Did the market misjudge Trump in 2016, or is it right this time?

在特朗普重返美國總統寶座之際，市場普遍關注其移民管制、關税、企業減税和放寬監管四大政策。

市場已經開始反映 “特朗普式通脹繁榮” 這一預期。近兩年期通脹盈虧平衡點在過去 8 周內飆升了 100 個基點，特別是高槓杆的行業，例如私募股權、消費非必需品和生物技術等板塊，已經顯現出價格上行的趨勢。

然而，特朗普 2.0 仍具有極大不確定性。《華爾街日報》專欄作家 James Mackintosh 指出，特朗普四大政策的關鍵在於，他真正打算做什麼，以及施行的順序和力度。這將真正決定市場未來如何發展。

回顧 2016 年市場對特朗普上任後的政策判斷，不少投資者在當時因過度樂觀而踩雷，這一次，市場是否真的讀懂了特朗普的 “牌局”？

特朗普四大政策的關鍵在於，他真正打算做什麼，以及施行的順序和力度

2016 年，特朗普在大選中獲勝後，市場一度對他的減税和放寬監管政策充滿期待。然而，現實與預期存在很大差距。

特朗普並沒有馬上兑現經濟承諾，反而優先推動移民限制和貿易保護措施——這些政策並不為市場所看好。

2017 年，他迅速採取行動限制穆斯林國家的移民，退出跨太平洋夥伴關係協定，並重新談判北美自由貿易協定，這些措施讓投資者始料未及，導致股市反應偏冷淡。

相比之下，投資者所期待的減税措施直到當年年底才最終落地，而更為緩慢的監管放寬也未能即時提振市場。

四年之後，市場再次憧憬特朗普可能推出的四大政策：移民管制、關税、企業減税和放寬監管。然而這四項政策也呈現出 “好壞兩極” 的局面。移民限制和高關税可能打擊經濟，拖累增長；而企業減税和減少監管則有望激勵經濟，利好股市。

因此，分析師 James Mackintosh 指出，特朗普四大政策的關鍵在於，他真正打算做什麼，以及施行的順序和力度。這將真正決定市場未來如何發展。

目前市場情緒十分樂觀，投資者將更多的注意力放在特朗普減税和放鬆監管政策上。市場是否低估了移民限制和貿易保護的衝擊？

Mackintosh 指出，當前市場已經忽視了高關税和移民限制對通脹和經濟增長的負面效應。特朗普可以通過行政命令快速推行這些措施，而減税和監管放寬卻需經過國會批准及法律程序，存在極大的不確定性。

此外，其主要政策將如何相互作用也並不明朗。移民管制和提高關税帶來的供應衝擊在短期內可能造成通貨膨脹。但從長遠來看，它們會減緩經濟增長，從而降低股票和國債收益率。

“更糟糕的是，我們不知道他的政策會走多遠。”

更強烈的 “通脹繁榮”

美銀策略師 Michael Hartnett 認為，特朗普 2.0 的政策可能引發 “美國通脹繁榮” 與 “全球通貨緊縮蕭條” 的雙重格局。

在這樣的環境下，Hartnett 認為，賣出美債、做多黃金、增持通脹敏感的資產或許是更為明智的策略：

• 若 10 年期美債實際利率下滑超過 2.5%、30 年期利率高於 5% 和短期 2 年期利率高於 4.5% 時，市場或將迎來轉折。
• 美國預算赤字將在 2025 年達到頂峯。如果收益率上升到 5%，他將看多美債。

• 在高槓杆行業中，房地產信託、小盤股、銀行和生物技術等領域的資產可能有較好發展。
• 在世界其他大國降息時，可能是一個佈局的好時機。