Under the Federal Reserve framework, the interest rate cut cycle remains unchanged: indicating that potential risks still exist

智通財經 APP 獲悉，國金證券發佈策略報告稱，美聯儲降息 25bps 至 4.50%-4.75%，符合市場預期，會議增量信息有限，未改降息週期，強調數據依賴型決策。美國經濟看似有韌性，但風險猶存，需緊盯勞工市場數據。配置建議包括黃金、醫藥（創新藥）、美債和美股，其中黃金和美債需等待調整後配置機會，創新藥受益於降息週期，美股則可能因經濟風險重新升温而調整。

報告主要觀點如下：

當地時間 11 月 7 日，美聯儲宣佈將聯邦基金目標利率區間下調 25bps 至 4.50%-4.75%，這是自 2024 年 9 月以來的連續第二次降息。2022 年 3 月至 2023 年 7 月，美聯儲累計加息 11 次，幅度達 525 個基點，而後連續八次會議保持利率目標區間不變。

增量信息有限的平淡會議，未來繼續緊盯勞工市場數據

美聯儲 2024 年 11 月會議將聯邦基金目標利率區間下調 25bps 至 4.50%-4.75%，符合市場一致預期。本次議息會議聲明主要變動如下：1）略微更改了對就業市場描述的措辭，將 “就業增長已經放緩” 的描述改為 “今年早些時候以來，勞動力市場條件趨於寬鬆”；2）刪除了 9 月聲明中新增的 “對通脹持續迴歸 2% 目標的信心有所增強” 的描述；3）所有成員一致同意降息 25bp，前次會議中美聯儲理事 Bowman 傾向於降息 25bp 而非 50bp。

根據本次議息會議聲明和鮑威爾在新聞發佈會上的發言來看，所傳遞的增量信息較為有限，美聯儲似乎極力避免提供任何有關利率路徑前瞻指引的明確信號，繼續強調並未設置任何預定路線（pre-setcourse），會堅持一直以來的數據依賴型決策模式。具體而言，值得關注的要點如下：1）通脹：鮑威爾承認近期的核心通脹數據有些偏高，但一兩個月的壞數據或好數據都不會改變 “通漲下行” 的敍事，聲明中刪除 “對通脹迴歸 2% 目標的信心增強” 的描述並非是為了表達對通脹粘性的擔憂；2）勞動力市場：一系列的廣泛指標表明，勞動力市場的緊張程度已經回到疫情前水平，緩慢冷卻的同時，依舊處於一個相對良好的位置，其不會構成通脹壓力的來源；3）特朗普勝選的影響：短期內，新任總統不會對美聯儲的決策產生任何影響，政策（比如税收）的推進到落地需要經歷國會審批等流程，屆時美聯儲會將對應的影響因子納入預測模型，與此同時，鮑威爾強調了美聯儲的 “政治獨立性”；4）貨幣政策：美聯儲認為現在不是給出較為明確的前瞻性指引的好時機，不過即便如此，其承認了在本次降息後，貨幣政策利率仍然是 “限制性的”（stillrestrictive），暗示未來降息進程的繼續推進。

考慮到自 9 月議息會議以來，包括就業、零售、PMI 等在內的一系列數據均呈現邊際企穩態勢，對應海外風險的階段性降温，同時又恰逢美國大選窗口前後，這或是本次 “平淡” 議息會議的重要背景。該行繼續維持對於美國經濟 “非線性惡化” 的判斷，事實上，在看似整體相對有韌性的數據背後風險依然存在，諸如大幅不及預期的職位空缺數、裁員人數的增加、剔除颶風罷工等因素擾動後的新增就業可能仍偏弱等數據，依舊指向美國經濟較明確的放緩趨勢。因此該行提示，繼續盯住美聯儲 9 月 SEP 中給出的失業率預測 4.4% 的中位數水平，一旦突破，意味着海外風險將重新升温。

配置建議：（一）黃金：短期受 “特朗普交易” 兑現拖累，調整後把握配置機會，更大漲幅等待海外風險再升温。歷史規律顯示，黃金在美國大選落地後短期往往都會承壓，本次歷史新高的金價，疊加特朗普交易的兑現，回調或在所難免，但調整後是積極佈局的窗口期，更大的漲幅等待海外風險的重新升温，黃金將繼續受益於實際利率下行及美元走弱的 “雙向” 驅動；（二）醫藥（尤其創新藥）：受益於美聯儲降息週期，無論 A 股還是港股的創新藥均存在上漲機會且具備超額收益；（三）美債：衝高後是配置機會，鮑威爾在本次會議中提及，近期美債利率的走高是對增長韌性的定價，該行認為，考慮到降息週期開啓，4.5% 的十債利率已接近去年同期水平，或意味着對特朗普上任、增長偏強的計價短期相對充分，繼續衝高或提供配置機會；（四）美股：如果海外經濟風險重新升温，“弱經濟” 預期影響下，美股大概率再次開啓調整。

風險提示

美國通脹二次反彈風險，令美聯儲加息力度再次超預期。