"The New Bond King" makes a strong statement: If the Republicans achieve a "red wave," U.S. Treasury yields may rise even higher

智通財經 APP 獲悉，有着 “新債王” 稱號的 DoubleLine Capital 首席執行官傑弗裏·岡拉克 (Jeffrey Gundlach) 美東時間週四表示，如果共和黨最終實現控制眾議院，實現所謂的 “紅色橫掃”(即總統所在的共和黨在參眾兩院佔據多數席位)，讓重新奪回美國總統寶座的新當選總統唐納德·特朗普所領導的美國政府有能力隨心所欲地自由支出，10 年期及以上長期美債收益率可能會繼續飆升，進而導致金融市場長期借貸成本更高。

岡拉克是一位著名的固定收益資產投資者，他領導的投資機構管理着超過 960 億美元的資金，其中絕大多數集中於國債類型的資產，並且整體投資回報率名列固收類投資機構的最頂級水平，因此被債券市場投資者們稱呼為與 76 歲高齡的 “老債王” 比爾·格羅斯 (Bill Gross) 幾乎齊名的 “新債王”。

岡拉克的主要觀點在於，他認為美國政府支出增加將需要通過發行國債來增加借貸，從而給長期國債收益率帶來上行層面的壓力。“如果眾議院落入共和黨手中，將會有大量債務，我們的長期限國債收益率 (即 10 年及以上美債收益率) 水平會更高，看看美聯儲未來對此有何反應將很有趣。” 岡拉克週四在一檔節目中表示。

截至美東時間週四，在共和黨人獲得新的參議院多數席位後，控制眾議院的競爭尚未決出勝負。美聯儲週四如期降息 25 個基點，利率期貨交易員們普遍預計美聯儲將在 12 月再次降息 25 個基點，並在 2025 年 1 月暫停降息，隨後自 2025 年 3 月份開始共計降息 3 次的基準預期步伐，預計截至 2025 年底達到大約 3.50%-3.75% 的目標聯邦基金利率區間。

然而，在唐納德·特朗普宣佈贏得總統大選後，來自野村的經濟學家團隊現在預計美聯儲在 2025 年只會降息一次，們此前預計美聯儲 2025 年會降息四次。來自摩根大通資產管理部門的全球首席策略師 David Kelly 本週早些時候警告稱，如果特朗普贏得美國大選，美聯儲甚至有可能最早在 12 月暫停其降息寬鬆週期。

然而，國債市場確認為長期端美債的收益率水平將遠高於上述經過一年降息週期後的目標利率區間，有着 “全球資產定價之錨” 稱號的 10 年期美債收益率週四收於 4.33%，近期 10 年期美債收益率從 9 月的低點 3.60% 大幅躍升，11 月一度高達 4.50%。

“全球資產定價之錨” 最新的走勢曲線，暗示國債市場押注未來的長期利率將遠高於 3.50%-3.75% 的目標利率區間，主要邏輯在於美國持續高企的累計政府債務水平導致政府需要耗費更多資金進行利息支出，以及所謂的 “借新債還舊債”，因此國債市場預期未來需要的美國政府借貸規模將比現在龐大得多。雖然美聯儲的政策 (如降息) 會影響短期利率，但長期限的利率定價水平 (比如 10 年期及以上美國國債收益率) 則更多受到市場對未來經濟前景、通脹預期及政府財政狀況的影響。

從更加宏觀的層面來看，作為金融市場無風險利率的最重要參照標的，10 年期美債收益率是全球眾多長期限金融工具的參考基準，比如全球公司債的基準收益率，以及對於美國房貸市場至關重要的 30 年期抵押貸款利率，一些依賴美國金融力量的國家往往將 10 年期美債收益率作為本國錨定的無風險利率。

岡拉克等知名美債投資者一直對充滿挑戰的美國政府財政狀況表示擔憂。2024 財年剛剛結束，美國政府預算赤字超過 1.8 萬億美元，其中包括超過 1.1 萬億美元專門用於支付累計高達 36 萬億美元美國債務的融資成本。

“特朗普説他將實行減税……他非常支持週期性的刺激政策。” 岡拉克表示。“所以在我看來，長期限的美債收益率將會面臨巨大壓力。我認為這次選舉結果帶來的影響是非常非常重要的。”

如果特朗普政府延長 2017 年的減税政策或推出新的減税政策，可能會在未來幾年內大幅增加國家層面本已龐大的債務壓力，使本已麻煩不斷的財政狀況更加惡化。

儘管如此，曾準確預測美國經濟衰退的岡拉克表示，特朗普總統任期將美國經濟推入 “經濟衰退” 的可能性仍然很低。

“我確實認為，特朗普的勝利將會相當大幅度地降低近期市場擔憂的經濟衰退的可能性，” 岡拉克表示。“當然，你可以認為特朗普先生在過去三個月裏用簡單的英語宣傳這種經濟議程時，經濟衰退的可能性就會降低。”

包括華爾街資深策略師亞德尼 (Ed Yardeni) 在內的一些華爾街知名策略師警告稱，“債券衞士” 可能再次活躍，並將 10 年期美國國債收益率推高至 5% 的水平。“債券衞士” 一詞由亞德尼所創造，指那些通過推高收益率和壓低國債價格以迫使財政和貨幣政策調整的市場力量。上世紀 80 年代最初的 “債券義警” 出現時，美國正經歷一場長時間的異常高通脹時期。

資深策略師亞德尼表示：“這是美國的新一天，也是美債市場的新一天，特朗普贏得如此多的支持，這一事實使他不僅在美國，而且在全球範圍內都擁有巨大的權力。在赤字已經非常大的情況下，債券市場有理由擔心財政政策繼續具有刺激性。”

從理論層面來看，10 年期美債收益率則相當於股票市場中重要估值模型——DCF 估值模型中分母端的無風險利率指標 r。在其他指標 (特別是分子端的現金流預期) 未發生明顯變化，甚至 10 月開啓的美股財報季分子端偏向預期下行的基準情況下，分母水平越高或者持續於歷史高位運作，估值處於歷史高位的美國科技股、高風險公司債、加密貨幣等風險資產估值面臨收縮之勢。