特朗普迴歸 MAGA 2.0 會讓投資者付出多少代價？

特朗普再次贏得美國大選，準備重返白宮。對於 “特朗普 2.0” 時代來臨，投資者需要知道的事情是：隨着特朗普推進 “讓美國再次偉大 (MAGA)” 議程，隨之而來的賬單可能會非常高。

這位共和黨總統準備推出新一輪的政策——增加關税、減税、打擊移民——以促進經濟增長，並保護美國不受低成本海外商品和工人湧入的影響。雖然特朗普的第一個任期也有類似的政策，而且恰逢企業利潤激增，但現在實施的這些措施可能會重新引發通脹螺旋上升，而在疫情爆發後，這種螺旋需要數年時間才能平息。

市場對特朗普的勝選既樂觀又惶恐。受特朗普放松管制和積極的產業政策等親商議程推動，週三早盤美股大漲，標普 500 指數期貨上漲逾 2%。固定收益資產方面則出現另一幅景象，10 年期美國國債收益率飆升至 4.5%，市場預期特朗普領導下不斷膨脹的財政赤字將迫使聯邦政府償還借款增加。

更高的收益率可能會打擊對利率敏感的股票，並對企業發行人和消費者的新融資努力構成挑戰，從而對成長股的漲勢構成壓力。股市 10 年來的漲幅已經比正常水平高出 35%，公司債券的風險溢價也處於歷史低點，這使得經濟的犯錯空間明顯縮小。

市場情報公司 Vital Knowledge 的創始人 Adam Crisafulli 表示：“美國股市目前有順風，但股市將密切關注收益率。如果美債繼續低迷，這將阻礙特朗普股市的慶祝活動。”

此外，保護主義的風險也越來越大。據摩根大通稱，僅將中國進口商品的關税提高到 60%，就會使標普 500 指數成份股的每股利潤減少多達 15 美元，這一數字可能會抹去 2025 年幾乎一半的收入增長。彭博預計，如果中國採取反擊措施，關税計劃的最高版本 (全面税率為 20%) 可能會使美國 GDP 下降 0.8%，並在未來幾年顯著增加價格壓力。

包括 Dubravko Lakos-Bujas 在內的摩根大通策略師在選舉結果公佈前的一份報告中寫道：“大幅提高關税將代表着當前政府政策的最重大背離，也可能是波動性的最大來源。目前的宏觀背景與八年前大不相同，當時商業週期處於週期中期，勞動力市場不那麼緊張，通脹不在美聯儲的關注範圍之內，支持增長的 1.0 政策更容易實施，對利潤的影響也更大。”

然而，簡單的敍述可能市場會被推翻，尤其是在特朗普的領導下。儘管他與市場的不穩定關係是他第一個任期的固定因素——尤其是在貨幣和貿易政策上打破常規——但風險資產異常活躍，在很大程度上要歸功於特朗普的刺激性財政姿態。

隨着美國經濟已經以健康的速度增長，通貨膨脹目前正在消退，美聯儲也處於政策寬鬆模式;這一次，美國行政部門將如何推動其財政議程，並在短期內影響軟着陸的賭注，這是一個懸而未決的問題。

雖然共和黨贏得了參議院的控制權，但競爭激烈的眾議院競選仍在進行中，這增加了特朗普的民主黨對手可能迫使共和黨軟化其税收計劃的可能性。

有一件事是肯定的：在他的第一個任期內，特朗普大肆宣揚股價上漲是他總統任期的壯舉，暗示他有充分的動機讓牛市繼續下去。但與此同時，提高了減税措施再次刺激股市，美國股市的估值選舉日達到了的最高水平。

據高盛策略師 9 月份的估計，特朗普承諾將聯邦企業税率從 21% 降至 15%，這將使標普 500 指數成分股公司的收益提高約 4%。但信安資產管理公司 (Principal Asset Management) 首席全球策略師 Seema Shah 表示，預算赤字不斷膨脹導致借貸成本上升，可能會抵消上述好處。她説：“由於股票估值已經過高，經濟將温和放緩，在特朗普獲勝後，收益率進一步上升，最終可能會挑戰市場情緒。”

據無黨派財政監督組織負責任聯邦預算委員會 (Committee for a Responsible Federal budget) 估計，特朗普的競選計劃將在未來十年內使政府預算赤字增加 7.75 萬億美元，這是目前赤字規模的四倍多。

特朗普政府對美聯儲的態度是另一個對市場有重大影響的不確定因素。特朗普一再對美聯儲的政策和領導力表示懷疑。在上個月的一次採訪中，他迴避了是否會尋求撤換鮑威爾的問題，但表示，總統告知美聯儲主席他認為利率應該如何變化，這是合理的。

儘管市場的未來是不可知的，但不容爭辯的是：儘管特朗普在他的第一個任期內想把牛市歸功於自己，但 “美國優先” 的交易——做多美國股票和美元相對於國際資產——早在他 2016 年當選之前就有了勢頭。

“美國優先” 時代始於 2008 年金融危機之後，當時美聯儲轉向救助模式，幫助維持了長期的經濟擴張。在拜登擔任總統期間，這種繁榮仍在繼續，在疫情封鎖和最近的人工智能熱潮期間，美國科技巨頭引領着居家貿易。

在 MAI Capital Management 首席市場策略師 Chris Grisanti 看來，特朗普的勝利會導致更大的赤字和通脹擔憂，不過只要美國企業還能支撐，他就會繼續冒險。他説：“如果公司盈利因為經濟走強了而增加，我願意接受更高的利率，即使高利率通常對經濟不利。市場反映出一種信念，即特朗普當選總統將釋放動物精神。”