通脹” 成為現實，10 年期美債收益率甚至有可能逼近 5%，進而影響股票等風險資產動盪。

據瞭解，零售報告中的 13 個類別中有 8 個類別出現了增長，其中以電子產品和家電商店的零售銷售額增長最為顯著。汽車銷售額則出現了三個月來的最大增幅。電子商務領域的銷售額增長速度較為適中，這可能反映了亞馬遜 Prime 會員日期間的折扣活動，以及沃爾瑪和塔吉特等零售巨頭們的類似規模促銷活動。

好消息是美國經濟韌性十足，壞消息是 “再通脹” 似乎越來越近

超預期上調後的 9 月零售銷售額數據表明，即使通脹抬頭，美國消費者們在年末幾個月的消費表現頗具韌性，這可能預示着今年美國假日購物季的消費者表現將非常穩健。

然而，令人不安的消息在於，通脹率，尤其是不包括能源與食品價格的核心通脹依然居高不下，一些大型零售商已經開始考慮更大幅度漲價，因為他們預計，在當選總統唐納德·特朗普的領導下，進口商品關税將會上調，這也將導致市面上銷售的商品數量驟減，因此價格有望繼續上行。

數據顯示，所謂的控制對照組銷售額——計入政府對國內生產總值 (GDP) 中美國商品支出的測算項目——在 10 月份意外下降了 0.1%，這是自 2023 年初以來最大增幅之後的顯著下降數字。該指標不包括食品服務、汽車經銷商、建材店以及加油站。

然而，在過去的三個月裏，對照組的零售銷售額按照年化來測算，則意外同比增長增長了 4.6%，這表明在第三季度強勁增長的基礎上，美國經濟在年底開局良好，但是核心通脹可能呈現持續抬頭的不利趨勢，對於美聯儲降息預期可能持續造成打壓。

結合本週早些時候發佈的上行趨勢通脹數據，這些數據可能會讓美聯儲官員們在進一步降息方面保持謹慎。美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾在週四的一次活動上表示，美國經濟近期的表現 “非常好”，使得政策制定者有可能以更加謹慎的步伐降息。

數據公佈後，10 年期美國國債收益率大幅上升，而美股三大股指期貨則持續走弱。

有經濟學家表示，雖然零售數據強勁，但是零售商們的前景仍然充滿挑戰，因為消費者在經歷了多年的高價之後，物價上漲仍在繼續，只是幅度沒有 2022 年那麼劇烈;而且迄今為止的預測表明，與去年相比，中低收入的消費者羣體將在今年的假日購物季可能有所收斂。此外，今年感恩節和聖誕節之間購物天數減少的日曆效應預計將對銷售額產生負面影響。

經濟學家們將密切關注 “黑色星期五” 和 “網絡星期一” 的銷售額，以瞭解消費者對美國假日購物狂歡的興趣。下週沃爾瑪和塔吉特的財報也將有助於指導市場對於美國消費以及通脹的前景判斷。

在 10 月零售銷售額公佈前，美國 10 月整體 CPI 環比 0.24%(預期 0.20%)，核心 CPI 則錄得 0.28%(預期 0.30%)，基本符合預期;10 月總整體 CPI 環比則連續四個月保持在 0.2% 水平，核心 CPI 亦連續三個月保持在 0.3% 水平。從結構上看，住房通脹的再次反彈以及其他核心服務項目的相對穩定，都意味着通脹的抬升動能還在延續，這些都是 “再通脹” 的顯著跡象，通脹上行風險遠大於向下風險。更重要的是，特朗普的 “MAGA 政策預期” 將進一步催化通脹上行預期。

美聯儲降息預期大幅降温，有交易員甚至押注 12 月暫停降息

美聯儲理事阿德里安娜·庫格勒表示，政策制定者必須同時關注央行的通脹和就業目標，並指出勞動力市場正在降温，實現美聯儲 2% 通脹目標的進展放緩。庫格勒在週四表示：“通貨緊縮和勞動力市場降温的趨勢持續但有所放緩，這意味着我們需要繼續關注我們任務的兩個方面。”

自 2023 年以來立場呈鷹派的明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利，近日在接受採訪時曾警告稱，如果通脹在 12 月之前出現意外上升，這可能會讓美聯儲暫停降息。

2025 年 FOMC 票委、聖路易斯聯儲主席穆薩萊姆在近日則表示：“最近信息表明，通脹可能在下行軌道停滯，甚至走高的風險已經上升。數據顯示經濟 ‘比以前更強勁，甚至可能比以前強勁得多’，而且幾項核心通脹指標 ‘略有上升’。”

美聯儲鮑威爾週四則表示，美國經濟的強勁增長使決策者可以在決定降息的幅度和速度上從容不迫。鮑威爾在達拉斯向商業領袖發表演講時説：“經濟並沒有發出任何需要我們急於降息的信號。當前經濟的強勁表現使我們可以更加謹慎地進行決策。”“通脹水平離我們的 2% 長期目標更接近了，但還沒有到達。我們承諾會完成這一任務，” 鮑威爾説。他還提到，實現這一目標的過程可能會 “偶爾遇到一些波折”。

本週公佈的 CPI、PPI 數據均顯示出美國通脹粘性十足且呈現升温態勢，促使利率期貨交易員們在本週對於美聯儲 12 月以及明年的降息步伐預期大幅降温。“CME 美聯儲觀察工具” 顯示，在呈現上行的 CPI、PPI 以及強勁的零售銷售額數據公佈後，12 月美聯儲暫停降息的概率從不到 30% 升至接近 40%，並且押注明年美聯儲可能僅降息兩次，而不是本週通脹和零售數據出爐前所顯示的降息 4 次。

來自摩根大通資產管理部門的全球首席策略師 David Kelly 本週早些時候警告稱，如果特朗普贏得美國大選，美聯儲甚至有可能最早在 12 月暫停其降息寬鬆週期。在特朗普宣佈贏得總統大選後，來自野村的經濟學家團隊現在預計美聯儲在 2025 年只會降息一次，他們此前預計美聯儲 2025 年會降息四次。