When GPU prices start to fall, will the "NVIDIA card collateral loan" model of CoreWeave cool down?

近兩年，AI 的發展讓英偉達的芯片成為全球最火熱的 “時尚單品” 之一。這一現象也讓華爾街興起了 “GPU 經濟”，一批靠着收購併抵押英偉達芯片獲取債務融資的初創企業走上發家致富的道路。

他們也被稱為 “GPU 黃牛”，其中最有名的便是 CoreWeave。這家算力租賃商過去一年靠着英偉達芯片抵押，從黑石、Magnetar Capital 等金融機構拿到逾 100 億元的債務融資，公司估值也在短短 18 個月從 20 億美元飆升至 190 億美元。

然而，隨着英偉達 GPU 價格明顯下滑，“CoreWeave 模式” 開始引發擔憂。據金融時報 11 月 4 日報道，部分市場 GPU 的交易價格在最近幾個月暴跌，現在一小時的 GPU 算力價格約為 2 美元，遠低於今年早些時候的 8 美元。

批評人士質疑，隨着新的先進 GPU 版本上市，或者科技巨頭當前在人工智能上的高額支出開始收縮，這些 “貸款抵押” 芯片的持續價值將受到質疑。

對沖基金 Orso Partners 的 Nate Koppikar 表示：

所有進場的貸款方都在推動這個故事，稱你可以用這些芯片做抵押貸款，這進一步加劇 GPU 貸款的狂熱。但芯片是貶值資產，而非增值資產。

抵押貸款、再囤更多芯片

CoreWeave、Crusoe 和 Lambda Labs 等雲計算和 “算力租賃商” 已獲得數萬顆英偉達的高性能計算芯片。這些芯片對於開發生成式 AI 模型至關重要，也被用作鉅額貸款的抵押品。

CoreWeave 過去 12 個月從黑石、對沖基金 Magnetar Capital 等貸款方那裏籌集了超過 100 億美元的債務融資，這些債務是以公司持有的英偉達 GPU 庫存作為抵押，所籌集的資金再用於購買更多的芯片。這些鉅額融資也意味着 CoreWeave 的槓桿率極高。

CoreWeave 的同行 Lambda Labs 今年 4 月也從麥格理獲取到 5 億美元貸款，Crusoe 去年則從紐約投資者 Upper 90 籌集了 2 億美元的債務融資。與傳統的資產支持貸款一樣，在違約的情況下，貸款人將擁有 GPU 以及與 CoreWeave 等公司簽署的合同（即電力購買協議）。

上述這些公司高度依賴英偉達，儘管英偉達否認向任何客户提供優先獲取芯片的機會。然而，隨着 GPU 價格大跌和供應鏈改善，未來 AI 芯片也不再是稀缺產品，因此用作貸款抵押品的英偉達芯片的未來價值持續遭受質疑。

GPU 價格大跌，“英偉達卡抵貸” 是否可行

近幾個月來，部分市場的 GPU 交易價格大跌，當前每小時 GPU 算力的交易價格約為 2 美元，遠低於今年早些時候的 8 美元。

同時，儘管需求仍然旺盛，但當前 AI 芯片供應鏈已有所改善，英偉達的霸主地位也正遭受挑戰。多個技巨頭正在開發自己的 AI 芯片，競爭對手 AMD 在緊鑼密鼓地發佈自己高性能 GPU。

CoreWeave 一家大型貸款機構的一名高管感慨：

一年前，擁有 GPU 就像擁有一張進入威利·旺卡（Willy Wonka，其發表過小説《查理與巧克力工廠》）工廠的金票。現在情況已經不同了。

此外，在 AI 基礎設施上投入數十億美元的科技巨頭廣泛存在投入不及產出的壓力。今年 6 月，紅杉資本合夥人 David Cahn 表示，科技公司 AI 基礎設施建設所暗示的收入預期與 AI 生態系統的實際收入增長之間存在 5000 億美元的差距。

報道稱，CoreWeave、Crusoe 等與科技巨頭簽署的抵押貸款合同即將於未來幾年開始到期，這可能導致市場上出現大量芯片。

批評人士質疑，隨着新的先進 GPU 版本上市，或者科技巨頭當前在人工智能上的高額支出開始收縮，這些 “貸款抵押” 芯片的持續價值將受到質疑。