Inflation slows, but is the economy also decelerating? UBS: Six indicators reveal that the U.S. economy is declining

距離美國大選日僅剩一天，美聯儲利率決議也將於本週出爐，而最新通脹數據和就業數據出現背離，市場聚焦接下來的經濟走勢，美國 “軟着陸” 前景能否實現？

在最新發布的美國經濟展望報告中，瑞銀分析師 Jonathan Pingle、Pierre Lafourcade 等表示，當前美國經濟正在放緩，租金仍是抗通脹的主要阻力，表明當前的貨幣政策仍具限制性，預計美聯儲很有可能在接下來的時間裏繼續降息。

具體而言，瑞銀認為有六大指標釋放出美國經濟走弱的信號。

今年以來的 GDP 增速放緩

報告數據顯示，迄今為止，美國前三季度的 GDP 年化同比增速平均為 2.2%，較去年四季度的 3.2% 有所放緩。

並且，聯邦政府的支出、投資增速都下降過半。2023 年，隨着財政赤字擴大，其對實際 GDP 增長貢獻超過 1 個百分點，抵消了利率上升的影響。然而，隨着財政支出縮減，這種對經濟的推動也正在迅速減退。

普通家庭的資產負債表惡化

去年疫情期間，美國家庭的去槓桿化和財政的大力支持增強了他們的資產負債表，但隨着疫情影響消散、政府支持力度減弱，家庭資產負債表開始無力支撐消費行為。

報告進一步指出，貧富差距還在加劇這種現象。數據顯示，2005-2019 年，收入分配前 20% 的人羣對消費增長的平均貢獻率為 38%，如果涵蓋收入分配前 40% 的人羣，這一數據則接近 60%。

這意味着，充裕的股市資產和流動資產支撐着上層收入羣體的消費，相較而言，其他普通家庭的資產負債表狀況正在惡化。

高信貸成本持續帶來負面影響

數據顯示，個人利息支出在收入中所佔比重已經超過了 2019 年的水平。

瑞銀預計，接下來信貸卡餘額的增長速度將會放緩，並且由於利息成本佔收入的比例上升，導致信用卡拖欠率上升，將有更多的家庭只能支付最低還款、私人企業破產申請增加，信貸環境可能會隨時間推移而收緊。

商業部門仍疲軟

報告援引媒體報道稱，資本支出的整體意向仍然偏低、招聘力度仍疲弱，且 PMI 也處於較低水平。

數據還顯示，扣除飛機非國防資本耐用品訂單數據一直 “停滯不前”，新公寓建設一直在下滑，多户住宅、製造工廠和公共基礎設施的建設增速也正在放緩。

瑞銀認為，如果沒有消費者和財政的支持，商業部門接下來可能會更加疲軟。

勞動力市場正常化，但增長正在放緩

儘管非農報告整體表現仍強勁，但瑞銀髮現，勞動力市場的領先指標仍 “好壞參半”，該指標在 9 月時開始惡化，又隨着後續數據的修正有所回升；過去四個月間，非農就業平均增加了 11.4 萬個就業崗位，其中私營部門僅增加了 7.5 萬個就業崗位，這與增長放緩的趨勢相一致。

考慮到颶風和罷工等特殊因素對非農數據造成的 “噪音”，瑞銀認為對此 “不要過度解釋”，勞動是市場的基本趨勢還是指向放緩。

租金仍是抗通脹的主要阻力

儘管整體通脹有所改善，但租金仍是保持通脹高於 2% 的目標的主要因素。

不過報告表示，儘管自住住房的成本不斷上升，但公寓租金增長已大幅放緩，預計租金增速將進一步放緩。

美聯儲一系列降息 “正在路上”

考慮到通脹已大幅下行並有望繼續降温，同時勞動力市場有望持續擴張，美聯儲近期的利率決議表明，該行已經迴歸中性立場，並正在加快降息步伐。

報告預計，美聯儲將開展一系列降息，到明年夏天將利率降至接近 3% 的水平。

瑞銀警告，如果通脹回到 2% 或以下，同時經濟收縮，通常美聯儲會希望利率水平顯著低於中性水平，而大於 500 個基點的降息幅度是符合歷史規律的；如果同時勞動力市場再度疲軟，美聯儲通常會在短時間內大幅降息。

報告最後，瑞銀總結稱，美國經濟正在放緩，勞動力市場也隨之放緩，預計通脹可能會在在 2025 年降至目標區間水平，進一步降息似乎很有可能，並且美聯儲似乎還正在通過加快降息步伐來做出回應。