"Bond vigilantes" are targeting Trump, and the "anchor of global asset pricing" is dancing again

特朗普在美國總統大選中大獲全勝，在美股市場引發了買進信號的浪潮。交易員樂觀地認為，第二個特朗普政府將有利於商業，並刺激本已強勁的經濟，因此將資產轉移到美股和美元，美元資產飆升。然而，有一個明顯的例外：28 萬億美元的美國國債市場的投資者拋售債券，將收益率推高至數月來的最高水平。

拋售是來自一個強大羣體的提醒：所謂的 “債券義警”(bond vigilantes) 正在監視自稱為 “債務之王” 的特朗普，因為他聲稱獲得了 “前所未有” 的權力，以實施減税和關税議程。

美債利率的上升意味着，金融市場認為特朗普政策可能引發通脹和增加聯邦債務。更高的借貸成本可能會反過來影響特朗普的經濟，放緩經濟增長和其他市場。

資深策略師 Ed Yardeni 表示：“這是美國的新一天，也是債券市場的新一天，特朗普贏得如此多的支持，這一事實使他不僅在美國，而且在全球範圍內都擁有巨大的權力。在赤字已經非常大的情況下，債券市場有理由擔心財政政策繼續具有刺激性。”

Yardeni 在 20 世紀 80 年代初創造了 “債券義警” 一詞，用來形容那些試圖通過出售債券，或僅僅是威脅出售債券，對政府政策施加影響的投資者。

10 年期美國國債收益率週三飆升近 25 個基點，一度達到 4.48%，為 7 月以來的最高水平。10 年期美國國債收益率是全球逾 50 萬億美元以美元計價的固定收益證券的無風險基準。Yardeni 等投資者認為，如果特朗普的財政政策引發投資者的憤怒，該收益率可能會再次觸及 5%。

上世紀 80 年代最初的 “債券義警” 出現時，美國正經歷一場長時間的異常高通脹。從那以後，他們不時出現，包括在美國前總統比爾·克林頓 (Bill Clinton) 的第一個任期內，當時他試圖推動一項雄心勃勃的國內議程。

快進到今天，即使不考慮領導層更迭的影響，無黨派的國會預算辦公室 (Congressional Budget Office) 在 6 月份預測，到 2034 年底，美國長期赤字將使債務增加到約 48 萬億美元。目前，淨利息支付成本相當於 GDP 的 3.06%，為 1996 年以來的最高水平。

上個月，責任預算委員會 (CFRB) 估計，由於特朗普的赤字增加計劃，到 2035 財年，債務將增加 7.75 萬億美元，達到目前的預計債務水平。儘管 CFRB 指出，規模可能從 1.65 萬億美元到 15.55 萬億美元不等，但共和黨橫掃國會的可能性越來越大——參議院已經由共和黨贏得多數席位，共和黨也在眾議院以微弱優勢領先——這增加了特朗普的計劃不會被政客們阻止的可能性。

RBC BlueBay Asset Management 首席投資官 Mark Dowding 表示：“鑑於赤字的規模和美國債務的規模，財政政策對我們這些投資者來説更為重要。”

在週二投票之前，美債收益率和通脹預期已經在上升。10 年期盈虧平衡利率 (衡量長期通脹走向的市場指標) 飆升至 2.43% 的高位，為今年 4 月以來的最高水平。自 9 月以來，隨着美聯儲當月降息 50 個基點後經濟表現出彈性，以及特朗普獲勝的前景在博彩市場上升，該指標一直在上升。

由於特朗普的施政綱領被視為通脹政策，一些經濟學家已經預計，美聯儲在週四降息 25 個基點後，之後的降息幅度將低於此前的預測。這也可能給債券市場帶來壓力。

還有證據表明，投資者正在要求更高的收益率，以換取持有較長期債務的風險。所謂的期限溢價一直在攀升。期限溢價是收益率的一個組成部分，對購買長期債券而非滾動短期證券的投資者進行補償，被視為防範通脹和債務供需衝擊等不可預見風險的保護。截至 11 月 4 日，紐約聯儲 10 年期期限溢價模型從 9 月份的負 29 個基點躍升至約 22 個基點。

Neuberger Berman 高級投資組合經理 Robert Dishner 表示：“美國政府需要注意，如果他們不小心預算，投資者可能會要求更高的補償。”

特朗普表示，解決財政前景的關鍵是進一步減税，他認為這將促進經濟增長，從而增加收入，抵消對政府盈餘的打擊。大多數經濟學家不同意這一觀點，並認為在他的領導下，美國債務將超過 GDP 的 100%。

事實也可能會證明，特朗普的計劃並不像一些人擔心的那樣會引發通脹。面對債券市場的動盪，他甚至可能縮減某些方面的開支。而任何將長期收益率推高至 5% 的舉措都可能會吸引一些投資者入場。

不過，只要美國債務和赤字居高不下，它們就會成為壓力點。AmeriVet Securities 美國利率交易和策略主管 Gregory Faranello 表示：“赤字支出肯定不會消失。這將是一個一致的主題，儘管這並不意味着收益率最終不會達到引發購買興趣的水平——只是很難説究竟會達到什麼水平。”