How will the "Trump trade" unfold next? How long will it last?

隨着共和黨橫掃國會的優勢逐漸顯現，市場對於 “特朗普交易” 的期待也隨之升温。

近日，高盛分析師 David Kostin 發佈報告稱，短期內推動股市上漲的一個關鍵因素是政治不確定性的減少，通常會在總統選舉年推動強勁的年終回報，到 2024 年年底，標普 500 指數將達到大約 6015 點；投資者在選舉後將增加股票持倉。

法國興業銀行 Kabra Manish 認為，“特朗普交易正處於全盛時期”，美國週期性交易至少應持續到就職日（1 月 20 日），而那些依賴美聯儲降息的股票，如小盤股，則需要屆時重新評估。

標普 500 指數年底將達約 6015 點

從歷史上看，標普 500 指數在 11 月選舉日到年底的回報率通常為 4%。高盛認為，如果今年延續這一趨勢，到 2024 年底，標普 500 指數將達到大約 6015 點，相當於遠期市盈率 22 倍，距目前增長約 0.7%。

分析指出，隨着選舉不確定性的解決，近期經濟增長數據的彈性和持續的聯儲降息支持了美國股市短期內的健康前景。不過，也存在風險，10 年期國債收益率的進一步大幅上升將限制股價漲幅。

9 月，美聯儲降息 50 基點當天，美國國債收益率觸及年初至今的低點 3.62%，隨後上升了 80 個基點至目前的 4.42%。高盛表示，在其他條件不變的情況下，利率大規模回升通常伴隨着股價下跌。然而，標普 500 指數在債券收益率上升的同時上漲了近 3%，説明股市已經消化了這一波動，因為它主要受到了更好的經濟數據推動。

高盛預測，美聯儲將在本週議息會議上降息 25 個基點至 4.5%-4.75%，並在 12 月 18 日的會議上再下調 25 個基點。高盛表示：

“這應該能進一步緩解金融狀況，但也增加了人們對美聯儲正在啓動另一場重大通脹浪潮的擔憂，這將使收益率曲線進一步陡峭。”

當前，標普 500 指數水平和估值倍數目前都處於歷史最高水平。高盛維持了其對標普 500 指數未來十二個月目標為 6300 點的預測，即較目當前水平上漲約 9%。高盛表示，穩健的收益增長應該推動股市在明年繼續升值，預計 2025 年每股收益可增長 11%，2026 年增長 7%，儘管這些預估可能會隨着新政府政策議程的確定而改變。

分析認為，如果高盛正確，市場仍有相當大的上升空間。彭博 John Authers 稱：

“由於減税和監管放鬆，特朗普 2.0 被認為對增長有利。而當增長充足時，投資者會尋找便宜的股票。人們相信，放鬆監管將允許他們大展拳腳，而且他們的資產負債表可以抵禦債券收益率再次飆升的可能性。”

投資者將重返市場

最近的數據顯示，投資者在選舉前減少了股票風險敞口，儘管投資者持有的股票頭寸並不低，但高盛 Prime Services 的數據顯示，對沖基金在選舉前幾周同時降低了淨槓桿和總槓桿。

同樣，最近幾周隱含波動率的上升與選舉前的歷史情況一致，很可能反映了市場的對沖活動。高盛認為，隨着政治不確定性的下降，投資者可能會重返市場，持倉的增加可能會有助於標普 500 指數在總統選舉後升值。

小盤股和金融板塊將表現出色，可再生能源股可能表現不佳

分析認為，選舉結果將對短期市場內部輪換產生重大影響。儘管距離總統就職日及任何後續政策變化還有幾個月的時間，但近期的市場關係表明，隨着市場對特朗普勝選的預期從大約 55% 上升到完全預期，小盤股和金融板塊等主題將表現出色，而可再生能源股票則可能表現不佳。

而與國際市場導向的公司相比，以美國國內收入和供應鏈為主的股票表現顯示出與預測市場中特朗普勝選概率的輕微相關性。2018-2019 年期間，面向國內和防禦性行業通常表現優於國際業務敞口較高的週期性行業，而表現最差的行業是半導體。不過，這一次得益於英偉達的出色表現，半導體行業目前正在以其驚人的盈利增長支撐着整個市場。

高盛還指出，如果特朗普提出的將法定國內企業税從 21% 降至 15% 的提議得以實施，預期 EPS（每股收益）將提高約 4%。

明年的併購活動和現金支出將增加

高盛認為，美國聯邦貿易委員會（FTC）和司法部（DoJ）反壟斷部門的監管態度可能會在新政府的領導下更加寬鬆，首席執行官的信心將成為影響高管從事併購活動傾向的關鍵變量。持續的經濟擴張加上改善 CEO 的信心表明，明年的併購活動將增加。

高盛最近發佈了其對 2025 年標普 500 指數現金支出的預測，預計現金支出將從 2024 年的 8% 增長至 2025 年的 11%。此外，2025 年的 4.0 萬億美元支出將大致平均分配給向股東返還現金（回購和股息）和投資於增長（資本支出、研發和併購）。

現金併購模型表明，在今年下降 15% 之後，2025 年併購活動將反彈 20%。高盛表示：

“穩健的經濟和每股收益增長、相對寬鬆的金融環境和可控的股市波動，應該會支持併購活動。”

高盛還預計 2025 年新股發行量將反彈。IPO 發行晴雨表（衡量 IPO 宏觀環境的一項指標）目前指數為 137，反映出穩健的宏觀環境。

特朗普交易正處於全盛時期，“保質期” 至少到明年 1 月

最近美國市場的表現顯示，加密貨幣交易所 +31%，地區性銀行 +13%，石油資本支出 +9%，服務本地化 +6%...法國興業銀行 Kabra Manish 認為，“特朗普交易正處於全盛時期”，特朗普交易的大部分上漲體現在股票中，因為 FICC 早在選舉前就已經將特朗普獲勝的幾率計入了價格中。

Manish 表示，美國週期性交易至少應持續到就職日（1 月 20 日），像多頭美國回流受益者（SGIXUSRE）這樣的基本面交易應持續表現到就職日之後，而那些依賴美聯儲降息的股票，如小盤股，則需要屆時重新評估。