当 GPU 价格开始下跌，用 “英伟达卡抵贷” 的 CoreWeave 模式要凉了？

近两年，AI 的发展让英伟达的芯片成为全球最火热的 “时尚单品” 之一。这一现象也让华尔街兴起了 “GPU 经济”，一批靠着收购并抵押英伟达芯片获取债务融资的初创企业走上发家致富的道路。

他们也被称为 “GPU 黄牛”，其中最有名的便是 CoreWeave。这家算力租赁商过去一年靠着英伟达芯片抵押，从黑石、Magnetar Capital 等金融机构拿到逾 100 亿元的债务融资，公司估值也在短短 18 个月从 20 亿美元飙升至 190 亿美元。

然而，随着英伟达 GPU 价格明显下滑，“CoreWeave 模式” 开始引发担忧。据金融时报 11 月 4 日报道，部分市场 GPU 的交易价格在最近几个月暴跌，现在一小时的 GPU 算力价格约为 2 美元，远低于今年早些时候的 8 美元。

批评人士质疑，随着新的先进 GPU 版本上市，或者科技巨头当前在人工智能上的高额支出开始收缩，这些 “贷款抵押” 芯片的持续价值将受到质疑。

对冲基金 Orso Partners 的 Nate Koppikar 表示：

所有进场的贷款方都在推动这个故事，称你可以用这些芯片做抵押贷款，这进一步加剧 GPU 贷款的狂热。但芯片是贬值资产，而非增值资产。

抵押贷款、再囤更多芯片

CoreWeave、Crusoe 和 Lambda Labs 等云计算和 “算力租赁商” 已获得数万颗英伟达的高性能计算芯片。这些芯片对于开发生成式 AI 模型至关重要，也被用作巨额贷款的抵押品。

CoreWeave 过去 12 个月从黑石、对冲基金 Magnetar Capital 等贷款方那里筹集了超过 100 亿美元的债务融资，这些债务是以公司持有的英伟达 GPU 库存作为抵押，所筹集的资金再用于购买更多的芯片。这些巨额融资也意味着 CoreWeave 的杠杆率极高。

CoreWeave 的同行 Lambda Labs 今年 4 月也从麦格理获取到 5 亿美元贷款，Crusoe 去年则从纽约投资者 Upper 90 筹集了 2 亿美元的债务融资。与传统的资产支持贷款一样，在违约的情况下，贷款人将拥有 GPU 以及与 CoreWeave 等公司签署的合同（即电力购买协议）。

上述这些公司高度依赖英伟达，尽管英伟达否认向任何客户提供优先获取芯片的机会。然而，随着 GPU 价格大跌和供应链改善，未来 AI 芯片也不再是稀缺产品，因此用作贷款抵押品的英伟达芯片的未来价值持续遭受质疑。

GPU 价格大跌，“英伟达卡抵贷” 是否可行

近几个月来，部分市场的 GPU 交易价格大跌，当前每小时 GPU 算力的交易价格约为 2 美元，远低于今年早些时候的 8 美元。

同时，尽管需求仍然旺盛，但当前 AI 芯片供应链已有所改善，英伟达的霸主地位也正遭受挑战。多个技巨头正在开发自己的 AI 芯片，竞争对手 AMD 在紧锣密鼓地发布自己高性能 GPU。

CoreWeave 一家大型贷款机构的一名高管感慨：

一年前，拥有 GPU 就像拥有一张进入威利·旺卡（Willy Wonka，其发表过小说《查理与巧克力工厂》）工厂的金票。现在情况已经不同了。

此外，在 AI 基础设施上投入数十亿美元的科技巨头广泛存在投入不及产出的压力。今年 6 月，红杉资本合伙人 David Cahn 表示，科技公司 AI 基础设施建设所暗示的收入预期与 AI 生态系统的实际收入增长之间存在 5000 亿美元的差距。

报道称，CoreWeave、Crusoe 等与科技巨头签署的抵押贷款合同即将于未来几年开始到期，这可能导致市场上出现大量芯片。

批评人士质疑，随着新的先进 GPU 版本上市，或者科技巨头当前在人工智能上的高额支出开始收缩，这些 “贷款抵押” 芯片的持续价值将受到质疑。