Both stocks and currencies rise, while U.S. bonds plummet! Is this "Trump trade" really correct?

提前鎖定美國大選勝局，特朗普交易捲土重來，週三美股三大期指集體大漲，美元、美債收益率飆升，比特幣強勢上漲。

所有這些反應都與特朗普的承諾相吻合：削減企業税提振美股，加徵關税催生強美元，擴大財政赤字意味着美債收益率上升，監管放鬆則有助於銀行股和比特幣上漲。

然而，從長遠看來，這些下意識的市場反應是否正確又是另外一回事。知名金融評論員、《華爾街日報》記者 James Mackintosh 週三文章指出，對於投資者而言，以下四大問題值得關注：

共和黨能否控制眾議院，仍存在不確定性；

特朗普的移民和關税政策對美國經濟存在負面影響；

與特朗普第一個任期相比，美股已經非常昂貴；

交易員是否會重蹈 2016 年覆轍，押錯特朗普上台後的市場趨勢。

一，眾議院選舉仍存在不確定性

共和黨已經重掌參議院，Mackintosh 認為，如果接下來進一步控制眾議院，這將為特朗普兑現承諾掃清部分障礙。

反之，在沒有足夠多數支持減税或增加支出的情況下，通過提高關税來改善財政赤字的承諾，實際上相當於大幅度增加税收。這種做法會讓人們質疑美債收益率上升的邏輯。

週三，30 年期美債收益率一度上行 23 個基點，創 2020 年以來最大單日漲幅。這表明美國失控的財政赤字將無限期地持續下去。

二，特朗普的兩項主要政策——移民和關税——對美國經濟的影響

首先是移民政策。如果特朗普兑現承諾，驅逐數百萬非法入境的移民，這可能會對美國勞動力市場造成巨大的供應衝擊，並扭轉勞動力市場逐漸冷卻的趨勢，這無異於把降息路上的美聯儲架在火上烤。

Mackintosh 表示，就業市場重回供應短缺的狀態，意味着通脹上行和經濟增長放緩，這對於美股來説並不是一個好消息。此外，通脹重燃擔憂可能會推高美債收益率，這對美股同樣不利。

至於高關税的承諾，對於提振美元產生了教科書式的效果。彭博美元指數觸及一年高點，歐元、韓元、墨西哥比索等外幣紛紛下挫。分析認為，如果特朗普繼續實施全面高關税，美元可能會得到更強勁的提振。

Mackintosh 認為，一種可能的後果是，特朗普加徵關税可能會全面引爆貿易戰，可能會部分抵消對美元的積極影響。由於美國存在巨大的貿易逆差，貿易戰給美國帶來的損失可能比其他國家更小。

即便如此，貿易戰的後果將是兩敗俱傷，美國經濟增長也將受到影響，這可能會抑制美股並壓低美債收益率——這再次與市場的假設相反。

三，與特朗普第一個任期相比，美股已經非常昂貴

當前標普 500 指數目前的市盈率為 22 倍，作為比較，2016 年標普指數的市盈率為 16 倍。

同樣，10 年期美債收益率為 4.4%，而 2016 年為 1.8%，ICE 美元指數為 105，而 2016 年為 97。

因此，正如 Mackintosh 表示，投資者只要對特朗普政策方向或速度的稍感失望，都會對以上市場造成傷害。

四，對於特朗普上台後的市場，交易員是否填錯答案？

本輪大選，警惕交易員的押注是否發生偏差。以史為鑑，2016 年大選期間，交易員至少兩次對特朗普的預測完全錯誤。

特朗普意外獲勝後，美股期貨出現大規模拋售，一夜之間跌停，跌幅達 5%，現在看來，這完全是錯誤的押注。

此外，美債收益率和美元在當年餘下時間裏飆升，市場為特朗普次年 1 月上任做準備。然而，美元在 2017 年全年暴跌，美債收益率和美股回落。