Where is the endpoint of this round of interest rate cuts by the Federal Reserve? Goldman Sachs: Around 3.25-3.5%, which is 100 basis points higher than the peak of the previous cycle

高盛指出，中性利率上調的主要原因有兩個，包括債券市場的利率走高，以及經濟模型對中性利率的更新預估。此外，上調也受到當前強勁的財政支出和風險偏好等非貨幣政策因素的支撐。

美聯儲本輪降息週期何時畫上句號？高盛給出答案：本輪降息週期的最終利率水平將超過傳統的中性利率區間，或將落在 3.25% 至 3.5% 之間。

這一數字意味着，即使經過一輪降息，利率水平仍將比上個週期峯值高出 100 個基點。

中性利率指的是在充分就業和 2% 通脹的情況下，能夠使經濟保持穩定的聯邦基金利率水平。在 2019 年底時，這一估計值為 2.5%，而在最新的經濟預測摘要中已上升至 2.9%。

美聯儲中性利率上調：債市、模型雙重佐證

美聯儲對長期名義中性利率的估值已經從 2019 年的 2.5% 上調至 2.9%。而高盛預計，隨着市場因素和模型數據的變化，未來這一估值可能繼續上升。

首先，債券市場的利率持續走高，支持了對美聯儲中性利率上升的判斷。高盛指出，美聯儲的政策制定者可能會參考債券市場的遠期利率。當前債券市場的遠期利率大約為 4%，顯著高於 2020 年之前的水平，顯示市場普遍認為未來利率將保持在較高的區間。

此外，高盛認為，部分 FOMC 成員可能會參考基於模型的經濟計量學估算，這些估算也顯示中性利率有所上升。美聯儲工作人員為 FOMC 準備的 Tealbook 簡報材料顯示，以前總結的幾個模型估算的名義中性利率在 2024 年第三季度的範圍為 2.8% 至 4.6%，平均為 3.8%。

報告指出，模型的更新結果顯示，2018 年的中性利率估計為 3.6%，比實時估計高出 0.5 個百分點。儘管中性利率沒有像一些評論員所説的那樣大幅上升，但這些模型的結論顯示，實際上是之前的估計過低。

除了上述原因，高盛指出，還有非貨幣因素的支持。受大規模的財政赤字和強勁的風險情緒，市場總需求受到提振，從而抵消了更高利率對經濟的影響。這可能會使美聯儲官員認為，本輪週期的最終利率應略高於長期中性利率。

數據顯示，當前美國財政赤字佔 GDP 的比例比以往低失業率時期要高約 5%。此外，目前金融環境依然較為寬鬆，市場風險偏好強勁，抵消了部分緊縮政策的效果。

因此，高盛分析師認為，由於這些因素，美聯儲在本輪降息週期中的最終利率水平將超過傳統的中性利率區間，可能處於 3.25% 至 3.5% 之間。相較於上一個降息週期的峯值，這一水平將高出約 100 個基點。